業(yè)績嚴(yán)重依賴僅有的幾個(gè)海外大客戶，家族高度控股，IPO申報(bào)前夕突擊大分紅，雅藝科技在申請(qǐng)上市前大筆分紅讓人懷疑其IPO的必要性。

　　雅藝科技主要經(jīng)營火盆、火爐等戶外休閑用品的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，2016年掛牌新三板，2020年11月申請(qǐng)停牌，向深交所報(bào)送創(chuàng)業(yè)板上市申報(bào)材料，保薦人是興業(yè)證券，目前已向中國證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)申請(qǐng)。

　　雅藝科技核心產(chǎn)品為火盆和氣爐桌。2018-2020年，這兩類產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為70.17%、78.46%和91.27%，并且98%的營業(yè)收入來自海外，絕大部分銷往美國。

　　自申報(bào)之日起，雅藝科技創(chuàng)業(yè)板定位合理性就受到質(zhì)疑。公司業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴外銷，依附于沃爾瑪、家得寶等僅有的幾個(gè)大客戶；主營產(chǎn)品售價(jià)連續(xù)三年下滑，除了2020年新冠疫情期間業(yè)績爆發(fā)外，其他年份數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意。

　　另外，公司大肆分紅，2019-2020年分別現(xiàn)金分紅5040萬元、3780萬元，占?xì)w母凈利潤的140%、45%。由于實(shí)控人葉躍庭家族合計(jì)持有94.47%的股權(quán)，成為大筆分紅的最大受益者。

　　科技成色不足

　　遞交IPO申報(bào)材料后，雅藝科技就遭遇深交所關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定位合理性的問詢。

　　證監(jiān)會(huì)官方信息顯示，創(chuàng)業(yè)板旨在支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。雅藝科技解釋稱，公司模式及業(yè)態(tài)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在破除了中間貿(mào)易商、代理商環(huán)節(jié)，“成功打開與全球大型連鎖零售商的直接銷售渠道，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)模式創(chuàng)新及業(yè)態(tài)創(chuàng)新。”換句話說，公司實(shí)現(xiàn)了不讓中間商賺差價(jià)，并沒有改變外貿(mào)銷售的本質(zhì)，如果這樣的說辭也能讓人信服，創(chuàng)業(yè)板IPO的門檻未免有些太低了。

　　雅藝科技與主要客戶采用ODM合作模式，即由雅藝科技負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、研發(fā)，按照客戶需求選型、打樣，取得認(rèn)可后再組織生產(chǎn)，最后以客戶自有品牌和商標(biāo)向終端消費(fèi)者銷售。雅藝科技對(duì)自身優(yōu)勢進(jìn)行了大段描述，主要表現(xiàn)為積累的設(shè)計(jì)圖庫和打樣圖庫，但是否如公司描述那樣，尚待觀察。

　　雅藝科技披露，公司擁有1項(xiàng)發(fā)明專利、32項(xiàng)新型專利，名為“一種換熱生物質(zhì)顆粒取暖爐”的唯一發(fā)明專利于2020年11月經(jīng)由自然人武建云轉(zhuǎn)讓所得，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為3萬元。公司列舉的核心生產(chǎn)工藝，主要集中在產(chǎn)品成型、焊接和表面處理、安全應(yīng)用監(jiān)測等環(huán)節(jié)。

　　2018-2020年，雅藝科技研發(fā)費(fèi)用分別為432萬元、488萬元和900萬元，分別占營收的3.12%、3.24%、2.81%。公司回避了與同類企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)比，僅列出了研發(fā)人員人均薪酬的對(duì)比數(shù)據(jù)，2018-2020年度雅藝科技的研發(fā)人員平均工資分別為7.85萬元、9.05萬元、11.57萬元。

　　公司研發(fā)人員構(gòu)成也能反映問題。截至2020年，研發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)人員共計(jì)50人，占員工總數(shù)9.75%，其中本科及以上學(xué)歷人員2人、大專學(xué)歷6人、高中及以下學(xué)歷42人。

