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　　解讀|中訪網責編|秋山歷時三年，人福醫藥與華泰保險的“聯姻”迎來終結。11月20日，人福醫藥以10.26億元的作價出手了其持有的華泰保險2.5247%股份，曾經的“醫藥+保險”的美好故事也戛然而止。這背后除了“醫藥+保險”商業模式本身難以走通外，更深層次的原因還在于人福醫藥很缺錢，曾經的盲目擴張讓人福醫藥推走到了債務危機的邊緣。最終，人福醫藥只得走上“斷臂求生”之路。為盲目擴張“埋單”成立于1993年，人福醫藥是中國麻醉藥“三巨頭”之一，旗下子公司宜昌人福在麻醉藥品市場擁有高達60%的市場份額，還擁有多個麻醉鎮痛藥的獨家生產經營權。依靠宜昌人福這頭“現金奶牛”，人福醫藥開啟了一段有錢任性的盲擴張之路。過去30多年里，人福醫藥業務涉足眾多，做房地產、買環保資產、售賣避孕套、涉足證券、進入血制品行業、做藥品流通業務、涉足診斷試劑、賣醫藥耗材、玩保險等等。然而，這一系列大舉并購后，人福醫藥規模上去了但是凈利潤卻不見增長，一頓操作猛如虎一看凈利潤還在原地踏步。2013年-2017年，人福醫藥營業收入從60.10億元增長至154.46億元，同一時期扣非凈利潤分別為3.96億元、4.27億元、5.65億、5.65億和5.59億元，五年時間里人福醫藥扣非凈利潤幾乎沒有增長，增收不增利。大肆并購雖然沒有帶來凈利潤的增長但是卻壘起巨額債務和商譽，還一度遭遇商譽暴雷。2016年5月底，人福醫藥以5.5億美元收購EpicPharma及附屬企業100%股權，合并產生商譽26.93億元。2018年該公司業績大降導致當年人福醫藥商譽減值約30億元，凈利潤虧損26.62億元，一年就虧掉了五年的利潤。數據顯示，2017年人福醫藥商譽賬面價值高達64.75億元，負債規模達到188億元，資產負債率為53.10%，感受到債務壓力的人福醫藥不斷拋售資產回籠資金，為曾經的瘋狂擴張“埋單”。“歸核”收效有限對外擴張上沒討到好處，負債累累的人福醫藥在2017年提出了“歸核”戰略。所謂“歸核”指的是在做強做大核心業務的同時，積極堅定地剝離非核心資產，回籠資金償還債務，逐步退出競爭優勢不明顯或協同效應較弱的細分領域。自此，人福醫藥由“買買買”轉向“賣賣賣”。2017年，出售其所持有的成都昌華科技、人福軍威醫藥、中原瑞德等資產，當年收回現金34億元。2018年，轉讓中原瑞德、醫院等資產，收回現金20億元。2019年，人福醫藥出售其持有的河南人福100%股權、武漢珂美立德生物100%股權、武漢人福樂雅口腔門診部70%股權、北京瑪諾生物制藥33%股權以及鐘祥市人民醫院新院區不動產等資產，累計收回資產轉讓款約9億元。2020年繼續拋售資產回籠資金，先后轉讓了四川人福70%的股份和樂福思40%股份，回籠資金收回5.6億元資金。然而，在大舉剝離資產后，人福醫藥的債務壓力并沒有因此緩解。數據顯示，2018年-2020年，人福醫藥走負債規模為211.51億元、210.16億元和186.90億元，資產負債率分別為59.71%、60.02%，59.1%，總體債務規模依然維持在高位。截止2021年前三季度，人福醫藥總負債規模186.09億元，其中短期借款68.8億元，而公司的貨幣資金僅為44.4億元。再看經營數據，在實行“歸核”戰略后，2018年-2020年人福醫藥營收分別為186.34億元、218.07億元、203.69億元；扣非凈利潤分別為-26.62億元、5.38億元和7.62億元。2021年前三季度營收分別為46.70億、96.69億和148.61億，增速分別為2.09%、0.14%和0.10%；扣非凈利潤分別為2.72億元、6.19億元和9.06億元，增速分別為120.22%、68.88%和78.55%。在實行“歸核”戰略后，人福醫藥扣非凈利潤指標回升，不過營收又陷入停滯，究其原因在于近年來人福醫藥依賴于對外并購實現規模擴張，當并購被摁下“暫停鍵”后，營收增長無以為繼，最終陷入“增利不增收”的境地。核心子公司陷入商業腐敗丑聞屋漏偏逢連夜雨，人福醫藥百億債務壓頂之際，核心子公司陷入商業腐敗丑聞。今年9月，河南省公共資源交易中心發布的一則《關于我省醫藥價格和招采信用失信等級評定結果的通報》將人福醫藥推向了輿論的風口浪尖。通報顯示，人福醫藥子公司宜昌人福的枸檄酸舒芬太尼注射液、鹽酸納布啡注射液、鹽酸氫嗎啡酮注射液、咪達唑侖注射液等四個藥品存在商業賄賂行為。具體而言，在2018年1月到12月期間，扶某某為推銷產品鹽酸納布啡注射液、鹽酸氫嗎啡酮注射液，向河南省鄭州市某醫院麻醉科醫生李某給予57.1萬元的回扣。根據相關規定，宜昌人福在河南省醫藥價格和醫藥集采失信等級評定為“嚴重”。我國藥企失信分為一般、中等、嚴重、特別嚴重四個等級，嚴重失信會被限制或中止涉案藥品、耗材的掛網。這或將對人福醫藥業績產生重大影響。數據顯示，宜昌人福是人福醫藥的主要利潤來源。今年上半年，宜昌人福實現營業收入29.90億元，占人福醫藥同期營業收入的30.92%；實現凈利潤9.00億元，占人福醫藥當期歸屬凈利潤的102.97%。