凈利大滑 譽(yù)衡藥業(yè)、海辰藥業(yè)“低谷期”冷思
來源：銠財(cái)
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2021-11-04 13:34:06
三季報(bào)如火如荼。截至11月1日，choice數(shù)據(jù)顯示，300多家藥企中，醫(yī)療業(yè)超40家企業(yè)、醫(yī)藥制造近80家企業(yè)發(fā)布了三季報(bào)。
醫(yī)改大潮洪流中，哪些企業(yè)“激流勇進(jìn)”，哪些企業(yè)“力不從心”？
01
盈利能力難題
“買買買”后遺癥
LAOCAI
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已發(fā)布季報(bào)企業(yè)中，共有18家前三季凈利潤同比增長超100%；嘉應(yīng)制藥、東北制藥、太極集團(tuán)、哈三聯(lián)四企甚至增加突破1000%；另有7家藥企營收突破百億元；但同時(shí)也有17家企業(yè)前三季凈利下滑。
其中，就包括譽(yù)衡藥業(yè)：
2021前三季，主營收入23.18億元，同比上升4.68%，但季度環(huán)比下降6.18%；歸母凈利1.11億元，同比下降83.2%，單季度環(huán)比下降104%；扣非凈利4191.15萬元，同比上升164.08%。
拉長維度，盈利能力也亟待提升。
2017-2020年，譽(yù)衡藥業(yè)營收30.42億元、54.81億元、50.54億元、30.55億元，同比分別增長1.95%、80.20%、-7.80%、39.55%；凈利3.10億元、1.26億元、-26.62億元、4億元，同比分別下滑56.79%、59.35%、2214.30%、+115.03%。
2017-2019年，一直有增收不增利窘態(tài)。最嚴(yán)重的2019年，當(dāng)年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約26.15億元。商譽(yù)減值原因是，此前年度收購的全資子公司上海華拓、南京萬川、普德藥業(yè)等經(jīng)營業(yè)績未達(dá)預(yù)期。
所幸，2020年凈利打了翻身仗，取得近四年最佳成績，然營收同比大幅縮水。
2021上半年，劇情再次反轉(zhuǎn)。總營收15.37億元，增長9.42%；凈利1.15億元，降幅82.87%。再陷增收不增利。
凈利大滑主因是，去年出售子公司澳諾制藥100%股權(quán)獲得的投資收益對(duì)凈利的影響為6.83億元。今年上半年凈利中，來自持有的毓承資本、原點(diǎn)正則等非流動(dòng)金融資產(chǎn)產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損益5533.8萬元，占凈利潤的48%。
換言之，2020年的凈利逆襲，并非盈利能力改善，而是出售資產(chǎn)。如刨除6.83億元，譽(yù)衡藥業(yè)仍然虧損。
值得重視的是，被出售的澳諾制藥，是2018年譽(yù)衡藥業(yè)旗下子公司中凈利貢獻(xiàn)最多者，當(dāng)年凈利1.48億元。
出售利潤奶牛，是否有些飲鴆止渴，譽(yù)衡藥業(yè)后續(xù)業(yè)績又何去從呢？
另一廂，銷售費(fèi)用占比卻不低。2018年至2020年，銷售費(fèi)分別為29.38億元、26.87億元和18.25億元，占當(dāng)年總營收的53.6%、53.18%和59.76%；2021年上半年也達(dá)58.42%。
公司官網(wǎng)顯示，譽(yù)衡藥業(yè)2000年成立，是一家以制藥業(yè)務(wù)為核心，涵蓋科研、生產(chǎn)、營銷等領(lǐng)域的企業(yè)，2010年6月掛牌深交所。產(chǎn)品已覆蓋骨骼肌肉領(lǐng)域、糖尿病領(lǐng)域、心腦血管領(lǐng)域、維生素及礦物質(zhì)補(bǔ)充劑、電解質(zhì)等多領(lǐng)域。
如此豐富的產(chǎn)品覆蓋，與其上市以來施行的“買買買”策略有較大關(guān)系。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，譽(yù)衡藥業(yè)自上市以來進(jìn)行了14次成功并購，涉及金額近130億元，重要收購案如2012年8月，斥資2.1億元收購哈爾濱蒲公英藥業(yè)；2013年3月，總計(jì)4.2億元收購澳諾制藥100%股權(quán)；2013年11月，6.98億元收購上海華拓；2014年12月，23.9億元收購山西普德藥業(yè)等等。
控股股東譽(yù)衡集團(tuán)也沒閑著，2017年以30億元收購信邦制藥。此筆交易中，16億元資金是譽(yù)衡集團(tuán)向中融信托借貸，4億元為譽(yù)衡集團(tuán)向天風(fēng)證券質(zhì)押所持譽(yù)衡藥業(yè)8100萬股所得。實(shí)控人朱吉滿以10億元自有資金，撬動(dòng)30億元收購案，杠桿之高、手段之激進(jìn)可見一斑。
