近期，珀萊雅披露公開發行可轉債網上中簽率及優先配售結果，向公司原股東優先配售的珀萊轉債約為1億元，占本次發行總量的13.43%；向社會公眾投資者發行的珀萊轉債約為6.51億元，占本次發行總量的86.57%，網上中簽率為0.006034%。

　　珀萊轉債發行結果公告

　　數據顯示，公司營銷投入較大，2021年前三季度銷售費用增速達到54.18%，約占當期營收的42%。受此影響，公司當期營業收入、歸母凈利潤的增速達到31.48%、27.82%，但研發投入方面卻略顯單薄。

　　分析發現，公司的應收賬款及存貨存在賬齡增加風險。另外，公司實控人及高管頻頻減持，僅2021年減持股數約為915.08萬股，變現金額達17.33億元。

　　重營銷模式帶動業績增速研發費用率低于行業平均

　　珀萊雅從事化妝品類產品的研發、生產和銷售，旗下主要擁有“珀萊雅”、“悅芙媞”、“彩棠”、“INSBAHA”等品牌，覆蓋護膚、彩妝、功效護膚等美妝領域。

　　2018年-2020年，公司營業收入、歸母凈利潤的增速保持在20%-35%，2021年前三季度繼續維持高速增長，實現營業收入30.12億元，同比增加31.48%；歸母凈利潤3.64億元，同比增加27.82%。

　　公司的業績增長與其流量營銷有關。數據顯示，公司2018年-2020年銷售費用持續增加，增速保持在20%以上，2021年進一步加大營銷力度，前三季度銷售費用增速達到54.18%，達到12.62億元，約占當期營收的42%。受此影響，珀萊雅線上銷售收入增速維持在55%以上，收入占比從2018年的43.57%上升至2021年前三季度的81.85%，是目前公司主要創收渠道。

　　2018年至2021年三季度珀萊雅線上銷售、銷售費用情況

　　與其他4家可比公司比較發現，化妝品企業大多采取重營銷策略。以2021年上市的貝泰妮為例，2021年前三季度的銷售費用率達到46.28%，在可比公司中比率最高。另外，上海家化、拉芳家化、丸美股份等企業的當期銷售費用率也均在40%以上。

　　相比于高額的營銷投入，公司的研發投入則略顯單薄。2018年至2021年三季度，公司的研發費用率自2.17%下降至1.74%，低于可比公司平均水平。

　　珀萊雅及可比公司研發費用率對比

　　另外，珀萊雅的產品投訴量在可比公司中比較突出。黑貓投訴平臺顯示，珀萊雅相關投訴超過880條，投訴內容涉及產品過敏、虛假宣傳等問題。

　　應收賬款、存貨風險值得關注

　　分析發現，隨著珀萊雅營收快速增長，公司應收賬款風險也在持續增長。數據顯示，公司2018年至2020年的應收賬款增速超過營收增速，應收賬款周轉率由2018年的36.04次下降至2020年的15.53次。

　　應收賬款賬齡方面，2018年至2021年上半年，公司1年內的應收賬款比例從97.8%下降至87.88%、賬齡在1至2年的應收賬款比例從0.25%上升至8.21%。整體賬齡有升高趨勢。

　　公司的應收賬款余額集中度較高，余額前五名公司共占比50%左右。截至2021年6月30日，公司應收賬款的55.61%源于余額前五名客戶，其中京東的占比最高，達到總應收賬款余額的23.85%。公司應收賬款的壞賬計提比例由2018年末的5.96%升至2021年6月末的15.04%，未來需關注主要客戶的回款情況。

　　珀萊雅應收賬款余額前五名明細(截至2021年6月30日)

　　公司的存貨余額整體呈現上漲趨勢，2021年三季度末，公司存貨余額達到4.78億元，同比增長30.24%；存貨周轉天數由去年同期的104.8天，放緩至119.8天。

　　2017年至2021年三季度珀萊雅存貨余額、存貨周轉天數

　　存貨賬齡方面，公司2018年至2021年上半年主要經銷商存貨庫齡1年以內占比分別為95.65%、96.00%、93.00%和90.47%，整體賬齡在逐步上升，產品滯銷風險不容忽視。

　　實控人及高管持續減持僅2021年變現逾17億元

　　2017年，珀萊雅頭頂“中國美妝第一股”的光環登陸上交所主板。按照前復權股價測算，公司上市至今的股價漲幅已逾12倍。

　　今年，珀萊雅的股價更是跌宕起伏，3月22日最低價報145.99元/股，股價觸及年內最低點，10月29日股價最高達到224.43元/股，股價振幅超過40%。

　　股價在高位持續波動的情況下，公司接連發布股東減持的消息。2019年7月至2021年11月18日，公司實控人及高管合計減持約1637.39萬股，其中僅2021年減持股數約為915.08萬股，變現金額達17.33億元。目前，公司實控人及高管尚未完成的減持計劃部分超過570萬股，后續減持動態值得關注。