三年零研發，半數子公司虧損，廣告宣傳費用卻超同行兩倍。想走“前輩“愛爾眼科老路，普瑞眼科擴張之痛遠不止如此……

　　12月3日，成都普瑞眼科醫院股份有限公司(下稱“普瑞眼科”)在深交所創業板更新并提交招股書。

　　與“前輩”愛爾眼科同樣，普瑞眼科采用“直營連鎖”的經營模式，通過下屬各連鎖醫院為眼病患者提供眼科醫療服務。不同的是，這位“后輩”似乎更熱衷于在在北京、上海、沈陽、天津等一二線城市擴張版圖。

　　據招股書顯示，目前普瑞眼科目前共擁有19家專業眼科醫院、3家眼科門診部。在開疆擴土的同時，公司的廣告宣傳推廣費用也是逐年攀升，占比接近同行業企業兩倍。

　　值得注意的是，近年來隨著普瑞眼科業務的不斷壯大，普瑞眼科及其子公司頻遭投訴和處罰，招股書內顯示行政處罰達49個。不禁疑惑，普瑞是否具有能力去支撐其繼續“野蠻”擴張？

　　重廣告零研發的“營銷咖”

　　公開資料顯示，普瑞眼科創立于2006年，是一家集門診、臨床、醫療和醫療技術開發為一體的專業連鎖眼科醫療機構，主營業務為向眼科疾病患者提供眼科醫療服務，產品或服務主要包括屈光項目、白內障項目、醫學視光項目和綜合眼病項目。

　　過去十多年，受我國青少年人口近視人數和老年人口白內障人數的增加，普瑞眼科業績一路增長。

　　據此前財報數據顯示，2018年到2020年，普瑞眼科的營業收入分別為10.16億元、11.93億元、13.62億元，而從近視屈光項目獲得的收入占比均在33%以上，從白內障項目中獲得的收入在總收入中占比為34%以上。2017年，普瑞眼科近視屈光項目創造收入超3億，19年更是高達9億，致使收入占比接近46%。

　　縱觀毛利率，過去三年分別達42.21%、42.69%與43.28%，而行業內慣有“金眼科，銀牙科”之說，可見其盈利之高。可即便如此，普瑞眼科的凈利率卻為行業墊底。

　　報告期內顯示，普瑞眼科過去三年歸母凈利潤分別為3132.53萬元、4905.48萬元，凈利率分別為3.08%、4.11%和8.00%。而同比同行業內其他眼科企業，這一數據實在搬不上臺面。

　　環球老虎財經注意到，同期內，愛爾眼科凈利率達13.31%、14.33%、15.76%，華廈眼科為6.41%、7.43%、12.78%，何氏眼科為9.15%、10.81%和11.95%。

　　對此，普瑞眼科在招股書內作出解釋：由于新醫院的營收增長需要一定時間的爬坡，因此其凈利率一般較低，拉低了集團總體凈利率水平。

　　據悉，普瑞眼科近年新開設了貴州、西安、蘭州眼視光、沈陽等新醫院，該等醫院在建立初期收入規模較小，無法覆蓋其人員、折舊攤銷等成本，拉低了公司整體毛利率。

　　而除此之外，逐年攀升的廣告宣傳費也成為拉低凈利率的一大重要原因。招股書內顯示，2018年至2020年，普瑞眼科銷售費用分別為2.22億元、2.55億元、2.53億元，其中，廣告宣傳推廣費分別為1.08億元、1.34億元、1.39億元，占銷售費用的比重分別為48.87%、52.64%、54.96%，呈持續上升趨勢。

　　這一數據不禁讓人懷疑，驅動公司業務的究竟是廣告營銷還是醫療服務品質？相比較而言，愛爾眼科用于廣告宣傳的費用占營業收入的比例不到5%。

　　需要注意的是，報告期內，普瑞眼科三年均無研發費用支出，對于這一情況的具體原因，公司在招股書中并未做出說明。

　　而同期內準備上市的眼科醫院研發費用或多或少都有一定支出。華廈眼科2018-2020年研發費用分別為1422.73萬元、1915.65萬元、1979.46萬元，何氏眼科同期研發費用分別為216萬元、161.04萬元、160.36萬元。

　　反觀作為眼科醫院龍頭，愛爾眼科近年來研發費用一直位居榜首。據愛爾眼科此前披露的財報顯示，2020年公司投入研發費用高達1.64億元，占營業收入比例1.38%，而研發人數更是在2020年高達291人。

　　頻遭處罰擴張卻樂此不疲

　　從運營模式看，分散的布局，大手筆的擴張，彼時的普瑞更像是早期的愛爾眼科。自成立以來，普瑞眼科通過在直轄市、省會城市等重點城市進行醫院布局，進而輻射周邊。而早先的愛爾眼科同樣起源于湖南長沙，后快速拓展了成都、武漢、上海市場，從布局思路上來說，這一點與多數眼科醫院截然不同。

