天宇股份:至暗時刻或來臨
來源:證券市場周刊
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2021-11-17 10:33:59
2021年以來,天宇股份業績和資產急劇惡化,多項財務數據表現異常,與同行大幅背離。
天宇股份(300702.SZ)是一家原料藥上市公司,過去三年業績爆發式增長,但是自2021年以來經營形勢急劇惡化,業績腰斬,至今仍未看到好轉跡象。公司2021年前三季實現營業收入19.4億元,同比下降3.21%;凈利潤2.06億元,同比下降64.35%。
伴隨著業績大幅下降,天宇股份資產也有惡化趨勢,存貨異常大增,直接導致資金壓力加大。此外,公司正在培育的CDMO新業務面臨諸多挑戰,其毛利率與同行相比明顯異常,難以找到合理解釋。
經營惡化
天宇股份是一家化學原料藥及中間體生產商,產品覆蓋降壓、降糖、抗血栓等領域,沙坦類原料藥是最主要的收入和利潤來源,該藥物廣泛應用于一線降壓藥。
在國內沙坦原料藥生產企業中,華海藥業是龍頭老大,其次分別是天宇股份和美諾華。
2018年7月,華海藥業生產的纈沙坦中被檢測出了一種名為N-亞硝基二甲胺(NDMA)的致癌物雜質,公司緊急召回了在國內外銷售的各批次產品,歐洲藥品質量管理局暫停其纈沙坦原料藥CEP(歐洲藥典適應性證書)證書,美國食藥監局禁止進入美國市場。期間,TEVA等全球大型藥企的仿制藥或原料藥也相繼檢測出類似致癌雜質,導致纈沙坦供給格局產生巨大變化,纈沙坦價格翻倍上升。
2019年3月21日,江蘇鹽城市化工園區的化學儲罐發生爆炸事故,波及周邊16家企業,園區內多家廠房被關停,這些關停企業的產品為沙坦類的主要原料,供給減少直接導致主要原料價格上漲,進而刺激沙坦類產品價格進一步上漲。
老大蒙難,老二和老三自然成為受益者。天宇股份抓住機會擴產,主營產品量價齊升,促使沙坦原料藥及中間體業務的收入規模從2017年的8.13億元快速提升到2020年的22.78億元,毛利額從2017年的3.11億元快速提升至2020年的12.20億元。
受益于沙坦原料藥高增長,天宇股份2018-2020年營業收入同比增速分別為23.45%、43.88%、22.59%,凈利潤同比增速分別為63.36%、257.89%、13.89%。公司股價隨之大幅上漲,從最低點7.39元/股最高漲至71.51元/股,最高漲幅868%,市值最高漲至249億元,成為市場上最耀眼的明星股之一。
不過,成也沙坦,敗也沙坦。
2019年12月18日,華海藥業發布關于纈沙坦原料藥恢復歐洲藥典適應性證書公告,恢復對歐盟出口。受華海及海外部分企業禁令逐步解除的影響,沙坦原料藥價格從2020年四季度開始出現了較為明顯的下滑。尤其在競爭較為激烈的非規范市場,沙坦的價格已基本降至歷史最低水平。
再疊加上游原料漲價以及人民幣升值等因素,天宇股份2021年以來業績每況愈下,前三季度收入下降3.21%,凈利潤同比下降64.35%。自2018年開始的三年景氣周期由此結束,天宇股份經營進入艱難時刻。
11月9日,華海藥業公告,公司收到FDA關于警告信關閉的通知函,公司川南原料藥生產基地將恢復對美國市場銷售,進一步加大天宇股份經營壓力,目前多家企業有沙坦原料藥新產能投產,將持續壓制沙坦原料藥價格表現。
在業績急速惡化的同時,天宇股份資產也有惡化趨勢。2021年9月30日,天宇股份存貨賬面價值14億元,同比增加4.95億元、增幅54.67%,相比期初增加4.05億元、增幅40.7%。公司期末存貨占總資產的比例已經達到25.19%。
在業績大幅下滑的情況下,天宇股份存貨卻在大幅增加,表現甚為蹊蹺。對此,2021年三季報僅簡單解釋稱,系本期公司產品戰略性儲備,似乎很難讓人信服。
華海藥業和美諾華作為同行,2021年前三季度營業收入同比增速分別為-5.6%、-3.18%,期末存貨同比增速分別為13.45%、23.31%。前后對比可以發現,天宇股份的存貨與營業收入背離程度最大。
天宇股份存貨大幅增加帶來的一個惡果是現金流急劇惡化。財報顯示,公司2021年前三季度經營現金流凈額為-1.85億元,期末短期借款5.78億元,相比期初增加3.76億元。
