B站2021年第三季度創紀錄的虧損26.86億元。18年上市至今，這家公司已經累計虧損96.36億元。在發布三季報之后，B站宣布發債融資14億美元。18年上市至今，B站已經累計融資超過300億元。巨額虧損之后，宣布大額融資，市場買單意愿不強。美股方面，公布財報后5個交易日內已經跌超18％；港股方面，財報發布當日，B站當天跌幅跌接近11％。曾經備受Z世代推崇的B站現在卻處于尷尬境地。依靠再融資補血，真的能夠解決B站的問題嗎？營收增速放緩單季度虧損創新高三季報顯示，B站總營收雖保持增長，但同比增幅為近兩年最慢。B站2021年第三季度總營收為52.07億元，同比增長61.41％，較二季度下降10.32個百分點。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖1：B站單季度營收、凈虧損及其同比然而，B站面臨的更大的問題是單季度凈利潤虧損創新高。三季報顯示，B站單季度虧損26.86億元，年初至今虧損47.13億元，上市至今虧損96.36億元。究其歷史，B站的營收一直在增長，但是凈虧損卻屢創新高，究竟是什么方面出了問題？銷售費用高企月活超2億首先，銷售及營銷費用是導致虧損的一個關鍵原因。B站第三季度銷售及營銷開支達到了16.33億元，同比增長37％。實際上，為了不斷破圈實現用戶增長，B站在銷售開支方面逐季增加。伴隨著銷售費用的增長，今年以來，B站的銷售費用率也在逐季上升。2021年Q3B站的銷售費用率為31.37％，較上一季度上升0.23個百分點。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖2：B站單季度銷售費用及銷售費用率B站在營銷上付出的成本也確實得到了回報。受益于高額的營銷開支，B站第三季度平均月活已經達到2.67億，環比增加30.1百萬人。隨著月活躍人數的提高，公司平均每月付費用戶也在提高。數據顯示，嗶哩嗶哩第三季度的每月付費用戶23.9百萬，較去年同期增加59％。研發費用增長快但游戲業務顯頹勢其次，研發成本的大幅增長也是導致虧損的一個重要原因。翻看歷史數據，可以發現B站的研發費用及研發費用率均在逐季提升。數據顯示，第三季度的研發成本為7.88億元，同比增長超過96％，研發費用率高達15.14％，較上個季度增長0.15個百分點。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖3：B站單季度研發費用及研發費用率在持續上升的研發成本背景下，B站最需要研發能力的游戲業務近年來卻表現疲軟，第三季度表現尤甚。此季度公司游戲業務收入達14億元，同比增長9％，增速較去年同期36.67％的增速大幅下滑。除了增速下滑，游戲業務在總營收中的占比也在逐季下滑。三季度游戲業務在總營收占比為26.73％，較上季度下降0.7個百分點。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖4：B站單季度游戲業務收入及占比對于游戲業務的表現不佳，一方面受國內監管力度加大，B站很難有渠道拿到好的游戲產品。另一方面也是因為B站的自研游戲團隊尚未出爆款游戲。此前，B站曾憑借代理手游游戲FGO出圈，獲得巨大回報，然而，近兩年，B站的代運營業務和自研游戲的產品大多表現不佳，甚至不少產品出現了上線后口碑和熱度迅速崩塌的現象。行政開支逐季增加合規及內控仍需加強第三，行政開支的大幅增長也會致其虧損。數據顯示，第三季度B站的一般及行政開支為4.75億元，同比增加87％。翻看歷史數據，公司的行政開支也在逐季增加。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖5：B站單季度管理及行政費用然而，在如此高額的行政開支下，B站的管理卻仍然出錯頻頻。最近的一次B站會員提前3天自動續費又一次登上熱搜。11月23日，上海市消保委官微公布了12款App自動續費的扣費節點，其中大多數付費會員自動扣款時間設在到期的前1天，但B站卻是提前三天。隨后，B站回應稱將自查自糾，即時優化。翻看歷史，B站也因為招股書“抄作業”鬧烏龍曾登過熱搜。嗶哩嗶哩在二次赴港上市時，提交的招股資料中將自家公司名稱寫成了“百度集團股份有限公司”，這在一定程度上引起了市場對該公司內控合規水平的擔憂在如此高昂的行政開支下，B站卻頻繁因合規問題上熱搜，未來合規及內控仍需注意。多元投資何時見回報最后，真正讓凈虧損大幅擴大的一個重要數據是投資虧損。數據顯示，B站第三季度的投資虧損達到了7.24億元。公司表示，該變動主要因為對上市公司的投資的公允價值變動所致。據天眼查公開數據，今年以來，B站對外投資43家公司，除了文娛領域，觸角甚至延伸至餐飲業和服飾以及金融類等。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖6：B站2021年投資公司產業分布對于B站不間斷的對外投資，目前來看，尚未給B站帶來實際效益，且給B站三季報的經營數據雪上加霜。隨著各項成本和開支的增長，B站三季度毛利率為19.6％，創近兩年新低。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖7：B站單季度毛利率14億美元可轉債募資融資能否解決問題？剛發完財報，11月24日，B站宣布完成發行價值14億美元的可轉債，到期時間為2026年12月1日。與此同時，公司已經接到認購人通知，將全額執行額外購買權的2億美元債券額度。此次募資將用于充實內容發行、研發和一般企業用途。根據不完全統計，2018年赴美上市以來，B站融資額已超人民幣300億元。其中，2018年的融資活動提供的現金凈額約人民幣50億元，主要為2018年3月首次公開發售所得款項凈額及騰訊的投資。2019年的融資活動提供的現金凈額為約人民幣51億元，主要為發售2026年票據所得款項以及公開發售普通股所得款項。2020年的融資活動提供的現金凈額為人民幣83.35億元，主要為發售2027年票據所得款項人民幣以及向美國索尼公司發行Z類普通股所得款項2021年3月，B站在港股二次上市時融資了約200億港幣，約人民幣163億元。在如此頻繁的融資下，值得注意的是公司現金及現金等價物仍然下降較快。公司第三季度末的現金及現金等價物為104.7億元，相對比從今年第一季度末下降了71.32億元。上市至今，受各種高投入影響，雖然B站的用戶數量在增長，但更重要的是公司的持續虧損，自身造血能力堪憂。在瘋狂燒錢超過300億之后，14億美元可轉債或無法解決根本問題。