老板電器：應收畸高 品類擴張待驗證
來源：證券市場周刊
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2021-11-10 10:34:12
老板電器應收構成中，部分應收票據已經逾期，安全和變現能力更差的商業承兌票據已經取代銀行承兌票據占據絕對比例。
三季報披露后，老板電器(002508.SZ)股價放量下挫近7%。三季度凈利潤個位數增長固然讓市場擔憂，逐步惡化的逾35億元應收票據和應收賬款或許是更大的隱憂。
2021年前三季度，老板電器的收入和凈利潤仍然保持了兩位數的增長。單就第三季度而言，公司凈利潤增速驟降至個位數，而原本就高企的應收款正在發生兩個不好的趨勢。
老板電器的應收票據和應收賬款是在2020年開始明顯增加的，在2020年增長超過65%的基礎上，前三季度增長再度超過20%。而且，老板電器部分應收票據已經變為應收賬款；原本銀行承兌票據占比約半數，如今占比不到30%。
應收票據兩個壞現象
2021年前三季度，老板電器實現營收70.71億元，同比增長25.68%；實現歸屬母公司股東的凈利潤13.42億元，同比增長了19.56%。
對此市場并不買賬。三季報披露后老板電器股價放量重挫，全天股價大幅下降6.99%。隨后股價不斷下行一度險些失守30元/股的整數位，成交量也在此期間迅速放大，股價呈現放量下跌之勢。
收入和凈利潤增速表現不錯，市場對此反應卻很消極，一部分原因或許與三季度業績增速放緩有關。2021年第三季度，老板電器實現營收27.45億元，同比增長13.65%；實現歸屬母公司股東的凈利潤5.52億元，同比增長為8.14%，較二季度17.49%的盈利增速相比降幅過半。
受疫情影響，2020年上半年，老板電器收入和凈利潤雙雙首次出現上市以來的負增長，三季度公司收入和盈利都有了快速的恢復，在同比基數較高情況下，老板電器2021年三季度再度回到了利潤低增長的“常態”。
除了凈利潤增長明顯放緩之外，持續大幅增長的應收款則是另外一個更大的隱憂。2021年三季度末，老板電器應收票據和應收賬款合計為35.35億元，較年初的28.41億元增長了約7億元，漲幅接近25%；與上一年同期的27.16億元相比，公司應收票據和應收賬款增長了30.15%。
老板電器的應收票據和應收賬款是在2020年開始明顯增長的。2018年和2019年年末，老板電器的應收票據和應收賬款分別為17.15億元和17.12億元，2020年年末達到28.41億元，同比大幅增長了65.95%，2021年三季度末的逾35億元已經再度創下歷史新高。
在老板電器應收票據和應收賬款中，又以應收票據為主。2017-2019年，公司期末的應收票據分別為10.08億元、12.68億元和9.87億元，基本在10億元上下；2020年年末猛增至18.33億元，2021年三季度末仍然在18.3億元的高位。
老板電器在控制應收票據增長嗎？也許是。與年初相比，老板電器2021年三季度末應收票據基本沒有增長甚至有所下降，很大一部分原因是應收票據轉化為應收賬款了。
2021年三季度末，老板電器應收賬款為17.05億元，比年初增加69.15%，公司的解釋是“本期公司收入規模增長以及部分應收票據轉為應收賬款所致”。也就是說，部分應收票據到期后沒有辦法兌付為現金，只能將這部分應收票據轉為應收賬款，即應收票據逾期了。
中金公司的研報證實了這一點。中金公司表示，在2021年三季度，老板電器將7億元左右應收票據轉為應收賬款，其中包括3億元的恒大逾期票據。長江證券表示，為規避資金風險，在三季度老板電器已經終止與恒大合作。但對于應收票據是否逾期和逾期規模，老板電器并未回應《證券市場周刊》的采訪。
在應收賬款明顯增加后，老板電器應收賬款周轉率明顯下降。2018年之前多年時間里，公司應收賬款周轉在20天上下，2020年增加至38天，2021年三季度末約為52天。應收賬款周轉率之前遠超兩位數，2020年不足10次，2021年三季度末降至5.21次。