　　同樣在上市前夕已在全國布局19家眼科醫院，普瑞眼科的棋子更多落在直轄市及省會。招股書內顯示，普瑞在省會及直轄市布局的眼科醫院達17家，而愛爾醫院則為12家。

　　過于扁平化的布局，給普瑞帶來的是子公司接連的虧損。熱衷大城市布局的普瑞眼科，現階段既缺少一線品牌的品牌影響力，又未能深入基層，探索三四線城市消費需求。

　　從招股書得知，目前普瑞眼科旗下子公司旗下37家子公司中，除去未開展業務的4家，33家子公司中還有一半處在虧損。其中北京華德、上海普瑞、西安普瑞、天津普瑞、長春普瑞、福州普瑞等連年虧損的子公司均處一二線城市。同時，因經營不及預期，北京華德、天津普瑞和山東亮德，在內的子公司不得不計提將近5000萬元的商譽減值。

　　布局中心城市雖人流量高，消費水平高，但同樣帶來租金高，人員成本高等一系列問題。對此，普瑞眼科也在問詢函中回復其虧損原因同樣受固定運營成本和競爭激烈所致。

　　盲目擴張的詬病還不止于此，值得一提的是，普瑞醫療因經營規范等一系列問題頻遭行政處罰。招股書顯示，2018年—2020年，普瑞眼科因醫療責任糾紛產生的支出金額分別為158.49萬元、188.19萬元、37.3萬元，分別占當期營業收入0.16%、0.16%、0.03%。行政處罰高達49個，其中醫療機構職業規范類27個，醫療廣告類14個。

　　此前，北京華德眼科醫院設備不符合衛生要求，銷售超過有效期限藥品等原因被處以罰款；上海普瑞眼科醫院也曾因多次使用非衛生技術人員從事醫療衛生技術工作，多次未取得《醫療機構執業許可證》的擅自執業行為，未保持紫外線燈管表面清潔的原因被處以罰款。

　　對于各類違法違規情況，普瑞眼科在招股說明書中表示，未來，公司仍不能完全排除發生醫療事故和醫療責任糾紛的風險，一旦發生上述風險，醫療賠付將對公司產生實際的直接經濟損失，同時也會影響公司品牌和聲譽，對公司的經營帶來不利影響。

　　然而，盡管頻遭行政處罰，同時也有醫療事故的“黑歷史”，普瑞仍在擴張之路上樂此不疲。招股書內顯示，本次計劃募資2.86億元，其中，7420萬元用于長春普瑞眼科醫院新建項目，3041萬元用于哈爾濱普瑞眼科醫院改建項目，1.02億元用于信息化管理建設項目，8000萬元用于補充流動資金。

　　盲目擴張，頻繁違規，醫療服務品質得不到保證，這樣的情況下或許也不難理解普瑞為何大手筆砸錢買廣告了。

　　與愛爾關系密切“舊人”創業助力

　　除布局思路與愛爾眼科類似，環球老虎財經注意到，普瑞眼科的股東明細中不乏有愛爾眼科的“舊人”助力。

　　從股權結構上來看，徐旭陽直接持有公司9%的股份，通過普瑞投資、錦官青城、扶綏正心、扶綏正德和福瑞共創合計間接控制公司65.77%的股權，為公司的實際控制人。

　　持股5%以上的股東分別有普瑞投資、徐旭陽、扶綏正心以及紅杉銘德，其中紅杉銘德持股為5.35%，國壽成達持股為4.54%，王飛雪持股為3.6%，葉朝紅持股為2.79%。

　　創始人徐旭陽早年作為高級銷售工程師任職于兩家知名美國醫療公司，臨床醫生出身的徐旭陽在此后回國創立普瑞眼科。而股東明細中值得注意的是，持股2.79%的葉朝紅早年前曾就職于愛爾眼科，擔任投資部經理，直至供職6年后于2004年加入剛成立的普瑞眼科。

　　或許正因如此，普瑞的成長路徑極為相似。“銷售大咖”與愛爾“舊人“的完美結合并未得到延續。此前葉朝紅在接受采訪時表示，并不想過快擴張公司版圖，而更傾向于夯實根基，而后來普瑞的發展顯然與他的想法背道而馳。

　　在葉朝紅任職期間，公司新建及收購醫院數量為11家，然而隨著葉朝紅離開管理層的一年半時間里，普瑞迅速擴張，年內擴張數量高達八家。

　　葉朝紅在普瑞眼科的歷史上功不可沒，但卻選擇在普瑞眼科IPO申報前夕辭職，不得不引人猜疑是否與普瑞的商業布局有關。2019年4月22日，葉朝紅與王飛雪簽署《股權轉讓協議書》，葉朝紅將所持普瑞眼科104.00萬股以2,444.00萬元轉讓給王飛雪，轉讓價格為23.5元/股，但是招股書中并未對于王飛雪的履歷作出相關披露。

　　此外，環球老虎財經從普瑞眼科的歷史投資中發現，作為愛爾眼科的忠實“追隨者”，在2016年向德陽愛爾眼科醫院出資150萬成德陽愛爾持股15%的股東，直至上市前2020年6月30日撤退股份。

　　值得一提的是，除葉朝紅的離職外，報告期內還有1名董事、2名監事和1名董秘離職。招股書顯示，2018年3月13日，范志燕因工作調整，辭去董事會秘書。2018年12月28日，胡全芳、任麗君因個人原因辭去監事職務。

　　對于普瑞眼科來說，當前的團隊需要磨合，同時受醫療糾紛及行政處罰影響，普瑞眼科在主要城市還未能夠樹立一定的品牌形象，新醫院的擴張若持續經營不善未來也將面臨業績下滑及商譽減值等問題，目前來看，想要追趕前輩愛爾的腳步，普瑞任重而道遠。