然并購并非簡單的一買了之，如烹小鮮、如履薄冰。極度考驗(yàn)企業(yè)的整合協(xié)同、綜合駕馭能力。如標(biāo)的誤判、自身經(jīng)營能力不濟(jì)、市場環(huán)境變化等，金瓜可能瞬間變大雷。往期因此受累受困的企業(yè)不在少數(shù)。
聚焦譽(yù)衡藥業(yè)，盈利下滑、商譽(yù)重壓，后遺癥逐漸暴露。
為解決企業(yè)“虛胖”，2017年以來，公司明確將生物藥和慢病作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，開始聚焦瘦身。
2018年2月，譽(yù)衡藥業(yè)企圖作價(jià)55億元打包出售上海華拓、西藏陽光、普德藥業(yè)，后因交易對(duì)價(jià)沒談攏終止；2019年4月終止了上海瑾呈信息收購；2019年11月開始籌劃出售澳諾制藥。
這是一個(gè)并不輕松的過程。未能出手的部分子公司，資產(chǎn)縮水嚴(yán)重。2021半年報(bào)顯示，23.9億元收購的普德藥業(yè)截至2021年上半年末總資產(chǎn)為16.2億元，縮水32.2%；6.98億元收購的上海華拓總資產(chǎn)4.34億元，縮水37.8%。
激進(jìn)并購之痛肉眼可見。
部分產(chǎn)品表現(xiàn)也不利好，如營收主力心腦血管藥物，上半年?duì)I收3.25億元，同比下降25.45%。
未來業(yè)績靠什么支撐呢？
也有期許。
2021年8月30日，譽(yù)衡藥業(yè)參股公司廣州譽(yù)衡生物科技有限公司(以下簡稱“譽(yù)衡生物”)收到國家藥監(jiān)局《藥品注冊(cè)證書》。其委托無錫藥明生物公司研發(fā)的抗PD-1全人創(chuàng)新抗體藥賽帕利單抗注射液獲批上市。
2020年報(bào)顯示，譽(yù)衡藥業(yè)持有譽(yù)衡生物49%股權(quán)。實(shí)控人、董事朱吉滿同時(shí)兼任譽(yù)衡生物董事長、總經(jīng)理。不過，譽(yù)衡藥業(yè)將譽(yù)衡生物列為上市公司的聯(lián)營公司，會(huì)計(jì)處理方法為權(quán)益法。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，聯(lián)營企業(yè)是指多個(gè)股東共同實(shí)施控制，一般會(huì)用權(quán)益法核算，也就是利潤不并表。長期投資的利潤是按比例計(jì)入到投資收益，不算上市公司的營業(yè)利潤。
是否會(huì)是譽(yù)衡藥業(yè)走出低谷期，一個(gè)翻盤備手呢？
近日，譽(yù)衡生物PD-1產(chǎn)品賽帕利單抗(譽(yù)妥)悄然上線。查詢多網(wǎng)上藥店平臺(tái)顯示，規(guī)格為120mg(4ml)/瓶的賽帕利單抗零售價(jià)定價(jià)3300元，刷新國產(chǎn)PD-1銷售價(jià)新低。
低定價(jià)，有利快速起量，但也意味著利潤攤薄。同時(shí)，醫(yī)保目錄調(diào)整把準(zhǔn)入線劃到6月30日，賽帕利單抗無緣今年國家醫(yī)保談判。
另外，除了譽(yù)衡藥業(yè)的賽帕利單抗，國內(nèi)已有五款國產(chǎn)PD-1單抗上市，外企還有默沙東的帕博利珠單抗等。醫(yī)保談判后，PD-1進(jìn)入激烈價(jià)格戰(zhàn)。以今年5月康方生物獲批的PD-1，封頂治療費(fèi)用定價(jià)僅3.9萬元。根據(jù)半年報(bào)，恒瑞醫(yī)藥的卡瑞利珠單抗銷售收入已出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增；信達(dá)生物的信迪利單抗也面臨營收下滑風(fēng)險(xiǎn)。
2021上半年，譽(yù)衡藥業(yè)又向譽(yù)衡生物增資4900萬元，目前譽(yù)衡藥業(yè)持有譽(yù)衡生物賬面價(jià)值2.07億元。
能在業(yè)績承壓的情況下真金注入，可見譽(yù)衡藥業(yè)對(duì)其抱有不小希望。然從上述激烈競爭看，譽(yù)衡生物不乏壓力，后續(xù)的適應(yīng)癥研發(fā)也需大筆資金。
換言之，譽(yù)衡藥業(yè)的翻身逆襲能否到來、何時(shí)到來，還需另論。
02
營利雙降銷售費(fèi)依賴
逆勢(shì)而為？
LAOCAI
同樣三季報(bào)折戟的，還有海辰藥業(yè)：
前三季度主營收入4.54億元，同比下降17.23%；歸母凈利2823.33萬元，同比下降41.59%；扣非凈利2719.83萬元，同比下降41.75%。
第三季度，主營收入1.37億元，同比下降20.62%；歸母凈利709.71萬元，同比下降40.13%；單季度扣非凈利669.08萬元，同比下降41.6%；負(fù)債率28.49%，投資收益-10.05萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用478.41萬元，毛利率81.94%。
乍看，連串飄綠數(shù)據(jù)，營利雙降的頹態(tài)甚至比譽(yù)衡還揪心些。