如中金公司所言，老板電器部分應收票據已經逾期，剩余的應收票據和大幅增長的應收賬款是否會有逾期的風險呢？如前所述，在2017-2019年，老板電器的應收票據基本在10億元上下，其中銀行承兌票據分別為9.6億元、9.95億元和3.6億元，占比為95.24%、78.47%和36.47%。2020年年末，公司銀行承兌票據為8.51億元，占比為46.43%，老板電器應收票據中商業承兌票據在明顯提高，并且在2021年開始成為主流。
2017年年末，老板電器逾10億元的應收票據中商業承兌票據不足5000萬元，2018-2020年年末分別為2.74億元、6.27億元和9.82億元。商業承兌票據的占比雖然有所反復，但規模在不斷增長。
2021年，老板電器應收票據構成再度有了根本性變化。上半年末，老板電器應收票據為19.43億元，其中商業承兌票據為14.26億元，占比達到73.39%，商業承兌票據規模大、占比高成為最突出的特點。
商業承兌票據是企業信用，無論是安全性、流通性還是變現能力上，都遠無法與銀行承兌票據相媲美，尤其是老板電器在房地產合作領域的主要合作伙伴之一已經發生債務危機。在將應收票據轉為應收賬款后，老板電器還能順利且完整收回這些應收賬款嗎？
不過部分機構仍舊看好老板電器未來的表現，新品類的增長是主要原因之一。原有的抽油煙機和燃氣灶兩大主打產品近幾年增長乏力，老板電器還沒有找到成規模的第三增長點。
品類擴張難題
作為廚衛家電龍頭，抽油煙機和燃氣灶是老板電器的兩大拳頭產品，抽油煙機基本占到了公司收入的50%以上，燃氣灶占比在25%上下。
不過，隨著提價和房地產行業銷售增速的放緩，廚電開始受到明顯影響。老板電器抽油煙機和燃氣灶收入增長基本陷于停滯，收入似乎撞到了行業天花板。
2018-2020年，老板電器油煙機的收入分別為40.13億元、40.82億元和41.1億元，3年時間收入增加還不到1億元，漲幅不到3%。燃氣灶與之類似，2018-2020年的收入分別為17.92億元、18.43億元和19.17億元，3年時間收入增加也不過1億元出頭，漲幅不足7%。
在品類擴張上，老板電器并非沒有努力。公司拓展較早的是消毒柜、蒸汽爐和電烤箱等產品，但都沒有成為老板電器明顯的收入增長點。
其中，蒸汽爐早在2017年收入就達到1.88億元，2019年僅僅增長至2.45億元，2020年疫情影響下降至1.89億元，幾乎回到2017年原點。電烤箱則降幅明顯，2017年收入1.73億元，2018-2020年分別為1.9億元、1.41億元和1.18億元，在疫情來臨之前收入增長已經盡顯疲態。
消毒柜是老板電器目前收入第三大來源，但也有類似問題。2017年，老板電器消毒柜實現營收4.89億元，2018-2020年分別為5億元、5.61億元和5.59億元。同樣，即便沒有疫情影響，公司消毒柜收入增長也早已緩慢，占公司營收7%左右的消毒柜并未有所突破。
洗碗機、集成灶和烤蒸一體機是老板電器近幾年新拓展的產品。洗碗機是機構看好的新品類之一，機構對老板電器洗碗機業務寄予厚望，甚至有機構認為洗碗機有望帶動老板電器穿越周期。
2018年，老板電器洗碗機收入為1.05億元，2020年增長至2.24億元，看似漲幅不錯，但與公司超過80億元的收入相比，絕對規模基本不值一提。且在京東洗碗機銷量排行中，20名左右才有老板電器的身影，天貓銷量中老板電器也在10名左右才現身。
且不說國外諸如西門子、松下等品牌，國內的方太、美的和海爾等品牌的洗碗機銷量都在老板電器之前。看似市場空間巨大的市場，老板電器并沒有占據先導優勢。
集成灶和烤蒸一體機是在2019年才實現過億元收入的。前者2019年和2020年的收入為2.12億元和2.59億元，后者為1.28億元和3.78億元。在收入同比明顯增加后，雖然絕對值不高，但成為老板電器增速不快的主要助推器之一。
不難發現，老板電器在努力開拓新產品，也取得了一定的效果，但這些新品類目前沒有一個能為公司貢獻規模明顯的收入。主打產品收入增長基本停滯，新產品又難以成為增長的第三極，這是老板電器現在增收的困境。
但機構仍然看好老板電器后市發展。
