舍得酒業“老酒”遭質疑 三季度業績環比下降不及預期 或為隱藏利潤？
來源：氫財經
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2021-10-29 15:04:44
老酒戰略存在質疑，顯然會在一定程度上影響著舍得酒業。
10月22日，舍得酒業公布前三季度財報，前三季度舍得酒業營收、凈利均同比大漲逾100%，但三季度單季度卻不那么好看，營收、凈利僅同比增長逾59%，環比下降近48%，低于市場預期。
就在公布三季報的前一天，舍得酒業還在應對“基酒不實”的傳聞，風波還未平息，緊接著就公布了令投資者不太滿意的成績單，舍得酒業可謂一波未平一波又起。
受此影響，舍得酒業近日股價波動較大，截至10月28日，舍得酒業以187.59元/股，跌幅1.27%報收。
【業績不及預期或為隱藏利潤？】
10月22日，舍得酒業公布了前三季度財報，財報顯示前三季度舍得酒業實現營業收入36.07億元，同比增長104.54%；歸母凈利潤9.7億元，同比增長211.92%；扣非凈利潤9.6億元，同比增長233.1%。
結合半年報的數據來看，舍得酒業三季度單季度實現營業收入12.16億元，同比增長64.84%，環比下降10.79%；歸母凈利潤2.3億元，同比增長59.65%，環比下降47.79%。
對于營業收入的增長，舍得酒業表示系是公司酒類市場銷售拓展增加所致。但實際上，去年因疫情影響大多企業收入基數較低，所以今年業績的增長均有去年同期基數較低的原因，因此舍得酒業營業收入的增長或將并非僅因銷售拓展增加所致。
而據舍得酒業數據表示，今年1月到9月其酒類產品累計新增經銷商883家，退出經銷商467家，本年前三季度共有經銷商2177家，較上年末增加了416家。在經銷商增加的基礎上，第三季度單季度的整體業績卻有收窄的趨勢，因此多位業內人士及投資者都認為舍得酒業此份財報低于市場預期。
但據舍得酒業財報的多項數據來看，好像并不只是單純的低于市場預期。數據顯示，前三季度舍得酒業合同負債8.52億元，較年初增加了4.84億元，較上半年增加了4.82億元，也就是說后期可以確認為收入的款項在前半年幾乎沒有，僅在第三季度一個季度內就增長了近5億元。
按照常理來看，合同負債就是已經收到了款項，但還未發貨的款項，換句話說就是舍得酒業的下游經銷商為了拿貨積極向舍得酒業打款，而集中在三季度打款的原因或許是因舍得酒業10月的產品提價計劃而提前鎖定價格。
但這并不是舍得酒業近一年的第一次提價，早在2020年11月時，舍得酒業就對旗下多款產品進行了提價，而結合當時的收入準則來看，舍得酒業彼時三季報及年報合同負債并未有較大波動，當然這不排除今年銷售渠道比去年同期好的情況。而另一種合同負債大增的情況，則是為了彌補后期的虧損而暫時隱藏當期的利潤，雖然上述兩種說法都比較片面，但都足以證明舍得酒業的業績并不是“純粹”的不及預期。
【賣不出的酒搖身一變成老酒】
提起白酒提價，按照近年來的趨勢，舍得酒業在行業內的提價頻率相對較平均，但也不得不否認在銷量下滑的同時能保持業績的增長態勢，產品提價的貢獻頗多。
據了解，舍得酒業自2016年實現扭虧為盈后，其業績就一直保持著增長的趨勢，盡管增長幅度并不高，但總歸是增長的。而其銷量卻從2015年起連續4年保持著同比下滑的趨勢，直到2019年、2020年才有所反彈，但其毛利率卻保持著波動上升的趨勢，從2015年的50.44%提升至2020年75.87%，增長幅度高達50.42%，如此看來，舍得酒業靠著提價在一定程度上使其業績和毛利率得到了提升。
但逐漸回彈的銷量卻仍未能消化此前的積攢下來的庫存，2015年至2020年舍得酒業存貨在總資產中的占比為56.31%、54.85%、49.2%、48.96%、41.85%、39.57%，即便已呈逐年下滑的趨勢，但占比仍近40%。此外，自2013年起其存貨周轉天數超1000天后，一直高居不下，甚至在19家上市白酒企業中位列前茅。
直到2019年舍得酒業重磅推出了“老酒戰略”，此戰略的目標之一正是消化此前的庫存，而據舍得酒業表示，其老酒系1976年起將每批次最優質的基酒預留一定的比例用于戰略儲存，到如今大量的優質陳年基酒沉淀下來，并表示至今其優質老酒超過12萬噸。