拉長維度，2018年至2020年，海辰藥業(yè)營收分別為7.12億元、9.25億元、7.06億元，凈利為8322萬元、9726萬元、5523萬元。
可見，2020年已有明顯雙降跡象。
海辰藥業(yè)表示，主要是隨著醫(yī)改政策的深入推進(jìn)，主要產(chǎn)品醫(yī)保報(bào)銷范圍受限、國家?guī)Я坎少徏笆〖?jí)聯(lián)動(dòng)招標(biāo)采購利潤空間下降等原因，導(dǎo)致產(chǎn)品銷量及銷售收入均有所下滑。
公開資料顯示，海辰藥業(yè)成立于2003年，是一家集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)和市場營銷為一體的高新技術(shù)企業(yè)，2017年在深交所上市。主要產(chǎn)品為注射用托拉塞米、注射用替加環(huán)素、注射用鹽酸蘭地洛爾、注射用頭孢西酮鈉、注射用頭孢替安等，產(chǎn)品種類涵蓋心腦血管、消化、內(nèi)分泌、抗感染、免疫等領(lǐng)域。
公開信息顯示，注射用托拉塞米(商品名：澤通)是新一代高效髓袢利尿劑，為目前臨床上使用最廣泛且相對(duì)成熟的利尿藥物。而海辰藥業(yè)生產(chǎn)的托拉塞米為注射粉針劑型，為國內(nèi)外首創(chuàng)，目前已列入國家醫(yī)保目錄。根據(jù)PDB數(shù)據(jù)，海辰藥業(yè)2019年樣本醫(yī)院托拉塞米銷售額占比64%，排名第一。
海辰藥業(yè)利尿劑類產(chǎn)品(主要是托拉塞米)，2018至2020年分別實(shí)現(xiàn)營收2.93億元、3.6億元、3億元，分別同比增長109%、23%、-17%。2018年高增，主因競品南京優(yōu)科因工藝問題停產(chǎn)，海辰借機(jī)替代。
2021上半年，該類產(chǎn)品營收1.53億元，同比下降1.3%，占總營收48.23%，出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
另一廂，銷售費(fèi)用卻持續(xù)增長。2021年上半年達(dá)到1.86億元，占營業(yè)總收入的58.7%，而上年同期為51.9%。拉長時(shí)間線，2013年為18.21%，2020年為54.5%。銷售依賴可見一斑。
高額銷售費(fèi)有何危害？
有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國藥企銷售費(fèi)龐大，除了正常市場推銷，還有一部分用在灰色地帶，如公關(guān)招標(biāo)機(jī)構(gòu)、公關(guān)醫(yī)院相關(guān)負(fù)責(zé)人、醫(yī)生回扣、醫(yī)藥代表提成等方面。
行業(yè)分析師郝瑞表示，高額銷售費(fèi)雖能快速堆高營收規(guī)模，但危害更多。除了削弱企業(yè)盈利能力、研發(fā)投入，不利企業(yè)真正做大做強(qiáng)外，也可能流向醫(yī)生醫(yī)院、銷售經(jīng)理、管理層或大股東口袋，種種灰色性質(zhì)、不透明操作往往給企業(yè)帶來合規(guī)隱患，也導(dǎo)致藥價(jià)高價(jià)低質(zhì)。因此是目前醫(yī)改重要打擊整治的對(duì)象。
的確，從2018年的兩票制，2019年的77家藥企穿透式審查，2020年醫(yī)保目錄調(diào)整深化，再到今年的嚴(yán)打帶金銷售，疊加帶量采購、一致性評(píng)價(jià)的全國化鋪開、統(tǒng)一價(jià)格聯(lián)動(dòng)。可以說，銷售拉動(dòng)型企業(yè)已走到末路。降費(fèi)、提質(zhì)、增效、強(qiáng)研發(fā)，已是行業(yè)大勢(shì)。
那么，海辰藥業(yè)是否逆勢(shì)而行呢？
海辰藥業(yè)2020財(cái)報(bào)顯示，銷售部門采用線上+線下會(huì)議等多種方式，針對(duì)銷售人員和合作單位開展專業(yè)化的學(xué)術(shù)推廣，持續(xù)提升公司的品牌專業(yè)形象和影響力。
但在全國嚴(yán)打醫(yī)藥代表回扣、糾正醫(yī)療不正之風(fēng)的背景下，上述活動(dòng)是否面臨政策風(fēng)險(xiǎn)呢？
今年上半年，海辰藥業(yè)銷售毛利率達(dá)81.91%，在130家化學(xué)制藥上市公司中排名前16。但同期銷售凈利率僅6.53%，凈利2114萬元，在130家化學(xué)制藥上市公司中排名倒數(shù)第21名。
短利與長益，速度與穩(wěn)優(yōu)，個(gè)中取舍值得海辰藥業(yè)深思。
03
能否走出低谷？
LAOCAI
當(dāng)然，凡是過往，皆為序章。
放眼未來，二者能否擺脫頹勢(shì)、走出低谷？
2020年12月20日，海辰藥業(yè)對(duì)外宣布，注射用鹽酸蘭地洛爾獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市。其是目前市場上唯一的超短效β受體阻滯劑。
