報告期內(nèi)，力諾特玻營業(yè)收入和凈利潤增速均持續(xù)下滑，且下滑幅度明顯；中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)能利用率先升后降，已不及2017年水平，單價持續(xù)下降，毛利率大幅下滑，募投新增的16億支中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)能如何消化值得關(guān)注。

　　9月14日，山東力諾特種玻璃股份有限公司(下稱“力諾特玻”)的首發(fā)申請獲證監(jiān)會核準(zhǔn)。據(jù)深交所官網(wǎng)披露，力諾特玻首發(fā)申請的受理時間為2020年7月21日，期間經(jīng)過四輪問詢，于2021年3月4日通過創(chuàng)業(yè)板上市委的會議審核。

　　經(jīng)營業(yè)績增長乏力

　　據(jù)招股書披露，力諾特玻主要從事特種玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括藥用包裝玻璃、耐熱玻璃和電光源玻璃等系列產(chǎn)品。

　　2017-2020年(下稱“報告期”)，力諾特玻實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.04億元、5.98億元、6.56億元和6.6億元，2018-2020年，營業(yè)收入同比分別增長18.59%、9.75%和0.38%；同期，力諾特玻實(shí)現(xiàn)凈利潤4861.64萬元、6559.47萬元、8286.78萬元和9080.3萬元，2018-2020年，凈利潤分別同比增長34.92%、26.33%和9.58%。

　　可見，報告期內(nèi)，力諾特玻營業(yè)收入和凈利潤增速均呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，且下滑幅度明顯。

　　從收入構(gòu)成來看，力諾特玻三大產(chǎn)品系列的銷售收入都面臨增長乏力的窘境。報告期內(nèi)，營業(yè)收入占比達(dá)六成的耐熱玻璃銷售收入分別為3.09億元、3.56億元、4.05億元和4.19億元，2018-2020年，收入增速分別為15.22%、13.73%和3.3%；藥用玻璃銷售收入分別為1.32億元、1.78億元、1.93億元和1.72億元，在營業(yè)收入中的占比分別為26.27%、29.81%、29.36%和26.08%，2018-2020年，收入增速分別為34.55%、8.12%和-10.66%；營業(yè)收入占比不足一成的電光源玻璃的銷售收入分別為5595.47萬元、5277.41萬元、5189.33萬元和5448.21萬元，2018-2020年，收入增速分別為-5.68%、-1.67%和4.99%。

　　這意味著，報告期內(nèi)，營業(yè)收入占比近九成的耐熱玻璃和藥用玻璃的收入增速都在持續(xù)下滑。尤其是藥用玻璃，2018年的收入增速還曾高達(dá)34.55%，到2020年，收入增速已快速下滑至-10.66%。而營業(yè)收入占比不足一成的電光源玻璃，盡管報告期內(nèi)收入成長性在逐步改善，奈何2018年和2019年，其收入一直處于負(fù)增長狀態(tài)，即便在2020年，其收入增速已提升到近5%，但收入規(guī)模仍未達(dá)到2017年的水平。

　　因此，力諾特玻對耐用玻璃、藥用玻璃及電光源玻璃的成長性分別給予了相應(yīng)的風(fēng)險提示。

　　募資擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑

　　力諾特玻此次在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)，擬募集資金5.39億元，其中3.31億元用于中硼硅藥用玻璃擴(kuò)產(chǎn)項目。

　　據(jù)招股書披露，中硼硅藥用玻璃擴(kuò)產(chǎn)項目建設(shè)期為兩年，項目建成后可形成年產(chǎn)16億支中硼硅藥用玻璃瓶的生產(chǎn)能力，其中，中硼硅安瓿瓶7億支、中硼硅西林瓶7.5億支、中硼硅卡式瓶1.5億支。這意味著兩年后，力諾特玻中硼硅藥用玻璃的產(chǎn)能將達(dá)到22.9億支，是現(xiàn)有產(chǎn)能的3倍之多。

　　可是，從中硼硅藥用玻璃瓶在報告期內(nèi)的生產(chǎn)銷售情況來看，新增產(chǎn)能能否得以消化卻是一個不容忽視的問題。

　　招股書顯示，2017-2020年，力諾特玻中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)能分別為3.9億支、4.9億支、6.2億支和6.9億支，2018-2020年，中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)能增速分別為25.64%、26.53%和11.29%；同期，力諾特玻中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)量分別為2.68億支、4.19億支、5.01億支和4.49億支，2018-2020年，中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)量增速分別為56.31%、19.42%和-10.39%。可見，報告期內(nèi)，力諾特玻中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，但2019年后，產(chǎn)能擴(kuò)張速度明顯高于產(chǎn)量增速。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張速度高于產(chǎn)量增速，其結(jié)果必然是產(chǎn)能利用的不充分。2017-2020年，中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)能利用率分別為68.76%、85.55%、80.74%和65.01%。由此可見，中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)能利用率自2018年開始進(jìn)入持續(xù)下滑狀態(tài)，尤其是2020年，產(chǎn)能利用率已低于2017年的水平。

　　其次，報告期內(nèi)，力諾特玻中硼硅藥用玻璃的業(yè)績也差強(qiáng)人意。2017-2020年，中硼硅藥用玻璃銷售收入分別為5972.12萬元、9509.33萬元、10526.23萬元和8970.71萬元，2018-2020年，銷售收入增速分別為59.23%、10.69%和-14.78%，增速快速下滑，乃至告負(fù)。

　　中硼硅藥用玻璃銷售收入增速的持續(xù)下滑，主要是由于報告期內(nèi)中硼硅藥用玻璃瓶單價呈下降趨勢。2017-2020年，中硼硅藥用玻璃瓶單價分別為0.231元/支、0.230元/支、0.215元/支和0.201元/支，2018-2020年，單價變動幅度分別為-0.43%、-6.52%和-6.51%。

　　與此同時，中硼硅藥用玻璃瓶的單位成本卻是先降后升。2017-2020年，中硼硅藥用玻璃瓶單位成本分別為0.135元/支、0.133元/支、0.13元/支和0.146元/支，2018-2020年，單價變動幅度分別為-1.48%、-2.26%和12.31%。

　　從上述數(shù)據(jù)不難看出，中硼硅藥用玻璃瓶單位成本的變動幅度明顯不同于單價，從而使得力諾特玻中硼硅藥用玻璃瓶毛利率在報告期內(nèi)呈現(xiàn)先升后降的趨勢。2017-2020年，中硼硅藥用玻璃毛利率分別為41.61%、42.4%、39.38%和27.59%，在經(jīng)歷2018年的小幅上升后，開始出現(xiàn)下滑趨勢，到2020年，中硼硅藥用玻璃毛利率已較2019年下降近12個百分點(diǎn)。

　　報告期內(nèi)，在中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的同時，產(chǎn)能利用率先升后降，2020年產(chǎn)能利用率已低于2017年的水平，且單價持續(xù)下降，毛利率大幅下滑，這不得不令人對力諾特玻16億支中硼硅藥用玻璃瓶新增產(chǎn)能的消化能力產(chǎn)生懷疑。