　　營收嚴(yán)重依賴外銷

　　受益于新冠疫情導(dǎo)致的全球其他地區(qū)供應(yīng)鏈的破壞，中國外貿(mào)生產(chǎn)企業(yè)訂單火爆，雅藝科技也不例外。

　　2018-2020年，雅藝科技營收分別為1.38億元、1.51億元和3.21億元，來自美國的收入占比分別為82.32%、89.91%和92.68%，主要客戶沃爾瑪和家得寶銷售收入占比分別為57.07%、67.77%和72.06%，公司產(chǎn)品主銷海外，沒有開拓自有品牌。按照收入構(gòu)成，雅藝科技本質(zhì)上與普通外貿(mào)工廠沒有太大差異，而隨著中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，公司業(yè)績數(shù)據(jù)穩(wěn)定性也偏異常。

　　2019年8月前，公司主銷產(chǎn)品火盆為零關(guān)稅，2019年9月起加征15%關(guān)稅，2020年2月降為7.5%；氣爐桌2018年9月起加征10%關(guān)稅，2019年5月加征25%關(guān)稅。與此對(duì)應(yīng)，火盆和氣爐桌單價(jià)并沒有對(duì)應(yīng)幅度漲價(jià)，火盆單價(jià)反而在2019年9月加征關(guān)稅后從29.16美元降為26.41美元，氣爐桌單價(jià)從未加征關(guān)稅時(shí)的119.71美元降為96.06美元。為保持大客戶采購量穩(wěn)定，雅藝科技對(duì)海外漲價(jià)沖擊進(jìn)行了自我消化。

　　此外，公司核心產(chǎn)品售價(jià)呈現(xiàn)走低趨勢，其中火盆產(chǎn)品2019年平均售價(jià)195.31元/套，2020年降低至189.87元/套；氣爐桌平均售價(jià)從2018年755.88元/套跌至2020年的644.88元/套。

　　注冊(cè)稿在解釋報(bào)告期內(nèi)量價(jià)變動(dòng)情況時(shí)表示，2019年火盆銷量較上年減少2.01萬套，氣爐桌銷量較上年增加3.33萬套；2020年火盆銷量增加56.16萬套，氣爐桌增加11.31萬套，主要系受沃爾瑪選樣會(huì)訂單影響。

　　蹊蹺的是，公司業(yè)績卻并沒有受到多大影響。2018-2020年，雅藝科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為38.03%、46.18%和43.83%，雖然有所波動(dòng)，但均保持在高位。披露的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，氣爐桌2019年度毛利率甚至高達(dá)52.51%，高于2018年的44.4%。

　　另外，公司2019年年末應(yīng)收賬款為2843萬元，2020年年末增長到8261萬元，其中對(duì)沃爾瑪?shù)膽?yīng)收賬款由1199萬元增加至3340萬元，家得寶由1165萬元增加至3852萬元。

　　自相矛盾的多處信披

　　雅藝科技最早于2016年3月在新三板掛牌，曾于2017年6月因未及時(shí)披露2016年年報(bào)被采取警示函的自律監(jiān)管措施。2018年12月，因2016年主營業(yè)務(wù)填報(bào)數(shù)1.44億元與實(shí)際數(shù)1.29億元存在出入，公司被浙江省統(tǒng)計(jì)局出具警告并罰款2800元整的行政處罰。

　　在IPO申報(bào)前夕，雅藝科技對(duì)2017-2019年報(bào)均做出了修改，尤其值得關(guān)注的是其中關(guān)聯(lián)交易的數(shù)據(jù)披露。申報(bào)材料表明，2018-2019年度財(cái)報(bào)關(guān)聯(lián)交易主要是與勤藝投資(有限合伙)租賃關(guān)系；而更正后的關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)增加了公司與關(guān)聯(lián)方天豐和寶、成紅泡沫的關(guān)聯(lián)采購及實(shí)控人資金拆借事項(xiàng)。