2021上半年，該品已在山東、江西、廣西等省份展開銷售，售價(jià)平均620元/瓶，為海辰藥業(yè)貢獻(xiàn)銷售額559萬元，銷量1.07萬支。隨著逐漸放量，未來或?qū)I(yè)績形成一定支撐。
另外，鹽酸蘭地洛爾符合醫(yī)保談判要求，海辰藥業(yè)已申報(bào)下半年的醫(yī)保國談。若能順利進(jìn)入將加速其推廣。并且，由于蘭地洛爾為海辰藥業(yè)獨(dú)家首仿，預(yù)計(jì)至少或有數(shù)年紅利期，如明年能大規(guī)模起量，將極大改善海企業(yè)盈利能力。
而獨(dú)家產(chǎn)品“硫酸氨基葡萄糖泡騰片”和“硫酸氨基葡萄糖顆粒”，也由處方藥轉(zhuǎn)換為鎮(zhèn)痛類非處方藥，不僅能廣告推廣宣傳，患者也可線上線下自行購買，銷量亦有大增野望。
此外，安慶匯辰、安徽海辰項(xiàng)目建成投產(chǎn)，生產(chǎn)基地區(qū)域布局進(jìn)一步優(yōu)化，可降低經(jīng)營成本，并為產(chǎn)品多元化、業(yè)務(wù)擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。參股的意大利NMS集團(tuán)也在推進(jìn)上市進(jìn)程，如能成功，將為海辰打開更多價(jià)值提升空間。
可見，雖不乏頹勢(shì)陣痛，海辰藥業(yè)前景相對(duì)還是明朗的。
反觀譽(yù)衡藥業(yè)，就不太幸運(yùn)了。
近日，國家醫(yī)療保障局醫(yī)藥價(jià)格和招標(biāo)采購指導(dǎo)中心負(fù)責(zé)人表示，截至9月中旬，有5家企業(yè)因“回扣”金額高或失信影響大，被相關(guān)省份定為“嚴(yán)重”失信，相關(guān)醫(yī)藥產(chǎn)品被當(dāng)?shù)刂兄箳炀W(wǎng)采購。
其中，因在經(jīng)營鹿瓜多肽注射液時(shí)存在違規(guī)行為，譽(yù)衡藥業(yè)被列黑名單。
要知道，鹿瓜多肽注射液是譽(yù)衡藥業(yè)的主要產(chǎn)品之一，上述衍生影響自然備受關(guān)注。
對(duì)此，譽(yù)衡藥業(yè)董秘辦人員表示，目前此事對(duì)上市公司影響不大。
也有投資者在互動(dòng)平臺(tái)提問：請(qǐng)問貴公司大股東譽(yù)衡集團(tuán)破產(chǎn)重整能否給上市公司帶來機(jī)遇？為什么抗腫瘤藥獲準(zhǔn)銷售后股價(jià)卻跌跌不休？
譽(yù)衡藥業(yè)對(duì)應(yīng)稱，1、公司控股股東譽(yù)衡集團(tuán)破產(chǎn)重整能否成功存在不確定性，公司將持續(xù)關(guān)注本次譽(yù)衡集團(tuán)破產(chǎn)重整事項(xiàng)的進(jìn)展情況，并及時(shí)履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。2、譽(yù)衡生物賽帕利單抗注射液獲批上市后的具體銷售情況受到市場政策環(huán)境變化等多重因素影響，預(yù)計(jì)將對(duì)其未來業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，但短期內(nèi)預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。
10月9日，譽(yù)衡藥業(yè)發(fā)布股東可能減持公司股票計(jì)劃期限屆滿的公告，本次股東減持283萬股，減持比例0.1287%。
拉長維度，據(jù)藥智網(wǎng)消息，自2020年6月以來，大股東譽(yù)衡集團(tuán)已累計(jì)減持9次，目前持有譽(yù)衡藥業(yè)32.13%；二股東譽(yù)衡國際累計(jì)減持14次，目前持有4.27%。
另一廂，譽(yù)衡集團(tuán)質(zhì)押比例仍達(dá)94.8%，凍結(jié)比例100%；譽(yù)衡國際和健康科技質(zhì)押比例均達(dá)100%。截至11月3日，譽(yù)衡藥業(yè)收盤價(jià)2.31元，市值不足51億元。如未來持續(xù)下跌，被債權(quán)方強(qiáng)制平倉的可能性不可不查。
好在,痛病思痛的譽(yù)衡藥業(yè)，也在努力改變。
積極瘦身、摒棄買買買背后，譽(yù)衡藥業(yè)正順應(yīng)醫(yī)改大勢(shì)，大力研發(fā)創(chuàng)新，積極地向生物藥研發(fā)方向靠攏，目前已取得階段性成果。
另一方面，其也在持續(xù)建立和完善CMO業(yè)務(wù)平臺(tái)，并計(jì)劃成為專業(yè)的CSO公司，提供CMO+CSO一體化服務(wù)。
諸多努力，透出精進(jìn)、優(yōu)化之心，值得肯定。
身處醫(yī)改大潮，行業(yè)生態(tài)重塑重建之際，企業(yè)興衰成敗，很關(guān)鍵的一項(xiàng)就是要順應(yīng)大趨勢(shì)。從銷售營銷為先到創(chuàng)新品質(zhì)為先，從速度、規(guī)模為重到高質(zhì)、高效為重，誰扣住了這些關(guān)鍵詞脈搏，誰就扣住了業(yè)績常青的價(jià)值脈絡(luò)。