中金公司認為，近期恒大信用風險蔓延，公司也存在應收款項的減值壓力；老板電器應收款項的減值風險客觀存在，但該事項為一次性事件；此外，快速增長的新品類將成為驅動公司業績增長的主要動力，房地產周期的影響將有望減弱。
三季報披露后，老板電器(002508.SZ)股價放量下挫近7%。三季度凈利潤個位數增長固然讓市場擔憂，逐步惡化的逾35億元應收票據和應收賬款或許是更大的隱憂。
2021年前三季度，老板電器的收入和凈利潤仍然保持了兩位數的增長。單就第三季度而言，公司凈利潤增速驟降至個位數，而原本就高企的應收款正在發生兩個不好的趨勢。
老板電器的應收票據和應收賬款是在2020年開始明顯增加的，在2020年增長超過65%的基礎上，前三季度增長再度超過20%。而且，老板電器部分應收票據已經變為應收賬款；原本銀行承兌票據占比約半數，如今占比不到30%。
應收票據兩個壞現象
2021年前三季度，老板電器實現營收70.71億元，同比增長25.68%；實現歸屬母公司股東的凈利潤13.42億元，同比增長了19.56%。
對此市場并不買賬。三季報披露后老板電器股價放量重挫，全天股價大幅下降6.99%。隨后股價不斷下行一度險些失守30元/股的整數位，成交量也在此期間迅速放大，股價呈現放量下跌之勢。
收入和凈利潤增速表現不錯，市場對此反應卻很消極，一部分原因或許與三季度業績增速放緩有關。2021年第三季度，老板電器實現營收27.45億元，同比增長13.65%；實現歸屬母公司股東的凈利潤5.52億元，同比增長為8.14%，較二季度17.49%的盈利增速相比降幅過半。
受疫情影響，2020年上半年，老板電器收入和凈利潤雙雙首次出現上市以來的負增長，三季度公司收入和盈利都有了快速的恢復，在同比基數較高情況下，老板電器2021年三季度再度回到了利潤低增長的“常態”。
除了凈利潤增長明顯放緩之外，持續大幅增長的應收款則是另外一個更大的隱憂。2021年三季度末，老板電器應收票據和應收賬款合計為35.35億元，較年初的28.41億元增長了約7億元，漲幅接近25%；與上一年同期的27.16億元相比，公司應收票據和應收賬款增長了30.15%。
老板電器的應收票據和應收賬款是在2020年開始明顯增長的。2018年和2019年年末，老板電器的應收票據和應收賬款分別為17.15億元和17.12億元，2020年年末達到28.41億元，同比大幅增長了65.95%，2021年三季度末的逾35億元已經再度創下歷史新高。
在老板電器應收票據和應收賬款中，又以應收票據為主。2017-2019年，公司期末的應收票據分別為10.08億元、12.68億元和9.87億元，基本在10億元上下；2020年年末猛增至18.33億元，2021年三季度末仍然在18.3億元的高位。
老板電器在控制應收票據增長嗎？也許是。與年初相比，老板電器2021年三季度末應收票據基本沒有增長甚至有所下降，很大一部分原因是應收票據轉化為應收賬款了。
2021年三季度末，老板電器應收賬款為17.05億元，比年初增加69.15%，公司的解釋是“本期公司收入規模增長以及部分應收票據轉為應收賬款所致”。也就是說，部分應收票據到期后沒有辦法兌付為現金，只能將這部分應收票據轉為應收賬款，即應收票據逾期了。
中金公司的研報證實了這一點。中金公司表示，在2021年三季度，老板電器將7億元左右應收票據轉為應收賬款，其中包括3億元的恒大逾期票據。長江證券表示，為規避資金風險，在三季度老板電器已經終止與恒大合作。但對于應收票據是否逾期和逾期規模，老板電器并未回應《證券市場周刊》的采訪。
在應收賬款明顯增加后，老板電器應收賬款周轉率明顯下降。2018年之前多年時間里，公司應收賬款周轉在20天上下，2020年增加至38天，2021年三季度末約為52天。應收賬款周轉率之前遠超兩位數，2020年不足10次，2021年三季度末降至5.21次。
如中金公司所言，老板電器部分應收票據已經逾期，剩余的應收票據和大幅增長的應收賬款是否會有逾期的風險呢？如前所述，在2017-2019年，老板電器的應收票據基本在10億元上下，其中銀行承兌票據分別為9.6億元、9.95億元和3.6億元，占比為95.24%、78.47%和36.47%。2020年年末，公司銀行承兌票據為8.51億元，占比為46.43%，老板電器應收票據中商業承兌票據在明顯提高，并且在2021年開始成為主流。