新業務挑戰多
在傳統主業以外,天宇股份還在發展CDMO業務,以培育新增長點,即在醫藥領域定制研發生產,因能降低研發成本、縮短周期,備受制藥企業青睞。全球產業轉移與國內創新藥崛起,帶動中國CDMO行業進入黃金發展階段。以藥明生物、凱萊英為代表的龍頭上市公司,近年來最大漲幅均在10倍以上。
天宇股份布局CDMO的時間點并不晚,甚至可以說很早。早在2013年公司便在上海設立CDMO研發中心,開啟CDMO業務的拓展。但是,這塊業務進展并不快,直到2020年銷售規模才做到8538萬元,這個體量完全可以忽略不計,更是錯失過去幾年的CDMO黃金發展機遇期。
A股上市公司九洲藥業也是從原料藥向CDMO轉型升級,與天宇股份布局時間點不相上下。2020年,九洲藥業CDMO業務實現營業收入12.93億元,規模是天宇股份的15倍。
包括九洲藥業,目前從事CDMO業務的上市公司不在少數。其中一類是純正的CDMO企業,代表性上市公司有藥明生物、藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份等,技術含量高,處于產業鏈頂端位置。比如,藥明生物在技術含量最高的大分子領域占據絕對主導地位。
另外一類多是從原料藥轉型到CDMO,九洲藥業和天宇股份均屬于此類代表。除了這兩家以外,代表性上市公司還有普洛藥業、聯化科技、美諾華等。相比純正的CDMO企業,這類企業技術含量偏低,所生產產品處于產業鏈中低端位置。
目前,天宇股份這塊業務做的產品僅限于中間體。醫藥中間體是指在化學藥物合成過程中制成的中間化學品,下游行業是化學藥品原料藥及制劑行業。在產業鏈中,中間體處于最低端環節,技術門檻及盈利能力不如原料藥及制劑。
天宇股份在年報中并沒有將這塊業務直接定義為CDMO,而是將其稱為CMO,兩者的區別是CMO少了一個字母“D(Development)”。與CMO相比,CDMO模式同時具備定制研發能力和生產能力,能夠提供從臨床前研究到商業化生產的一體化服務;CMO可以認為是低配版的CDMO,缺少工藝研發,本質就是代工企業,前途不大。
CDMO實際上是一個強者恒強的行業,口碑越好吸引到的客戶質量也就更高,也有助于吸引最好的人才,形成正向循環。藥明生物CEO陳智勝在接受媒體采訪時預計,到2025年,全球前十家CDMO企業將占領約80%的市場份額。
集中度不斷提升的行業發展趨勢,顯然不利于技術含量低的新玩家“天宇股份”。更值得注意的是,整個CDMO行業發展隱憂也開始出現。
2021年7月初,《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》發布,政策對抗腫瘤藥物研發在資金投入和臨床設計上的要求均高于以前,將大大遏制偽創新、微創新和無效創新。再者,資本市場上,大量創新藥上市公司股價遭遇重創,腰斬者比比皆是,融資遇阻,進而傳導至一級市場。一旦資本對創新藥熱情降低,將間接影響CDMO行業的訂單。
有A股投資風向標的高瓴資本三季度退出了多個上市公司十大流通股東,其中被減持的幾家企業就屬于CDMO行業。比如,2021年半年報顯示,高瓴二季度末持有凱萊英超220萬股,為第六大股東,而三季度末已不再是前十大股東,以第十大流通股東持有約150萬股估算,高瓴在一個季度內至少減持了超過70萬股。不少人士認為,CDMO行業向下的拐點即將來臨。
除了經營層面以外,天宇股份CDMO業務的財務數據也顯得有點異常。
財報顯示,天宇股份2021年上半年CDMO業務毛利率54.16%。同行中的藥明生物處于產業鏈最頂端位置,2021年上半年毛利率52.12%。凱萊英地位僅次于藥明生物,2021年上半年毛利率44.88%,其中臨床階段CDMO和商業化階段CDMO毛利率分別為46.46%、43.37%。普洛藥業2021年上半年CDMO業務毛利率43.32%。
比較可以發現,天宇股份CDMO毛利率均高于上述競爭對手,尤其比普洛藥業高出來10.84個百分點。天宇股份技術含量遠不及后者,為何毛利率能夠做到顯著高于競爭對手呢?上市公司有必要對此給出解釋。