不過，無論海辰還是譽(yù)衡，上述期許能否成真，依然需要周期沉淀，市場檢驗(yàn)、低谷磨練。
而迎來黎明之前，兩者還有多少騰挪空間、蝶變時(shí)間呢？
醫(yī)改大潮洪流中，哪些企業(yè)“激流勇進(jìn)”，哪些企業(yè)“力不從心”？
01
盈利能力難題
“買買買”后遺癥
LAOCAI
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已發(fā)布季報(bào)企業(yè)中，共有18家前三季凈利潤同比增長超100%；嘉應(yīng)制藥、東北制藥、太極集團(tuán)、哈三聯(lián)四企甚至增加突破1000%；另有7家藥企營收突破百億元；但同時(shí)也有17家企業(yè)前三季凈利下滑。
其中，就包括譽(yù)衡藥業(yè)：
2021前三季，主營收入23.18億元，同比上升4.68%，但季度環(huán)比下降6.18%；歸母凈利1.11億元，同比下降83.2%，單季度環(huán)比下降104%；扣非凈利4191.15萬元，同比上升164.08%。
拉長維度，盈利能力也亟待提升。
2017-2020年，譽(yù)衡藥業(yè)營收30.42億元、54.81億元、50.54億元、30.55億元，同比分別增長1.95%、80.20%、-7.80%、39.55%；凈利3.10億元、1.26億元、-26.62億元、4億元，同比分別下滑56.79%、59.35%、2214.30%、+115.03%。
2017-2019年，一直有增收不增利窘態(tài)。最嚴(yán)重的2019年，當(dāng)年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約26.15億元。商譽(yù)減值原因是，此前年度收購的全資子公司上海華拓、南京萬川、普德藥業(yè)等經(jīng)營業(yè)績未達(dá)預(yù)期。
所幸，2020年凈利打了翻身仗，取得近四年最佳成績，然營收同比大幅縮水。
2021上半年，劇情再次反轉(zhuǎn)。總營收15.37億元，增長9.42%；凈利1.15億元，降幅82.87%。再陷增收不增利。
凈利大滑主因是，去年出售子公司澳諾制藥100%股權(quán)獲得的投資收益對(duì)凈利的影響為6.83億元。今年上半年凈利中，來自持有的毓承資本、原點(diǎn)正則等非流動(dòng)金融資產(chǎn)產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損益5533.8萬元，占凈利潤的48%。
換言之，2020年的凈利逆襲，并非盈利能力改善，而是出售資產(chǎn)。如刨除6.83億元，譽(yù)衡藥業(yè)仍然虧損。
值得重視的是，被出售的澳諾制藥，是2018年譽(yù)衡藥業(yè)旗下子公司中凈利貢獻(xiàn)最多者，當(dāng)年凈利1.48億元。
出售利潤奶牛，是否有些飲鴆止渴，譽(yù)衡藥業(yè)后續(xù)業(yè)績又何去從呢？
另一廂，銷售費(fèi)用占比卻不低。2018年至2020年，銷售費(fèi)分別為29.38億元、26.87億元和18.25億元，占當(dāng)年總營收的53.6%、53.18%和59.76%；2021年上半年也達(dá)58.42%。
公司官網(wǎng)顯示，譽(yù)衡藥業(yè)2000年成立，是一家以制藥業(yè)務(wù)為核心，涵蓋科研、生產(chǎn)、營銷等領(lǐng)域的企業(yè)，2010年6月掛牌深交所。產(chǎn)品已覆蓋骨骼肌肉領(lǐng)域、糖尿病領(lǐng)域、心腦血管領(lǐng)域、維生素及礦物質(zhì)補(bǔ)充劑、電解質(zhì)等多領(lǐng)域。
如此豐富的產(chǎn)品覆蓋，與其上市以來施行的“買買買”策略有較大關(guān)系。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，譽(yù)衡藥業(yè)自上市以來進(jìn)行了14次成功并購，涉及金額近130億元，重要收購案如2012年8月，斥資2.1億元收購哈爾濱蒲公英藥業(yè)；2013年3月，總計(jì)4.2億元收購澳諾制藥100%股權(quán)；2013年11月，6.98億元收購上海華拓；2014年12月，23.9億元收購山西普德藥業(yè)等等。
控股股東譽(yù)衡集團(tuán)也沒閑著，2017年以30億元收購信邦制藥。此筆交易中，16億元資金是譽(yù)衡集團(tuán)向中融信托借貸，4億元為譽(yù)衡集團(tuán)向天風(fēng)證券質(zhì)押所持譽(yù)衡藥業(yè)8100萬股所得。實(shí)控人朱吉滿以10億元自有資金，撬動(dòng)30億元收購案，杠桿之高、手段之激進(jìn)可見一斑。
然并購并非簡單的一買了之，如烹小鮮、如履薄冰。極度考驗(yàn)企業(yè)的整合協(xié)同、綜合駕馭能力。如標(biāo)的誤判、自身經(jīng)營能力不濟(jì)、市場環(huán)境變化等，金瓜可能瞬間變大雷。往期因此受累受困的企業(yè)不在少數(shù)。
