近年來，由于鋼簾線和胎圈鋼絲行業(yè)競爭激烈，毛利率水平較低，但大業(yè)股份債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，17億逆勢并購將加重其債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　01評級展望負(fù)面

　　近日，東方金誠公告稱，維持大業(yè)股份(603278.SH)主體信用等級為AA-，評級展望調(diào)整為負(fù)面，維持“大業(yè)轉(zhuǎn)債”信用等級為AA，并移出信用評級觀察名單。

　　信用等級通知書

　　東方金誠認(rèn)為，大業(yè)股份債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大較快、資產(chǎn)受限比例仍較高，另外其對勝通鋼簾線資產(chǎn)重組交易剩余并購貸款和新廠房建設(shè)款等將增加債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　《小債看市》統(tǒng)計，目前大業(yè)股份僅存續(xù)一只“大業(yè)轉(zhuǎn)債”，債券余額5億元，到期日為2024年5月9日。

　　“大業(yè)轉(zhuǎn)債”詳細(xì)資料

　　近年來，由于鋼簾線和胎圈鋼絲行業(yè)競爭激烈，毛利率水平較低，但大業(yè)股份債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，17億逆勢并購惹來諸多爭議。

　　02債務(wù)沉重

　　據(jù)官網(wǎng)介紹，大業(yè)股份成立于2003年，主營業(yè)務(wù)為胎圈鋼絲、鋼簾線以及膠管鋼絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　2017年，大業(yè)股份登陸上交所，是目前中國最大的胎圈鋼絲生產(chǎn)企業(yè)，占國內(nèi)市場份額近三成。

　　大業(yè)股份官網(wǎng)

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，大業(yè)股份的控股股東為自然人竇勇，持股比例為38.41%，公司實(shí)際控制人為竇寶森、竇勇父子，合計持有公司59.76%的股份。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

　　今年以來，受益于產(chǎn)品量價齊升，大業(yè)股份營業(yè)收入和毛利潤同比增長較快，毛利率提高。

　　前三季度，大業(yè)股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.37億元，同比增長50.85%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.5億元，同比增長93.8%。

　　歸母凈利潤

　　雖然業(yè)績看似亮眼，但是大業(yè)股份的經(jīng)營獲現(xiàn)能力卻持續(xù)惡化。

　　2020年以來，由于應(yīng)收賬款等經(jīng)營性應(yīng)收項目增加，大業(yè)股份經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，2020年和今年前三季度該指標(biāo)分別為-1.85億和-1.26億元。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額

　　截至今年三季末，大業(yè)股份總資產(chǎn)為65.99億元，總負(fù)債47.17億元，凈資產(chǎn)18.82億元，資產(chǎn)負(fù)債率71.48%。

　　值得注意的是，近年來大業(yè)股份的財務(wù)杠桿水平逐年攀升，尤其是去年收購勝通集團(tuán)鋼簾線板塊后，其資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升。

　　財務(wù)杠桿水平

　　《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，大業(yè)股份主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的72%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

　　截至今年三季末，大業(yè)股份流動負(fù)債有34.12億元，主要為應(yīng)付票據(jù)，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有8.04億元。

　　值得注意的是，由于采購原材料增多，大業(yè)股份的應(yīng)付票據(jù)高達(dá)20.93億元，占流動負(fù)債的六成，存在一定兌付壓力。

　　相較于短債壓力，大業(yè)股份流動性緊張，其賬上貨幣資金雖有12.59億元，但受限資金近10億元，可動用資金不足以覆蓋短債，存在一定短期償債風(fēng)險。

　　除此之外，大業(yè)股份還有13.05億元非流動負(fù)債，主要為長期借款和應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計9.17億元。

　　整體來看，大業(yè)股份剛性債務(wù)有38.16億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為81%。

　　近年來，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，大業(yè)股份的有息負(fù)債持續(xù)攀升，尤其是補(bǔ)充流動資金的短期借款增長較快。