《證券市場周刊》記者給天宇股份發去了采訪函,截至發稿未收到上市公司回復。
天宇股份(300702.SZ)是一家原料藥上市公司,過去三年業績爆發式增長,但是自2021年以來經營形勢急劇惡化,業績腰斬,至今仍未看到好轉跡象。公司2021年前三季實現營業收入19.4億元,同比下降3.21%;凈利潤2.06億元,同比下降64.35%。
伴隨著業績大幅下降,天宇股份資產也有惡化趨勢,存貨異常大增,直接導致資金壓力加大。此外,公司正在培育的CDMO新業務面臨諸多挑戰,其毛利率與同行相比明顯異常,難以找到合理解釋。
經營惡化
天宇股份是一家化學原料藥及中間體生產商,產品覆蓋降壓、降糖、抗血栓等領域,沙坦類原料藥是最主要的收入和利潤來源,該藥物廣泛應用于一線降壓藥。
在國內沙坦原料藥生產企業中,華海藥業是龍頭老大,其次分別是天宇股份和美諾華。
2018年7月,華海藥業生產的纈沙坦中被檢測出了一種名為N-亞硝基二甲胺(NDMA)的致癌物雜質,公司緊急召回了在國內外銷售的各批次產品,歐洲藥品質量管理局暫停其纈沙坦原料藥CEP(歐洲藥典適應性證書)證書,美國食藥監局禁止進入美國市場。期間,TEVA等全球大型藥企的仿制藥或原料藥也相繼檢測出類似致癌雜質,導致纈沙坦供給格局產生巨大變化,纈沙坦價格翻倍上升。
2019年3月21日,江蘇鹽城市化工園區的化學儲罐發生爆炸事故,波及周邊16家企業,園區內多家廠房被關停,這些關停企業的產品為沙坦類的主要原料,供給減少直接導致主要原料價格上漲,進而刺激沙坦類產品價格進一步上漲。
老大蒙難,老二和老三自然成為受益者。天宇股份抓住機會擴產,主營產品量價齊升,促使沙坦原料藥及中間體業務的收入規模從2017年的8.13億元快速提升到2020年的22.78億元,毛利額從2017年的3.11億元快速提升至2020年的12.20億元。
受益于沙坦原料藥高增長,天宇股份2018-2020年營業收入同比增速分別為23.45%、43.88%、22.59%,凈利潤同比增速分別為63.36%、257.89%、13.89%。公司股價隨之大幅上漲,從最低點7.39元/股最高漲至71.51元/股,最高漲幅868%,市值最高漲至249億元,成為市場上最耀眼的明星股之一。
不過,成也沙坦,敗也沙坦。
2019年12月18日,華海藥業發布關于纈沙坦原料藥恢復歐洲藥典適應性證書公告,恢復對歐盟出口。受華海及海外部分企業禁令逐步解除的影響,沙坦原料藥價格從2020年四季度開始出現了較為明顯的下滑。尤其在競爭較為激烈的非規范市場,沙坦的價格已基本降至歷史最低水平。
再疊加上游原料漲價以及人民幣升值等因素,天宇股份2021年以來業績每況愈下,前三季度收入下降3.21%,凈利潤同比下降64.35%。自2018年開始的三年景氣周期由此結束,天宇股份經營進入艱難時刻。
11月9日,華海藥業公告,公司收到FDA關于警告信關閉的通知函,公司川南原料藥生產基地將恢復對美國市場銷售,進一步加大天宇股份經營壓力,目前多家企業有沙坦原料藥新產能投產,將持續壓制沙坦原料藥價格表現。
在業績急速惡化的同時,天宇股份資產也有惡化趨勢。2021年9月30日,天宇股份存貨賬面價值14億元,同比增加4.95億元、增幅54.67%,相比期初增加4.05億元、增幅40.7%。公司期末存貨占總資產的比例已經達到25.19%。
在業績大幅下滑的情況下,天宇股份存貨卻在大幅增加,表現甚為蹊蹺。對此,2021年三季報僅簡單解釋稱,系本期公司產品戰略性儲備,似乎很難讓人信服。
華海藥業和美諾華作為同行,2021年前三季度營業收入同比增速分別為-5.6%、-3.18%,期末存貨同比增速分別為13.45%、23.31%。前后對比可以發現,天宇股份的存貨與營業收入背離程度最大。
天宇股份存貨大幅增加帶來的一個惡果是現金流急劇惡化。財報顯示,公司2021年前三季度經營現金流凈額為-1.85億元,期末短期借款5.78億元,相比期初增加3.76億元。
新業務挑戰多