聚焦譽(yù)衡藥業(yè)，盈利下滑、商譽(yù)重壓，后遺癥逐漸暴露。
為解決企業(yè)“虛胖”，2017年以來，公司明確將生物藥和慢病作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，開始聚焦瘦身。
2018年2月，譽(yù)衡藥業(yè)企圖作價(jià)55億元打包出售上海華拓、西藏陽光、普德藥業(yè)，后因交易對(duì)價(jià)沒談攏終止；2019年4月終止了上海瑾呈信息收購；2019年11月開始籌劃出售澳諾制藥。
這是一個(gè)并不輕松的過程。未能出手的部分子公司，資產(chǎn)縮水嚴(yán)重。2021半年報(bào)顯示，23.9億元收購的普德藥業(yè)截至2021年上半年末總資產(chǎn)為16.2億元，縮水32.2%；6.98億元收購的上海華拓總資產(chǎn)4.34億元，縮水37.8%。
激進(jìn)并購之痛肉眼可見。
部分產(chǎn)品表現(xiàn)也不利好，如營收主力心腦血管藥物，上半年?duì)I收3.25億元，同比下降25.45%。
未來業(yè)績靠什么支撐呢？
也有期許。
2021年8月30日，譽(yù)衡藥業(yè)參股公司廣州譽(yù)衡生物科技有限公司(以下簡稱“譽(yù)衡生物”)收到國家藥監(jiān)局《藥品注冊(cè)證書》。其委托無錫藥明生物公司研發(fā)的抗PD-1全人創(chuàng)新抗體藥賽帕利單抗注射液獲批上市。
2020年報(bào)顯示，譽(yù)衡藥業(yè)持有譽(yù)衡生物49%股權(quán)。實(shí)控人、董事朱吉滿同時(shí)兼任譽(yù)衡生物董事長、總經(jīng)理。不過，譽(yù)衡藥業(yè)將譽(yù)衡生物列為上市公司的聯(lián)營公司，會(huì)計(jì)處理方法為權(quán)益法。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，聯(lián)營企業(yè)是指多個(gè)股東共同實(shí)施控制，一般會(huì)用權(quán)益法核算，也就是利潤不并表。長期投資的利潤是按比例計(jì)入到投資收益，不算上市公司的營業(yè)利潤。
是否會(huì)是譽(yù)衡藥業(yè)走出低谷期，一個(gè)翻盤備手呢？
近日，譽(yù)衡生物PD-1產(chǎn)品賽帕利單抗(譽(yù)妥)悄然上線。查詢多網(wǎng)上藥店平臺(tái)顯示，規(guī)格為120mg(4ml)/瓶的賽帕利單抗零售價(jià)定價(jià)3300元，刷新國產(chǎn)PD-1銷售價(jià)新低。
低定價(jià)，有利快速起量，但也意味著利潤攤薄。同時(shí)，醫(yī)保目錄調(diào)整把準(zhǔn)入線劃到6月30日，賽帕利單抗無緣今年國家醫(yī)保談判。
另外，除了譽(yù)衡藥業(yè)的賽帕利單抗，國內(nèi)已有五款國產(chǎn)PD-1單抗上市，外企還有默沙東的帕博利珠單抗等。醫(yī)保談判后，PD-1進(jìn)入激烈價(jià)格戰(zhàn)。以今年5月康方生物獲批的PD-1，封頂治療費(fèi)用定價(jià)僅3.9萬元。根據(jù)半年報(bào)，恒瑞醫(yī)藥的卡瑞利珠單抗銷售收入已出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增；信達(dá)生物的信迪利單抗也面臨營收下滑風(fēng)險(xiǎn)。
2021上半年，譽(yù)衡藥業(yè)又向譽(yù)衡生物增資4900萬元，目前譽(yù)衡藥業(yè)持有譽(yù)衡生物賬面價(jià)值2.07億元。
能在業(yè)績承壓的情況下真金注入，可見譽(yù)衡藥業(yè)對(duì)其抱有不小希望。然從上述激烈競爭看，譽(yù)衡生物不乏壓力，后續(xù)的適應(yīng)癥研發(fā)也需大筆資金。
換言之，譽(yù)衡藥業(yè)的翻身逆襲能否到來、何時(shí)到來，還需另論。
02
營利雙降銷售費(fèi)依賴
逆勢(shì)而為？
LAOCAI
同樣三季報(bào)折戟的，還有海辰藥業(yè)：
前三季度主營收入4.54億元，同比下降17.23%；歸母凈利2823.33萬元，同比下降41.59%；扣非凈利2719.83萬元，同比下降41.75%。
第三季度，主營收入1.37億元，同比下降20.62%；歸母凈利709.71萬元，同比下降40.13%；單季度扣非凈利669.08萬元，同比下降41.6%；負(fù)債率28.49%，投資收益-10.05萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用478.41萬元，毛利率81.94%。
乍看，連串飄綠數(shù)據(jù)，營利雙降的頹態(tài)甚至比譽(yù)衡還揪心些。
拉長維度，2018年至2020年，海辰藥業(yè)營收分別為7.12億元、9.25億元、7.06億元，凈利為8322萬元、9726萬元、5523萬元。
可見，2020年已有明顯雙降跡象。
