摘要：今年雙十一，發審委將迎來一家“主板IPO釘子戶”上會。發行人此前曾兩度上會，一次臨陣退縮，一次被暫緩表決；已陷入“增收不增利”的困境，毛利率下降明顯；存貨跌價準備計提比例顯著低于同行業可比上市公司平均水平。浙江才府玻璃前身德清才府玻璃股份有限公司于2009年12月設立，公司的主營業務為日用玻璃包裝容器的研發、生產與銷售，其主要產品包括玻璃瓶罐和玻璃器皿兩大類，其中玻璃瓶罐包括酒水瓶、食品調味品瓶等，玻璃器皿包括蠟燭杯、組培容器等。公司股票于2014年12月18日掛牌新三板，股票代碼為“831530”，2015年6月更名為浙江才府玻璃，2017年9月4日起公司股票終止掛牌。公司無控股股東，公司實際控制人為陳建剛、陳平安、王海紅。陳建剛、陳平安、王海紅直接和間接合計持有公司6,980.00萬股，持股比例為92.33%，陳平安系陳建剛的父親，王海紅系陳建剛的配偶。2018年、2019年、2020年，發行人營業收入分別為4.54億元、5.38億元、5.97億元，增幅為18.50%、10.97%；扣非歸母凈利潤分別為0.74億元、0.69億元、0.64億元，增幅為-6.76%、-7.25%。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　一、發行人此前曾兩度上會，一次臨陣退縮，一次被暫緩表決才府玻璃曾在2017年7月申報上交所主板IPO，歷經長達兩年的排隊后，終于定在2019年6月6日上會，而就在發審委會議召開前夕，發行人主動撤回上市申請。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　由于在發行人申報期間，其保薦機構國信證券曾被證監會立案調查并受處罰，因此有不少人猜測才府玻璃此次主動撤回的原因與此相關。撤回后，發行人將原保薦機構國信證券更換為財通證券，于2020年12月轉戰沖擊深交所中小板(現為深交所主板)，2021年6月更新披露，排隊不到一年就獲得上會機會，但此番上會卻并不順利，發審委會議宣布對才府玻璃(首發)暫緩表決，且并未披露發審委提出的主要問題。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　為IPO努力了4年的才府玻璃將在今年雙十一再次上會，對主板IPO發起第三次沖擊，結果如何，我們拭目以待。二、陷入“增收不增利”的困境，毛利率下降明顯報告期內，發行人營業收入為4.54億元、5.38億元、5.97億元，增幅為18.50%、10.97%；扣非歸母凈利潤為0.74億元、0.69億元、0.64億元，增幅為-6.76%、-7.25%。公司整體呈現出增收不增利的趨勢，在扣除2020年度運輸費數據的影響下，毛利率下降仍較為明顯。報告期內，發行人的玻璃器皿毛利率較高，但由于玻璃瓶罐產品毛利占95%以上，貢獻了主營業務的主要毛利，因此，主營業務毛利率很大程度上由玻璃瓶罐毛利率決定。注：2020年數據均為扣除運輸費影響后的數據500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　從玻璃瓶罐的單位售價和成本可以看出，2020年度產品單位售價下降程度遠超單位成本，導致公司整體的主營業務毛利率下降明顯。發行人解釋稱導致毛利率下降較多的原因主要是受2020年疫情影響，公司主要生產基地之一才府1號爐提前進行了停產檢修，公司的產能利用率有所下降。同時，發行人承認公司主要客戶往往有多家玻璃包裝容器供應商選擇比較，公司存在一定的降價壓力和議價風險，可能面臨價格下跌、毛利率降低、盈利能力下降的風險。三、存貨跌價準備計提比例遠低于同行可比上市公司平均水平收入上漲的同時，發行人的存貨增幅更大。報告期各期末，公司的存貨賬面價值分別為6,090.88萬元、16,070.73萬元和14,131.55萬元，占流動資產的比例分別為24.08%、45.46%和39.71%，發行人2019年年末存貨的增幅高達164%。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　2019年期末存貨增長較多主要受庫存商品增長影響，發行人解釋稱2019年公司酒水瓶的銷售較好，由于玻璃窯爐點火后通常情況下不能停產，且不同品種產品之間的頻繁轉產會增加無效損耗，因此公司對于市場需求量較大的酒水瓶備貨較多。報告期內，發行人庫存商品占存貨賬面余額的比例就超過50%，其次為原材料、其他周轉材料。在存貨期末余額本就處于高水平的情況下，發行人卻僅對庫存商品計提跌價準備，其跌價準備計提的充分性自然也會受到質疑。此外，我們將發行人計提的存貨跌價準備比例與可比公司的計提情況進行比較，不難看出，發行人計提的存貨跌價準備比例遠低于可比公司平均水平。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　在問詢反饋中，監管部門曾要求發行人結合最新市場價格、存貨庫齡、期后出庫情況，說明存貨跌價準備計提是否充分。鄭重聲明：本號“梧桐樹下V”位于成都，旗下僅此一家公眾號，和其他地域的梧桐樹下公司/微信公眾號/網站沒有任何關系。我們從未主動聯系企業進行商務合作。一切以“梧桐樹下”主動聯系的，均非本公司所為。