【看新股】德爾瑪創業板IPO：授權業務專利糾紛尚待解決 米家ODM拉低綜合毛利率
來源：面包財經
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2021-11-01 09:04:18
廣東德爾瑪科技股份有限公司(以下稱“德爾瑪”或“公司”)近日披露了更新后的招股說明書。公司擬在創業板公開發行不超過9231.25萬股，占發行后總股本的比例不低于10%，擬募集資金約14.64億元，用于智能家電制造基地項目、研發品控中心建設項目、信息化建設項目。
研究發現，公司米家ODM業務隨著規模擴張，逐步拉低公司綜合毛利率。此外，公司因線上銷售模式，存貨余額的資產占比較高，公司的存貨跌價風險值得持續關注。
商標授權業務存在能否持續運營風險“飛利浦”專利權糾紛訴訟尚待解決
德爾瑪是一家創新家電品牌企業，主要產品類型包括家居環境類、水健康類、個護健康類以及生活衛浴類。
公司實際控制人為蔡鐵強，其通過飛魚電器、佛山魚聚和珠海魚池間接控制公司44.61%的股份，其一致行動人蔡演強直接持有公司8.65%的股份。本次發行后，實際控制人及其一致行動人仍將合計控制公司42.61%的股份，控股股東飛魚電器的持股比例將從36.97%下降至29.57%。
公司旗下品牌包括“德爾瑪”、“飛利浦”、“華帝”、“薇新”等，其中，“飛利浦”和“華帝”是授權品牌，2018-2020年，兩大授權品牌合計主營業務收入占比從15%上升至30%以上，呈上升趨勢。
2018-2020年德爾瑪主營業務收入結構(按品牌分類)
2018年，公司通過股權轉讓方式，從皇家飛利浦下屬子公司取得了上海水護盾100%股權和香港水護盾100%股份，完成收購“飛利浦”水健康業務。上海水護盾、香港水護盾均成立于2018年，是皇家飛利浦為出售凈水業務發起設立并承接其凈水業務的主體。收購完成后，皇家飛利浦作為許可方，上海水護盾及其關聯方(包括廣東水護盾、飛魚凈水等12個主體)作為被許可方，向其授予獨占性的、不可分割的、不可轉讓的、無分許可權的在許可期限內，在特定地域內使用商標的許可。
德爾瑪子公司結構圖
同年，公司控股子公司華聚衛浴與華帝股份達成品牌授權合作，簽署商標授權許可合同，華聚衛浴被授權以普通非獨占的方式在中國境內(不包括中國香港、中國澳門、中國臺灣)特定商品上使用華帝股份的特定商標。
鑒于上述被許可使用商標為公司的重要資源要素，且該資源要素因使用方式為特定期限內的許可使用，如公司在授權期限內出現商標許可被收回或出現其他影響公司合法使用商標的情形，將會對公司相關業務的業績造成不利影響。
值得一提的是，公司收購“飛利浦”業務后，訴訟風險也隨之上升。招股書顯示，公司及其控股子公司存在尚未了結的訴訟或仲裁案件(單筆涉訴金額在100萬元以上)的案件合計6個，其中有5個訴訟是“飛利浦”凈水機的專利權糾紛，涉案金額合計2820萬元。
截至2021年10月20日德爾瑪尚未了結的訴訟或仲裁事項
就子公司與佛山市順德區美的飲水機制造有限公司之間的知識產權糾紛，公司委托北京遠大卓悅知識產權代理有限公司出具《專利無效分析評估意見書》，認為該專利應當予以無效。截至招股說明書簽署日，國家知識產權局已受理子公司關于上述涉訴專利的無效宣告請求，公司暫未對該等訴訟計提預計負債。
米家ODM業務快速擴大拉低公司綜合毛利率
除授權品牌業務以外，公司于2019年開始與小米進行合作開展米家ODM業務，由公司負責產品開發、物料采購及成品生產，并以協議價格銷售給小米，由小米負責渠道銷售。
米家ODM業務近幾年快速擴張。財務數據顯示，2019年至2021年上半年，公司米家ODM業務收入占比從4.74%上升至23.44%，小米已成為公司2021年上半年第一大客戶。
然而，因米家品牌產品定位于性價比，且主要采用利潤分成模式，米家ODM業務毛利率低于公司自有/授權品牌產品毛利率，且有逐年下滑的趨勢。2019年至2021年上半年，米家ODM業務毛利率從27.53%下降至12.34%，同期公司綜合毛利率從36.33%下降至27.8%。
德爾瑪米家ODM業務主營收入占比、毛利率
若未來公司米家ODM業務收入規模和占主營業務收入比例進一步提高，或者米家ODM業務毛利率進一步下降，將可能拉低公司整體毛利率。
業績受季節性影響存貨周轉率低于可比公司平均值
公司產品主要通過電商平臺、線上直銷和線上經銷方式在天貓商城、淘寶、京東商城等主流電商平臺進行銷售，公司2018年-2020年線上銷售收入占主營收入的60%以上。
受到線上銷售模式的影響，“雙十一”、“雙十二”等線上促銷活動時期公司產品的銷售規模會大幅增加，同時公司部分加濕環境類產品在冬天天氣干燥時市場需求較大，綜合導致公司的主營業務收入和利潤在年內存在季節性波動。
2018年至2021年二季度德爾瑪單季度銷售額
針對年底促銷活動帶來的銷售高峰期，公司一般會提前備貨，以應對短期的大批量供貨需求。今年上半年，公司存貨余額顯著增加，截至2021年6月末，公司存貨余額為4.67億元，占總資產的21.37%，較2020年末增加1.12億元，這也是公司今年上半年經營活動現金流量凈額由正轉負的重要因素。