2017年年末，老板電器逾10億元的應收票據中商業承兌票據不足5000萬元，2018-2020年年末分別為2.74億元、6.27億元和9.82億元。商業承兌票據的占比雖然有所反復，但規模在不斷增長。
2021年，老板電器應收票據構成再度有了根本性變化。上半年末，老板電器應收票據為19.43億元，其中商業承兌票據為14.26億元，占比達到73.39%，商業承兌票據規模大、占比高成為最突出的特點。
商業承兌票據是企業信用，無論是安全性、流通性還是變現能力上，都遠無法與銀行承兌票據相媲美，尤其是老板電器在房地產合作領域的主要合作伙伴之一已經發生債務危機。在將應收票據轉為應收賬款后，老板電器還能順利且完整收回這些應收賬款嗎？
不過部分機構仍舊看好老板電器未來的表現，新品類的增長是主要原因之一。原有的抽油煙機和燃氣灶兩大主打產品近幾年增長乏力，老板電器還沒有找到成規模的第三增長點。
品類擴張難題
作為廚衛家電龍頭，抽油煙機和燃氣灶是老板電器的兩大拳頭產品，抽油煙機基本占到了公司收入的50%以上，燃氣灶占比在25%上下。
不過，隨著提價和房地產行業銷售增速的放緩，廚電開始受到明顯影響。老板電器抽油煙機和燃氣灶收入增長基本陷于停滯，收入似乎撞到了行業天花板。
2018-2020年，老板電器油煙機的收入分別為40.13億元、40.82億元和41.1億元，3年時間收入增加還不到1億元，漲幅不到3%。燃氣灶與之類似，2018-2020年的收入分別為17.92億元、18.43億元和19.17億元，3年時間收入增加也不過1億元出頭，漲幅不足7%。
在品類擴張上，老板電器并非沒有努力。公司拓展較早的是消毒柜、蒸汽爐和電烤箱等產品，但都沒有成為老板電器明顯的收入增長點。
其中，蒸汽爐早在2017年收入就達到1.88億元，2019年僅僅增長至2.45億元，2020年疫情影響下降至1.89億元，幾乎回到2017年原點。電烤箱則降幅明顯，2017年收入1.73億元，2018-2020年分別為1.9億元、1.41億元和1.18億元，在疫情來臨之前收入增長已經盡顯疲態。
消毒柜是老板電器目前收入第三大來源，但也有類似問題。2017年，老板電器消毒柜實現營收4.89億元，2018-2020年分別為5億元、5.61億元和5.59億元。同樣，即便沒有疫情影響，公司消毒柜收入增長也早已緩慢，占公司營收7%左右的消毒柜并未有所突破。
洗碗機、集成灶和烤蒸一體機是老板電器近幾年新拓展的產品。洗碗機是機構看好的新品類之一，機構對老板電器洗碗機業務寄予厚望，甚至有機構認為洗碗機有望帶動老板電器穿越周期。
2018年，老板電器洗碗機收入為1.05億元，2020年增長至2.24億元，看似漲幅不錯，但與公司超過80億元的收入相比，絕對規模基本不值一提。且在京東洗碗機銷量排行中，20名左右才有老板電器的身影，天貓銷量中老板電器也在10名左右才現身。
且不說國外諸如西門子、松下等品牌，國內的方太、美的和海爾等品牌的洗碗機銷量都在老板電器之前。看似市場空間巨大的市場，老板電器并沒有占據先導優勢。
集成灶和烤蒸一體機是在2019年才實現過億元收入的。前者2019年和2020年的收入為2.12億元和2.59億元，后者為1.28億元和3.78億元。在收入同比明顯增加后，雖然絕對值不高，但成為老板電器增速不快的主要助推器之一。
不難發現，老板電器在努力開拓新產品，也取得了一定的效果，但這些新品類目前沒有一個能為公司貢獻規模明顯的收入。主打產品收入增長基本停滯，新產品又難以成為增長的第三極，這是老板電器現在增收的困境。
但機構仍然看好老板電器后市發展。
中金公司認為，近期恒大信用風險蔓延，公司也存在應收款項的減值壓力；老板電器應收款項的減值風險客觀存在，但該事項為一次性事件；此外，快速增長的新品類將成為驅動公司業績增長的主要動力，房地產周期的影響將有望減弱。
