近日，鉅泉光電科技(上海)股份有限公司(以下簡稱“鉅泉光電”或“公司”)已遞交招股說明書申報稿，擬赴科創板上市。本次首發上市，鉅泉光電擬公開發行不超過1440萬股，計劃募集資金5.11億元，主要投向計量芯、管理芯和雙模通信SoC芯片研發及產業化項目，并補充流動資金。但近三年，公司曾發生多次較大比例分紅。值得關注的是，本次已不是鉅泉光電首次籌備上市，早在2016年6月和2017年10月，公司曾兩度向上交所主板遞交申報稿，但未獲審核通過。此次，趁著所屬半導體行業站上熱門賽道，公司再次申請擬赴科創板上市。2018年至2021年上半年，公司前五大經銷商客戶貢獻的收入持續占總營收超七成。此外，2018年至2020年，公司經營活動現金凈流量持續大幅低于凈利潤。赴主板失利后再轉投科創板與前參股子公司前景無憂緊急“斷聯”根據證監會披露信息，在2016年6月和2017年10月，鉅泉光電曾向上交所主板遞交招股說明書(申報稿)，但公司的上市申請未獲通過。當時，發審委會議提出詢問的主要問題包括：“不將參股子公司前景無憂及與其產生的最終銷售收入認定為關聯方及關聯交易的依據”，“公司股東眾多且分散，無實際控制人”等。2016年5月至2018年4月，公司曾于新三板掛牌。至2021年12月，趁著公司所屬半導體行業站上熱門賽道，公司再次申請擬赴科創板上市。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖1：鉅泉光電持股比例達5%以上的股東根據最新的招股資料，鉅泉光電當前的股權依然相對分散，不存在控股股東和實控人。截至12月12日，持有公司5%以上股份的股東背后，有多名公司高管及不參與公司經營的自然人股東葉氏家族成員。此外，鑒于前次申請上市時發審委關注的“與參股子公司前景無憂產生最終銷售收入及占比較高”的問題，鉅泉光電在籌備上市前的約一年內，緊急與前景無憂“撇清關系”。根據招股書，公司曾于2016年12月8日增資入股前景無憂并持有16.25%的股權，同時公司董事長楊士聰任前景無憂監事會主席。至2019年10月28日，公司對外轉讓所持前景無憂全部股權。2020年6月19日，楊士聰卸任前景無憂監事會主席。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖2：2018年至2021H1鉅泉光電與前景無憂經常性關聯交易情況數據顯示，2018年至2021年上半年，鉅泉光電與前景無憂的經常性關聯交易金額占當期公司總營收的比例持續較高。自2020年10月起，前景無憂改為和公司直接交易，2021年上半年，前景無憂成為公司第五大客戶。以經銷模式為主的銷售模式拉低毛利率經營活動現金凈流量與凈利潤較背離鉅泉光電是智能電表芯片研發設計企業，主營業務是智能電網終端設備芯片的研發、設計和銷售。公司的主要產品包括電能計量芯片、智能電表MCU芯片(管理芯)和載波通信芯片等。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖3：鉅泉光電主要芯片產品銷售流程圖(摘自招股書)招股資料顯示，2018年至2021年上半年，鉅泉光電采取以經銷為主的銷售模式，期間公司向前五大經銷商客戶合計銷售產品1.57億元、2.81億元、3.24億元和1.51億元，占同期營收的比重持續超過七成，或存在對重要大經銷商較為依賴的情況。因此，考慮到要給予經銷商的利潤空間，一定程度上經銷模式下的毛利率或承壓。在同行可比公司中，力合微和創耀科技主要采用直銷方式。報告期間，在可比產品載波芯片方面，鉅泉光電的產品毛利率不如上述兩大競爭對手。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖4：2018年至2021H1鉅泉光電與可比上市公司產品毛利率對比此外，2018年至2020年，鉅泉光電年度凈利潤和經營活動現金凈流量持續較為背離，即凈利潤現金含量較低，主要系各期公司的存貨和經營性應收項目均發生較大金額的增加。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖5：2018年至2021H1鉅泉光電凈利潤現金含量2018年至2021年上半年，存貨占流動資產的比重持續超過三成，公司稱隨著業務規模擴張，備貨量整體呈上升趨勢。近三年，公司營收自1.71億元增長至3.79億元，年復合增長率為48.72%，期間存貨自5265.6萬元增長至8948.42萬元，年復合增長率為30.36%。此外，根據招股資料，2018年至2020年，因部分客戶使用票據結算回款滯后，公司營收現金比率(即銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的比重)小于1。2021年以來，受芯片荒影響，公司身為芯片供應商可能享有較高的議價能力，預收客戶貨款增加并要求客戶減少票據結算，使得當期凈利潤現金含量明顯上升。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖6：2018年至2021H1銷售商品、提供勞務收到的現金與營收對比近三年多次較大比例現金分紅，補充流動資金的合理性或存疑本次首發上市，鉅泉光電擬募資5.11億元，主要投向三種主營芯片產品的研發及產業化項目，并補充流動資金。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖7：鉅泉光電首發募資投向算上三個芯片研發及產業化項目中擬用于鋪底流動資金的金額，公司擬將合計近1.8億元用于補充流動資金，占募資金額超三成。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖8：2018年至2021H1鉅泉光電現金股利、歸母凈利潤近三年，公司曾實施或宣告較大比例現金分紅，募資擬大幅補充流動資金的合理性或存疑。2018年及2020年，公司分別分配現金股利1296萬元和3456萬元，占同期歸母凈利潤的比例較高。而截至2021年6月末，公司已宣告分配股利4320萬元，但尚未支付。(HXY)