　　雅藝科技具有鮮明的家族企業(yè)特點(diǎn)，公司實(shí)際控制人為葉躍庭、金飛春、葉金攀，合計(jì)持股94.47%，實(shí)為一家人。公司成立以來持續(xù)向葉躍庭之兄葉章青控制的雅泰金屬采購火盆腳等配件，2016年葉章青女婿設(shè)立天豐和寶，發(fā)行人開始向天豐和寶采購火盆等配件。

　　2018-2019年，雅藝科技共向公司共同實(shí)際控制人金飛春拆出資金180萬元、120萬元，而“應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)”欄卻對(duì)該資金做出壞賬準(zhǔn)備處理，分別計(jì)提4萬余元和2000多元。最新招股說明書注冊(cè)稿則表明涉及金額較小，截至2019年年末均已歸還。

　　雅藝科技披露的管理人員背景也涉嫌披露不實(shí)。招股說明書上會(huì)稿披露，公司監(jiān)事會(huì)主席牛衛(wèi)紅女士1987年4月至2003年12月任鳳凰光學(xué)集團(tuán)質(zhì)檢員，而公開信息查詢顯示，鳳凰光學(xué)集團(tuán)有限公司成立于1996年2月；招股說明書上會(huì)稿顯示，公司副總經(jīng)理宣杭娟女士2005年12月至2011年5月任職浙江天鑫運(yùn)動(dòng)器材有限公司外貿(mào)部，而國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示該公司成立于2006年11月。

　　另外，在公司營業(yè)收入構(gòu)成中，披露的其他業(yè)務(wù)收入2017-2019年分別占比0.75%、1.12%、0.88%，分別為106萬元、156萬元和133萬元，但根據(jù)浙江省統(tǒng)計(jì)局針對(duì)2016年度數(shù)據(jù)的認(rèn)定，公司當(dāng)年其他業(yè)務(wù)收入為1500萬元，占比應(yīng)在10%左右，年度差異對(duì)比異常明顯。

　　左手分紅右手募資

　　2019-2020年，雅藝科技共計(jì)分紅8820萬元，如加上2017年的2700萬元分紅，合計(jì)約為1.02億元，公司四年歸母凈利潤總計(jì)為1.73億元。按實(shí)控人持股比例94.47%計(jì)，現(xiàn)金分紅悉數(shù)歸入葉躍庭家族囊中。值得注意的是，2019-2020年的現(xiàn)金分紅導(dǎo)致公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為-5040萬元和-4014萬元。

　　按照募資計(jì)劃，雅藝科技計(jì)劃籌集資金4.03億元，其中年產(chǎn)120萬元套產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)投入2.56億元，研發(fā)中心建設(shè)投入5057萬元，補(bǔ)充流動(dòng)資金9638萬元。

　　公司擴(kuò)建生產(chǎn)線的主要理由是現(xiàn)有產(chǎn)能利用率超過100%，無法滿足下游客戶訂單需求，但公司披露的產(chǎn)能數(shù)據(jù)明顯存在出入。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司以產(chǎn)品明細(xì)口徑統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)量分別為585447套、581126套和1171993套，而在產(chǎn)能利用率統(tǒng)計(jì)口徑披露的產(chǎn)量為795543套、740510套，1550039套，二者懸殊。

　　雅藝科技披露，120萬元套擴(kuò)產(chǎn)生產(chǎn)線總占地面積約為1.72萬元平方米，在公司擁有的土地使用權(quán)4.6萬元平方米之內(nèi)，但武義縣人民政府官網(wǎng)發(fā)布的環(huán)評(píng)文件顯示擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目用地實(shí)際就是雅藝科技目前的工廠所在地，是原有場地利用不足還是需要拆除現(xiàn)有廠房后原地重建？如果是原有場地利用不足，產(chǎn)能不足且資金充沛到足以連續(xù)大筆分紅的雅藝科技為什么數(shù)年來沒有擴(kuò)建、擴(kuò)產(chǎn)？如果是后者，在拆除現(xiàn)有廠房重建的期間公司產(chǎn)量如何保證？這一重要信息，在雅藝科技的注冊(cè)稿中未有半點(diǎn)提及。