但此說法卻在不久前遭到了質疑認為舍得酒業基酒不實，隨后舍得酒業對上述質疑進行澄清，并表示“雖然公司近年銷售收入增幅較快，但實際銷售量增幅并不大，以致公司每年都有優質基酒增加。”也就是說，舍得酒業前些年賣不出的酒搖身一變成了如今老酒戰略中的一部分酒。
【老酒仍遭質疑】
據上述質疑中引用的《傳統白酒釀造技術》中余乾偉的論述：提高產品質量的根本措施，是生產工藝而不是貯存。質量差的酒，貯存期再長也不會變為好酒，高檔酒。換言之，貯存時間并不是老酒的本質，生產工藝才是。
而在上述澄清公告中，舍得酒業表示，彼時貯存下來的基酒如今只用于中高端酒，并表示“老基酒都是純糧固態釀造，未含食用酒精。相關報道中提到公司于90年代購入吉林天合食用酒精，均用于公司當時的低價位產品。”但沒有對如今舍得低端酒是否存在酒精勾兌的情況進行進一步的說明，那是否可以理解為舍得現在的低端酒存在一定程度的酒精勾兌？
圖片
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圖/截自舍得澄清公告
此外，舍得酒業還對閑置窖池是否影響窖池質量和產出基酒做出說明“過去，由于市場徘徊，公司銷量低，基酒庫存壓力極大，公司不得不延長一些窖池的發酵時間。對這些窖池，公司早前就已邀請第三方專業機構完成了鑒定，鑒定結果表明，窖池質量及產出基酒不受影響。”而據晨財經報道相關業內人士稱，“既然窖池閑置不影響基酒釀造品質，瀘州老窖為何宣傳只有’四百多年不間斷生產’的窖池才能產出用于1573系列的優質基酒呢？再者，這個第三方機構又是誰呢？”
舍得酒業的此份澄清并沒有將質疑完全解釋清楚，舍得酒業副董事長兼總裁蒲吉洲曾表示，“我們要與第一陣營的酒企PK，打陣地戰可能有問題。我們開辟新的賽道，不談香型談老酒。各個香型之爭的最后是老酒之爭。”換言之，老酒是高端化最后的底牌。
白酒營銷專家蔡學飛認為，企業老酒儲量越多，產品溢價能力更強。擁有老酒儲備，對其高端化戰略具有基礎性的保障作用。舍得酒業業績提升與其堅持的老酒戰略有很大關系。
而如今其老酒戰略存在質疑，顯然會在一定程度上影響著舍得酒業。
10月22日，舍得酒業公布前三季度財報，前三季度舍得酒業營收、凈利均同比大漲逾100%，但三季度單季度卻不那么好看，營收、凈利僅同比增長逾59%，環比下降近48%，低于市場預期。
就在公布三季報的前一天，舍得酒業還在應對“基酒不實”的傳聞，風波還未平息，緊接著就公布了令投資者不太滿意的成績單，舍得酒業可謂一波未平一波又起。
受此影響，舍得酒業近日股價波動較大，截至10月28日，舍得酒業以187.59元/股，跌幅1.27%報收。
【業績不及預期或為隱藏利潤？】
10月22日，舍得酒業公布了前三季度財報，財報顯示前三季度舍得酒業實現營業收入36.07億元，同比增長104.54%；歸母凈利潤9.7億元，同比增長211.92%；扣非凈利潤9.6億元，同比增長233.1%。
結合半年報的數據來看，舍得酒業三季度單季度實現營業收入12.16億元，同比增長64.84%，環比下降10.79%；歸母凈利潤2.3億元，同比增長59.65%，環比下降47.79%。
對于營業收入的增長，舍得酒業表示系是公司酒類市場銷售拓展增加所致。但實際上，去年因疫情影響大多企業收入基數較低，所以今年業績的增長均有去年同期基數較低的原因，因此舍得酒業營業收入的增長或將并非僅因銷售拓展增加所致。
而據舍得酒業數據表示，今年1月到9月其酒類產品累計新增經銷商883家，退出經銷商467家，本年前三季度共有經銷商2177家，較上年末增加了416家。在經銷商增加的基礎上，第三季度單季度的整體業績卻有收窄的趨勢，因此多位業內人士及投資者都認為舍得酒業此份財報低于市場預期。
但據舍得酒業財報的多項數據來看，好像并不只是單純的低于市場預期。數據顯示，前三季度舍得酒業合同負債8.52億元，較年初增加了4.84億元，較上半年增加了4.82億元，也就是說后期可以確認為收入的款項在前半年幾乎沒有，僅在第三季度一個季度內就增長了近5億元。