2018年以來德爾瑪與可比公司存貨周轉率比較
值得一提的是，雖然公司的存貨周轉率在持續提高，但仍低于9家可比公司的平均水平。2021年上半年，公司存貨周轉率為4.38次/年，可比公司的平均值、中位數分別為5.39次/年、5.06次/年。
研究發現，公司米家ODM業務隨著規模擴張，逐步拉低公司綜合毛利率。此外，公司因線上銷售模式，存貨余額的資產占比較高，公司的存貨跌價風險值得持續關注。
商標授權業務存在能否持續運營風險“飛利浦”專利權糾紛訴訟尚待解決
德爾瑪是一家創新家電品牌企業，主要產品類型包括家居環境類、水健康類、個護健康類以及生活衛浴類。
公司實際控制人為蔡鐵強，其通過飛魚電器、佛山魚聚和珠海魚池間接控制公司44.61%的股份，其一致行動人蔡演強直接持有公司8.65%的股份。本次發行后，實際控制人及其一致行動人仍將合計控制公司42.61%的股份，控股股東飛魚電器的持股比例將從36.97%下降至29.57%。
公司旗下品牌包括“德爾瑪”、“飛利浦”、“華帝”、“薇新”等，其中，“飛利浦”和“華帝”是授權品牌，2018-2020年，兩大授權品牌合計主營業務收入占比從15%上升至30%以上，呈上升趨勢。
2018-2020年德爾瑪主營業務收入結構(按品牌分類)
2018年，公司通過股權轉讓方式，從皇家飛利浦下屬子公司取得了上海水護盾100%股權和香港水護盾100%股份，完成收購“飛利浦”水健康業務。上海水護盾、香港水護盾均成立于2018年，是皇家飛利浦為出售凈水業務發起設立并承接其凈水業務的主體。收購完成后，皇家飛利浦作為許可方，上海水護盾及其關聯方(包括廣東水護盾、飛魚凈水等12個主體)作為被許可方，向其授予獨占性的、不可分割的、不可轉讓的、無分許可權的在許可期限內，在特定地域內使用商標的許可。
德爾瑪子公司結構圖
同年，公司控股子公司華聚衛浴與華帝股份達成品牌授權合作，簽署商標授權許可合同，華聚衛浴被授權以普通非獨占的方式在中國境內(不包括中國香港、中國澳門、中國臺灣)特定商品上使用華帝股份的特定商標。
鑒于上述被許可使用商標為公司的重要資源要素，且該資源要素因使用方式為特定期限內的許可使用，如公司在授權期限內出現商標許可被收回或出現其他影響公司合法使用商標的情形，將會對公司相關業務的業績造成不利影響。
值得一提的是，公司收購“飛利浦”業務后，訴訟風險也隨之上升。招股書顯示，公司及其控股子公司存在尚未了結的訴訟或仲裁案件(單筆涉訴金額在100萬元以上)的案件合計6個，其中有5個訴訟是“飛利浦”凈水機的專利權糾紛，涉案金額合計2820萬元。
截至2021年10月20日德爾瑪尚未了結的訴訟或仲裁事項
就子公司與佛山市順德區美的飲水機制造有限公司之間的知識產權糾紛，公司委托北京遠大卓悅知識產權代理有限公司出具《專利無效分析評估意見書》，認為該專利應當予以無效。截至招股說明書簽署日，國家知識產權局已受理子公司關于上述涉訴專利的無效宣告請求，公司暫未對該等訴訟計提預計負債。
米家ODM業務快速擴大拉低公司綜合毛利率
除授權品牌業務以外，公司于2019年開始與小米進行合作開展米家ODM業務，由公司負責產品開發、物料采購及成品生產，并以協議價格銷售給小米，由小米負責渠道銷售。
米家ODM業務近幾年快速擴張。財務數據顯示，2019年至2021年上半年，公司米家ODM業務收入占比從4.74%上升至23.44%，小米已成為公司2021年上半年第一大客戶。
然而，因米家品牌產品定位于性價比，且主要采用利潤分成模式，米家ODM業務毛利率低于公司自有/授權品牌產品毛利率，且有逐年下滑的趨勢。2019年至2021年上半年，米家ODM業務毛利率從27.53%下降至12.34%，同期公司綜合毛利率從36.33%下降至27.8%。
德爾瑪米家ODM業務主營收入占比、毛利率
若未來公司米家ODM業務收入規模和占主營業務收入比例進一步提高，或者米家ODM業務毛利率進一步下降，將可能拉低公司整體毛利率。
業績受季節性影響存貨周轉率低于可比公司平均值
公司產品主要通過電商平臺、線上直銷和線上經銷方式在天貓商城、淘寶、京東商城等主流電商平臺進行銷售，公司2018年-2020年線上銷售收入占主營收入的60%以上。
受到線上銷售模式的影響，“雙十一”、“雙十二”等線上促銷活動時期公司產品的銷售規模會大幅增加，同時公司部分加濕環境類產品在冬天天氣干燥時市場需求較大，綜合導致公司的主營業務收入和利潤在年內存在季節性波動。
2018年至2021年二季度德爾瑪單季度銷售額
針對年底促銷活動帶來的銷售高峰期，公司一般會提前備貨，以應對短期的大批量供貨需求。今年上半年，公司存貨余額顯著增加，截至2021年6月末，公司存貨余額為4.67億元，占總資產的21.37%，較2020年末增加1.12億元，這也是公司今年上半年經營活動現金流量凈額由正轉負的重要因素。
2018年以來德爾瑪與可比公司存貨周轉率比較
值得一提的是，雖然公司的存貨周轉率在持續提高，但仍低于9家可比公司的平均水平。2021年上半年，公司存貨周轉率為4.38次/年，可比公司的平均值、中位數分別為5.39次/年、5.06次/年。