海辰藥業(yè)表示，主要是隨著醫(yī)改政策的深入推進(jìn)，主要產(chǎn)品醫(yī)保報(bào)銷范圍受限、國家?guī)Я坎少徏笆〖?jí)聯(lián)動(dòng)招標(biāo)采購利潤空間下降等原因，導(dǎo)致產(chǎn)品銷量及銷售收入均有所下滑。
公開資料顯示，海辰藥業(yè)成立于2003年，是一家集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)和市場營銷為一體的高新技術(shù)企業(yè)，2017年在深交所上市。主要產(chǎn)品為注射用托拉塞米、注射用替加環(huán)素、注射用鹽酸蘭地洛爾、注射用頭孢西酮鈉、注射用頭孢替安等，產(chǎn)品種類涵蓋心腦血管、消化、內(nèi)分泌、抗感染、免疫等領(lǐng)域。
公開信息顯示，注射用托拉塞米(商品名：澤通)是新一代高效髓袢利尿劑，為目前臨床上使用最廣泛且相對(duì)成熟的利尿藥物。而海辰藥業(yè)生產(chǎn)的托拉塞米為注射粉針劑型，為國內(nèi)外首創(chuàng)，目前已列入國家醫(yī)保目錄。根據(jù)PDB數(shù)據(jù)，海辰藥業(yè)2019年樣本醫(yī)院托拉塞米銷售額占比64%，排名第一。
海辰藥業(yè)利尿劑類產(chǎn)品(主要是托拉塞米)，2018至2020年分別實(shí)現(xiàn)營收2.93億元、3.6億元、3億元，分別同比增長109%、23%、-17%。2018年高增，主因競品南京優(yōu)科因工藝問題停產(chǎn)，海辰借機(jī)替代。
2021上半年，該類產(chǎn)品營收1.53億元，同比下降1.3%，占總營收48.23%，出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
另一廂，銷售費(fèi)用卻持續(xù)增長。2021年上半年達(dá)到1.86億元，占營業(yè)總收入的58.7%，而上年同期為51.9%。拉長時(shí)間線，2013年為18.21%，2020年為54.5%。銷售依賴可見一斑。
高額銷售費(fèi)有何危害？
有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國藥企銷售費(fèi)龐大，除了正常市場推銷，還有一部分用在灰色地帶，如公關(guān)招標(biāo)機(jī)構(gòu)、公關(guān)醫(yī)院相關(guān)負(fù)責(zé)人、醫(yī)生回扣、醫(yī)藥代表提成等方面。
行業(yè)分析師郝瑞表示，高額銷售費(fèi)雖能快速堆高營收規(guī)模，但危害更多。除了削弱企業(yè)盈利能力、研發(fā)投入，不利企業(yè)真正做大做強(qiáng)外，也可能流向醫(yī)生醫(yī)院、銷售經(jīng)理、管理層或大股東口袋，種種灰色性質(zhì)、不透明操作往往給企業(yè)帶來合規(guī)隱患，也導(dǎo)致藥價(jià)高價(jià)低質(zhì)。因此是目前醫(yī)改重要打擊整治的對(duì)象。
的確，從2018年的兩票制，2019年的77家藥企穿透式審查，2020年醫(yī)保目錄調(diào)整深化，再到今年的嚴(yán)打帶金銷售，疊加帶量采購、一致性評(píng)價(jià)的全國化鋪開、統(tǒng)一價(jià)格聯(lián)動(dòng)。可以說，銷售拉動(dòng)型企業(yè)已走到末路。降費(fèi)、提質(zhì)、增效、強(qiáng)研發(fā)，已是行業(yè)大勢(shì)。
那么，海辰藥業(yè)是否逆勢(shì)而行呢？
海辰藥業(yè)2020財(cái)報(bào)顯示，銷售部門采用線上+線下會(huì)議等多種方式，針對(duì)銷售人員和合作單位開展專業(yè)化的學(xué)術(shù)推廣，持續(xù)提升公司的品牌專業(yè)形象和影響力。
但在全國嚴(yán)打醫(yī)藥代表回扣、糾正醫(yī)療不正之風(fēng)的背景下，上述活動(dòng)是否面臨政策風(fēng)險(xiǎn)呢？
今年上半年，海辰藥業(yè)銷售毛利率達(dá)81.91%，在130家化學(xué)制藥上市公司中排名前16。但同期銷售凈利率僅6.53%，凈利2114萬元，在130家化學(xué)制藥上市公司中排名倒數(shù)第21名。
短利與長益，速度與穩(wěn)優(yōu)，個(gè)中取舍值得海辰藥業(yè)深思。
03
能否走出低谷？
LAOCAI
當(dāng)然，凡是過往，皆為序章。
放眼未來，二者能否擺脫頹勢(shì)、走出低谷？
2020年12月20日，海辰藥業(yè)對(duì)外宣布，注射用鹽酸蘭地洛爾獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市。其是目前市場上唯一的超短效β受體阻滯劑。
2021上半年，該品已在山東、江西、廣西等省份展開銷售，售價(jià)平均620元/瓶，為海辰藥業(yè)貢獻(xiàn)銷售額559萬元，銷量1.07萬支。隨著逐漸放量，未來或?qū)I(yè)績形成一定支撐。