按照常理來看，合同負債就是已經收到了款項，但還未發貨的款項，換句話說就是舍得酒業的下游經銷商為了拿貨積極向舍得酒業打款，而集中在三季度打款的原因或許是因舍得酒業10月的產品提價計劃而提前鎖定價格。
但這并不是舍得酒業近一年的第一次提價，早在2020年11月時，舍得酒業就對旗下多款產品進行了提價，而結合當時的收入準則來看，舍得酒業彼時三季報及年報合同負債并未有較大波動，當然這不排除今年銷售渠道比去年同期好的情況。而另一種合同負債大增的情況，則是為了彌補后期的虧損而暫時隱藏當期的利潤，雖然上述兩種說法都比較片面，但都足以證明舍得酒業的業績并不是“純粹”的不及預期。
【賣不出的酒搖身一變成老酒】
提起白酒提價，按照近年來的趨勢，舍得酒業在行業內的提價頻率相對較平均，但也不得不否認在銷量下滑的同時能保持業績的增長態勢，產品提價的貢獻頗多。
據了解，舍得酒業自2016年實現扭虧為盈后，其業績就一直保持著增長的趨勢，盡管增長幅度并不高，但總歸是增長的。而其銷量卻從2015年起連續4年保持著同比下滑的趨勢，直到2019年、2020年才有所反彈，但其毛利率卻保持著波動上升的趨勢，從2015年的50.44%提升至2020年75.87%，增長幅度高達50.42%，如此看來，舍得酒業靠著提價在一定程度上使其業績和毛利率得到了提升。
但逐漸回彈的銷量卻仍未能消化此前的積攢下來的庫存，2015年至2020年舍得酒業存貨在總資產中的占比為56.31%、54.85%、49.2%、48.96%、41.85%、39.57%，即便已呈逐年下滑的趨勢，但占比仍近40%。此外，自2013年起其存貨周轉天數超1000天后，一直高居不下，甚至在19家上市白酒企業中位列前茅。
直到2019年舍得酒業重磅推出了“老酒戰略”，此戰略的目標之一正是消化此前的庫存，而據舍得酒業表示，其老酒系1976年起將每批次最優質的基酒預留一定的比例用于戰略儲存，到如今大量的優質陳年基酒沉淀下來，并表示至今其優質老酒超過12萬噸。
但此說法卻在不久前遭到了質疑認為舍得酒業基酒不實，隨后舍得酒業對上述質疑進行澄清，并表示“雖然公司近年銷售收入增幅較快，但實際銷售量增幅并不大，以致公司每年都有優質基酒增加。”也就是說，舍得酒業前些年賣不出的酒搖身一變成了如今老酒戰略中的一部分酒。
【老酒仍遭質疑】
據上述質疑中引用的《傳統白酒釀造技術》中余乾偉的論述：提高產品質量的根本措施，是生產工藝而不是貯存。質量差的酒，貯存期再長也不會變為好酒，高檔酒。換言之，貯存時間并不是老酒的本質，生產工藝才是。
而在上述澄清公告中，舍得酒業表示，彼時貯存下來的基酒如今只用于中高端酒，并表示“老基酒都是純糧固態釀造，未含食用酒精。相關報道中提到公司于90年代購入吉林天合食用酒精，均用于公司當時的低價位產品。”但沒有對如今舍得低端酒是否存在酒精勾兌的情況進行進一步的說明，那是否可以理解為舍得現在的低端酒存在一定程度的酒精勾兌？
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圖/截自舍得澄清公告
此外，舍得酒業還對閑置窖池是否影響窖池質量和產出基酒做出說明“過去，由于市場徘徊，公司銷量低，基酒庫存壓力極大，公司不得不延長一些窖池的發酵時間。對這些窖池，公司早前就已邀請第三方專業機構完成了鑒定，鑒定結果表明，窖池質量及產出基酒不受影響。”而據晨財經報道相關業內人士稱，“既然窖池閑置不影響基酒釀造品質，瀘州老窖為何宣傳只有’四百多年不間斷生產’的窖池才能產出用于1573系列的優質基酒呢？再者，這個第三方機構又是誰呢？”
舍得酒業的此份澄清并沒有將質疑完全解釋清楚，舍得酒業副董事長兼總裁蒲吉洲曾表示，“我們要與第一陣營的酒企PK，打陣地戰可能有問題。我們開辟新的賽道，不談香型談老酒。各個香型之爭的最后是老酒之爭。”換言之，老酒是高端化最后的底牌。
白酒營銷專家蔡學飛認為，企業老酒儲量越多，產品溢價能力更強。擁有老酒儲備，對其高端化戰略具有基礎性的保障作用。舍得酒業業績提升與其堅持的老酒戰略有很大關系。
而如今其老酒戰略存在質疑，顯然會在一定程度上影響著舍得酒業。