　　隨著剩余8億元對價款的分期支付，大業(yè)股份融資需求增加，其債務(wù)負(fù)擔(dān)將隨之增加。

　　有息負(fù)債高企，大業(yè)股份財務(wù)費(fèi)用支出較多，再加上高額的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用，其每年期間費(fèi)用支出超億元，對利潤形成嚴(yán)重侵蝕。

　　在償債資金方面，大業(yè)股份主要依賴于外部融資，作為上市公司其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過股權(quán)以及股權(quán)質(zhì)押融資。

　　截至最新報告期，竇寶森、竇勇父子分別質(zhì)押大業(yè)股份5587.14萬股和5349.68萬股，分別占其所持股份的90.26%和48.03%，可以看出股權(quán)質(zhì)押比例較高。

　　股權(quán)質(zhì)押情況

　　從資產(chǎn)質(zhì)量看，大業(yè)股份應(yīng)收賬款規(guī)模較大，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同業(yè)對比企業(yè)平均水平。

　　截至今年三季末，大業(yè)股份應(yīng)收賬款有12.04億元，占凈資產(chǎn)的60%，不僅對資金形成占用還存在一定回收風(fēng)險。

　　另外，大業(yè)股份受限資產(chǎn)比例較高，對資產(chǎn)流動性形成較大影響。截至今年6月末，其受限資產(chǎn)有17.21億元，主要為受限貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)。

　　總得來看，大業(yè)股份雖業(yè)績大漲，但經(jīng)營獲現(xiàn)能力持續(xù)惡化；有息負(fù)債高企，短期償債風(fēng)險較大；受限資產(chǎn)比例較高，對資產(chǎn)流動性形成較大影響。

　　03逆勢并購

　　山東省是輪胎大省，素來有“世界輪胎看中國，中國輪胎看山東”之說。

　　2003年，大業(yè)股份的前身諸城市大業(yè)金屬制品有限責(zé)任公司成立，2011年更名為現(xiàn)名。

　　在發(fā)展的十余年間，大業(yè)股份憑借突出的技術(shù)研發(fā)能力和制造工藝水平，確立了在橡膠骨架材料行業(yè)中的市場地位，成長為中國最大的胎圈鋼絲生產(chǎn)企業(yè)。

　　2017年，大業(yè)股份登陸A股市場，迎來發(fā)展的高光時刻。

　　大業(yè)股份上市圖片

　　上市后，大業(yè)股份通過產(chǎn)能提升、智能化改造、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、協(xié)同發(fā)展等措施，規(guī)模優(yōu)勢和競爭實(shí)力大幅提升。

　　近年來，受經(jīng)濟(jì)下行壓力、主營業(yè)務(wù)惡化及“擔(dān)保圈”影響，同為鋼線簾企業(yè)的勝通集團(tuán)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，2019年3月申請破產(chǎn)重整，隨后法院裁定其等十一家公司合并重整。(后臺回復(fù)“勝通集團(tuán)”查看原文)

　　2020年末，大業(yè)股份豪擲17億收購勝通集團(tuán)合并破產(chǎn)重整中的鋼簾線板塊，引發(fā)外界諸多質(zhì)疑，詬病其“逆勢擴(kuò)產(chǎn)能”、“風(fēng)險重重”等。

　　截至今年10月，大業(yè)股份并購已支付9億元，剩余8億投資價款所產(chǎn)生的銀團(tuán)貸款，加之新廠房建設(shè)資金需求將繼續(xù)增加其債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　目前，大業(yè)股份完成對勝通鋼簾線的重大資產(chǎn)重組，鋼簾線和胎圈鋼絲產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)增長，但勝通鋼簾線及配套公司未來盈利存在一定不確定性，且在管理與經(jīng)營方面大業(yè)面臨一定挑戰(zhàn)。

　　值得一提的是，2019年8月大業(yè)股份實(shí)際控制人、時任董事竇寶森，因在窗口期違規(guī)買賣公司股票，被上交所予以通報批評。