另外，鹽酸蘭地洛爾符合醫(yī)保談判要求，海辰藥業(yè)已申報(bào)下半年的醫(yī)保國談。若能順利進(jìn)入將加速其推廣。并且，由于蘭地洛爾為海辰藥業(yè)獨(dú)家首仿，預(yù)計(jì)至少或有數(shù)年紅利期，如明年能大規(guī)模起量，將極大改善海企業(yè)盈利能力。
而獨(dú)家產(chǎn)品“硫酸氨基葡萄糖泡騰片”和“硫酸氨基葡萄糖顆粒”，也由處方藥轉(zhuǎn)換為鎮(zhèn)痛類非處方藥，不僅能廣告推廣宣傳，患者也可線上線下自行購買，銷量亦有大增野望。
此外，安慶匯辰、安徽海辰項(xiàng)目建成投產(chǎn)，生產(chǎn)基地區(qū)域布局進(jìn)一步優(yōu)化，可降低經(jīng)營成本，并為產(chǎn)品多元化、業(yè)務(wù)擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。參股的意大利NMS集團(tuán)也在推進(jìn)上市進(jìn)程，如能成功，將為海辰打開更多價(jià)值提升空間。
可見，雖不乏頹勢(shì)陣痛，海辰藥業(yè)前景相對(duì)還是明朗的。
反觀譽(yù)衡藥業(yè)，就不太幸運(yùn)了。
近日，國家醫(yī)療保障局醫(yī)藥價(jià)格和招標(biāo)采購指導(dǎo)中心負(fù)責(zé)人表示，截至9月中旬，有5家企業(yè)因“回扣”金額高或失信影響大，被相關(guān)省份定為“嚴(yán)重”失信，相關(guān)醫(yī)藥產(chǎn)品被當(dāng)?shù)刂兄箳炀W(wǎng)采購。
其中，因在經(jīng)營鹿瓜多肽注射液時(shí)存在違規(guī)行為，譽(yù)衡藥業(yè)被列黑名單。
要知道，鹿瓜多肽注射液是譽(yù)衡藥業(yè)的主要產(chǎn)品之一，上述衍生影響自然備受關(guān)注。
對(duì)此，譽(yù)衡藥業(yè)董秘辦人員表示，目前此事對(duì)上市公司影響不大。
也有投資者在互動(dòng)平臺(tái)提問：請(qǐng)問貴公司大股東譽(yù)衡集團(tuán)破產(chǎn)重整能否給上市公司帶來機(jī)遇？為什么抗腫瘤藥獲準(zhǔn)銷售后股價(jià)卻跌跌不休？
譽(yù)衡藥業(yè)對(duì)應(yīng)稱，1、公司控股股東譽(yù)衡集團(tuán)破產(chǎn)重整能否成功存在不確定性，公司將持續(xù)關(guān)注本次譽(yù)衡集團(tuán)破產(chǎn)重整事項(xiàng)的進(jìn)展情況，并及時(shí)履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。2、譽(yù)衡生物賽帕利單抗注射液獲批上市后的具體銷售情況受到市場政策環(huán)境變化等多重因素影響，預(yù)計(jì)將對(duì)其未來業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，但短期內(nèi)預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。
10月9日，譽(yù)衡藥業(yè)發(fā)布股東可能減持公司股票計(jì)劃期限屆滿的公告，本次股東減持283萬股，減持比例0.1287%。
拉長維度，據(jù)藥智網(wǎng)消息，自2020年6月以來，大股東譽(yù)衡集團(tuán)已累計(jì)減持9次，目前持有譽(yù)衡藥業(yè)32.13%；二股東譽(yù)衡國際累計(jì)減持14次，目前持有4.27%。
另一廂，譽(yù)衡集團(tuán)質(zhì)押比例仍達(dá)94.8%，凍結(jié)比例100%；譽(yù)衡國際和健康科技質(zhì)押比例均達(dá)100%。截至11月3日，譽(yù)衡藥業(yè)收盤價(jià)2.31元，市值不足51億元。如未來持續(xù)下跌，被債權(quán)方強(qiáng)制平倉的可能性不可不查。
好在,痛病思痛的譽(yù)衡藥業(yè)，也在努力改變。
積極瘦身、摒棄買買買背后，譽(yù)衡藥業(yè)正順應(yīng)醫(yī)改大勢(shì)，大力研發(fā)創(chuàng)新，積極地向生物藥研發(fā)方向靠攏，目前已取得階段性成果。
另一方面，其也在持續(xù)建立和完善CMO業(yè)務(wù)平臺(tái)，并計(jì)劃成為專業(yè)的CSO公司，提供CMO+CSO一體化服務(wù)。
諸多努力，透出精進(jìn)、優(yōu)化之心，值得肯定。
身處醫(yī)改大潮，行業(yè)生態(tài)重塑重建之際，企業(yè)興衰成敗，很關(guān)鍵的一項(xiàng)就是要順應(yīng)大趨勢(shì)。從銷售營銷為先到創(chuàng)新品質(zhì)為先，從速度、規(guī)模為重到高質(zhì)、高效為重，誰扣住了這些關(guān)鍵詞脈搏，誰就扣住了業(yè)績常青的價(jià)值脈絡(luò)。
不過，無論海辰還是譽(yù)衡，上述期許能否成真，依然需要周期沉淀，市場檢驗(yàn)、低谷磨練。
而迎來黎明之前，兩者還有多少騰挪空間、蝶變時(shí)間呢？