在傳統主業以外,天宇股份還在發展CDMO業務,以培育新增長點,即在醫藥領域定制研發生產,因能降低研發成本、縮短周期,備受制藥企業青睞。全球產業轉移與國內創新藥崛起,帶動中國CDMO行業進入黃金發展階段。以藥明生物、凱萊英為代表的龍頭上市公司,近年來最大漲幅均在10倍以上。
天宇股份布局CDMO的時間點并不晚,甚至可以說很早。早在2013年公司便在上海設立CDMO研發中心,開啟CDMO業務的拓展。但是,這塊業務進展并不快,直到2020年銷售規模才做到8538萬元,這個體量完全可以忽略不計,更是錯失過去幾年的CDMO黃金發展機遇期。
A股上市公司九洲藥業也是從原料藥向CDMO轉型升級,與天宇股份布局時間點不相上下。2020年,九洲藥業CDMO業務實現營業收入12.93億元,規模是天宇股份的15倍。
包括九洲藥業,目前從事CDMO業務的上市公司不在少數。其中一類是純正的CDMO企業,代表性上市公司有藥明生物、藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份等,技術含量高,處于產業鏈頂端位置。比如,藥明生物在技術含量最高的大分子領域占據絕對主導地位。
另外一類多是從原料藥轉型到CDMO,九洲藥業和天宇股份均屬于此類代表。除了這兩家以外,代表性上市公司還有普洛藥業、聯化科技、美諾華等。相比純正的CDMO企業,這類企業技術含量偏低,所生產產品處于產業鏈中低端位置。
目前,天宇股份這塊業務做的產品僅限于中間體。醫藥中間體是指在化學藥物合成過程中制成的中間化學品,下游行業是化學藥品原料藥及制劑行業。在產業鏈中,中間體處于最低端環節,技術門檻及盈利能力不如原料藥及制劑。
天宇股份在年報中并沒有將這塊業務直接定義為CDMO,而是將其稱為CMO,兩者的區別是CMO少了一個字母“D(Development)”。與CMO相比,CDMO模式同時具備定制研發能力和生產能力,能夠提供從臨床前研究到商業化生產的一體化服務;CMO可以認為是低配版的CDMO,缺少工藝研發,本質就是代工企業,前途不大。
CDMO實際上是一個強者恒強的行業,口碑越好吸引到的客戶質量也就更高,也有助于吸引最好的人才,形成正向循環。藥明生物CEO陳智勝在接受媒體采訪時預計,到2025年,全球前十家CDMO企業將占領約80%的市場份額。
集中度不斷提升的行業發展趨勢,顯然不利于技術含量低的新玩家“天宇股份”。更值得注意的是,整個CDMO行業發展隱憂也開始出現。
2021年7月初,《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》發布,政策對抗腫瘤藥物研發在資金投入和臨床設計上的要求均高于以前,將大大遏制偽創新、微創新和無效創新。再者,資本市場上,大量創新藥上市公司股價遭遇重創,腰斬者比比皆是,融資遇阻,進而傳導至一級市場。一旦資本對創新藥熱情降低,將間接影響CDMO行業的訂單。
有A股投資風向標的高瓴資本三季度退出了多個上市公司十大流通股東,其中被減持的幾家企業就屬于CDMO行業。比如,2021年半年報顯示,高瓴二季度末持有凱萊英超220萬股,為第六大股東,而三季度末已不再是前十大股東,以第十大流通股東持有約150萬股估算,高瓴在一個季度內至少減持了超過70萬股。不少人士認為,CDMO行業向下的拐點即將來臨。
除了經營層面以外,天宇股份CDMO業務的財務數據也顯得有點異常。
財報顯示,天宇股份2021年上半年CDMO業務毛利率54.16%。同行中的藥明生物處于產業鏈最頂端位置,2021年上半年毛利率52.12%。凱萊英地位僅次于藥明生物,2021年上半年毛利率44.88%,其中臨床階段CDMO和商業化階段CDMO毛利率分別為46.46%、43.37%。普洛藥業2021年上半年CDMO業務毛利率43.32%。
比較可以發現,天宇股份CDMO毛利率均高于上述競爭對手,尤其比普洛藥業高出來10.84個百分點。天宇股份技術含量遠不及后者,為何毛利率能夠做到顯著高于競爭對手呢?上市公司有必要對此給出解釋。
《證券市場周刊》記者給天宇股份發去了采訪函,截至發稿未收到上市公司回復。