近日，無錫鑫宏業線纜科技股份有限公司(以下簡稱“鑫宏業”或“公司”)在創業板首發上市的申請獲受理。招股書顯示，公司在2020年5月引入外部股東之前，曾于2019年合計完成現金分紅1.28億元，并完成未分配利潤轉增資本5000萬元，當時的三位公司股東獲益較大。而當前的招股材料顯示兼任公司財務總監的大股東孫群霞疑似缺乏相關從業或專業背景。2020年至2021年上半年，公司收入對比亞迪的依賴程度明顯提高，未來公司對處于相對強勢地位的客戶的議價能力可能承壓。2018年至2021年上半年，鑫宏業持有較多的應收賬款且周轉率持續低于同行。此外，鑫宏業的毛利率也呈下滑趨勢。值得關注的是，2020年至今，同行中已有2家可比公司完成上市募資，行業競爭壓力或將加劇。引入外來股東之前曾大比例分紅兼財務總監的大股東或缺乏財務經驗研究發現，鑫宏業自2020年5月開始引入外部投資者，而在此之前公司分派掉了較多的未分配利潤。招股書顯示，鑫宏業于2004年2月成立，由卜曉華和楊宇偉現金出資設立。孫群霞自2009年8月開始在公司任職，至2019年期初，公司的三大股東卜曉華、孫群霞和楊宇偉分別持有公司股份的35%、35%和30%。2019年，鑫宏業通過3次現金分紅，合計派發1.28億元股利，并將5000萬元未分配利潤轉作股本，當時公司的三大股東獲益較大。2020年4月，公司支付股利1800萬元，當時的股東為前述的三位大股東及兩個員工持股平臺。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖1：鑫宏業的設立及分紅情況此外，2019年，公司發生股份改制轉出1.46億元，消耗了大量未分配利潤，但公司未對此大額轉出做詳細的信披。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖2：鑫宏業未分配利潤另外，值得關注的是，鑫宏業在招股材料中，對實控人之一孫群霞的信披或有不足。鑫宏業目前無控股股東，共同實際控制人為卜曉華和孫群霞。截至招股說明書簽署日，兩人直接和間接合計控制公司發行前總股本的64.78%，對公司實施共同控制。根據招股資料，孫群霞并非公司的創始人，也未明確提及其實際入資公司的時間。此外，孫群霞當前擔任公司董事、副總經理兼財務總監，疑似缺乏相關財務工作經歷。孫群霞的本科畢業于江南大學計算機科學與應用專業，在進入公司之前，1993年9月至2009年7月曾任江南大學教師。2009年8月至2019年12月任鑫宏業有限監事。比亞迪成為近年來最大客戶應收賬款周轉率較低鑫宏業的主營業務為光伏線纜、新能源汽車線纜、工業線纜等特種線纜的研發、生產及銷售，其中光伏線纜和新能源汽車線纜為公司的主營產品。2020年至2021年上半年，比亞迪成為公司銷售收入第一的大客戶，從收入占比的角度考量，縱觀自2018年以來的所有大客戶，公司對該客戶的依賴程度最高，且有持續上升趨勢。報告期間，比亞迪分別產生銷售收入5603.83萬元和5493.44萬元，2021年僅上半年，比亞迪就幾乎達成了去年整年的收入，因此該客戶的銷售金額也預期增加。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖3：2018年至2021H1前五大客戶銷售情況鑫宏業在招股書中將比亞迪等客戶稱為“在產業鏈中處于相對強勢地位”的企業，對大客戶的依賴或將影響公司的議價能力。當前，公司持有較大金額的應收賬款，且占總資產的比例較高。2018年至2020年，公司應收賬款賬面價值自19627.86萬元增長至31958.68萬元，復合年平均增長率為27.6%，遠高于當期營收的復合年平均增長率13.07%，占資產總額的比例持續高于30%。2018年至2020年，鑫宏業的應收賬款周轉率持續下滑且低于同行公司均值。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖4：2018年至2021H1鑫宏業應收賬款周轉率與同行可比公司均值對比毛利率持續下滑盈利能力或將依賴新能源汽車行業毛利率方面，2018年至2021年上半年，鑫宏業的綜合毛利率持續下滑且逐漸低于行業均值。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖5：2018年至2021H1鑫宏業綜合毛利率與同行可比公司均值對比以銅絲為主的原材料價格上漲，使得公司的毛利率承壓。報告期間，公司的直接材料成本占超九成的主營業務成本，其中最重要的原材料為銅絲。值得關注的是，剔除銅價影響后，2021年上半年，公司新能源汽車線纜的毛利率有所上升，而光伏線纜毛利率仍下滑。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖6：鑫宏業主要線纜產品毛利率及剔除銅價變動影響后的變動情況公司的下游行業存在一定周期性，招股書中稱光伏行業周期性趨于平緩而新能源汽車行業仍處于行業上升期。2021年上半年，公司新能源汽車線纜產生銷售收入1.8億元，半年的收入即超過去年整年的收入，占總主營收入的比例為34.25%，較去年整年增加約8個百分點，而當期，公司光伏線纜產生的收入占比較去年整年下降超10個百分點。公司稱在新能源汽車線纜客戶中，比亞迪產生的收入占比較高。公司主要通過商務談判方式獲取銷售合同/訂單，銷售產品定價模式采取線纜行業通用的“銅價+加工費”，如公司的議價能力下降，利潤空間或受壓縮。2020年以來行業內兩家公司新上市招股書顯示，本次首發上市，公司擬發行不超過2427.47萬股，擬募集資金4.46億元，主要用于投資新能源特種線纜智能化制造中心項目和研發中心及信息化建設項目。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖7：同行可比公司的產品及募資情況在經營類似線纜產品的同行可比公司中，2020年以來有兩家公司新上市，還有多家公司通過募資加碼生產或技術升級，未來公司面臨的行業競爭或將加劇。(HXY)