愛旭股份借殼承諾恐落空
來源：證券市場周刊
?
2021-10-25 12:06:31
愛旭科技遭遇業績寒冬，借殼承諾可能難以完成。
愛旭股份(600732.SH)主營太陽能電池制造和銷售，于2019年借殼ST新梅上市。疫情影響下置入資產愛旭科技未完成2020年的業績承諾；而2021年上半年，由于上游硅料價格持續上漲，電池片成本大幅上漲，毛利率明顯下滑，愛旭股份出現虧損，下半年業績大反轉進而完成對賭或許存在較大難度。
愛旭股份僅專注于電池片業務的戰略為公司帶來較大風險，同行業垂直一體化公司在上游硅料緊缺的情況下卻是爆賺。值得警惕的是，愛旭股份的競爭對手同樣切入新型電池領域，大有與公司分庭抗禮之勢。能否占據技術高點贏得競爭先機，對公司來說是一個考驗。
遭遇業績寒冬
2021年上半年，愛旭股份實現營業收入68.68億元，同比增長85.88%；凈利潤-2376萬元，同比下降117.38%；扣非歸母凈利潤-1.26億元，同比下降323.94%。
對此，愛旭股份2021年中報解釋稱，受主要供應商硅片供應不足的影響，公司產能利用率降低，生產成本大幅增加。二季度以來，上游硅料、硅片價格持續快速上漲，而電池片環節的成本壓力向下游客戶傳導較慢，導致公司生產成本面臨較大壓力。
2021年上半年，公司電池片銷量8.54GW，同比增長62.98%，產品出貨量和營業收入再創新高。但由于產能利用率降低，生產成本大幅增加。2019-2020年，愛旭股份毛利率分別為18.06%、14.9%；2021年上半年降至5.19%，降低近10個百分點。
年初以來，光伏產業鏈上游的硅料環節出現嚴重供不應求，硅料價格特別是制造單晶硅片使用的多晶硅致密料價格大幅上漲。
根據PVInfolink，2021年8月22日，國產多晶硅致密料均價203元/kg，年度漲幅達144.58%。
硅料環節周期長、壁壘高、行業集中，在整個光伏產業鏈中具有較強話語權。硅片環節由于行業集中度高，能夠將硅料價格上漲帶來的成本壓力順利傳導至中游電池片和組件環節，因此在硅料價格迅速上漲的背景下，硅片價格也隨之上漲。PVInfolink資訊數據顯示，多晶-金剛線2021年8月22日均價為每片2.05元(年度漲幅61.42%)，單晶158.75mm每片4.84元(55.13%)，單晶166mm每片4.95元(53.73%)，單晶182mm每片5.90元(51.28%)，單晶210mm每片8.05元(46.90%)。
相比上游硅料、硅片環節，電池片環節行業集中度較低，競爭激烈，盈利能力低于上游。在2021年硅料、硅片大幅漲價的背景下，電池片利潤空間被進一步壓縮，價格漲幅遠不及硅料及硅片。2021年8月22日，G1價格為1.12元/W(年度漲幅23.08%)，M6為1.02元/W(9.68%)，M10為1.03元/W(7.29%)，M12為1元/W(3.09%)。
另一方面，隨著光伏發電平價上網時代到來和補貼退坡，光伏電站面臨降低度電成本壓力，終端對中游環節價格上調接受能力有限。目前中游電池片和組件環節成本高企，而向下游轉嫁成本能力受限，盈利能力同時受到上下游的擠壓。
愛旭股份一直以來專注于太陽能電池制造，未切入產業鏈上游，硅料價格大漲背景下此種戰略為公司帶來較高風險。單獨來看，隆基股份(601012.SH)主營光伏電池和組件業務的子公司隆基樂葉上半年收入為248.27億元，同比增長117.02%，但凈利潤為虧損3.86億元，而上年同期為盈利1.45億元，與愛旭股份業績表現相似。主營太陽能電池及組件的東方日升(300118.SZ)該業務毛利率低至0.74%，上半年凈利潤虧損9116萬元，同比下降126.41%；中來股份(300393.SZ)電池及組件毛利率為-4.30%，上半年收入和凈利潤同比分別變化16.7%、-71.87%。
然而對比來看，行業內垂直一體化公司與愛旭股份業績慘淡不同，大大受益于上游硅料價格上漲，利潤隨之爆漲。通威股份(600438.SH)光伏產業鏈涉及上游單晶硅、中游單晶和多晶電池片、下游漁光一體基地開發建設，2021年上半年收入為265.62億元，同比增長41.75%，凈利潤29.66億元，同比增長193.5%。
隨著硅料價格拐點出現、行業需求向上，長期來看電池片盈利能力將會有所回升，愛旭股份的虧損也是暫時的，但公司還有借殼承諾需要完成。公司下半年業績有可能反轉，但能保證完成業績承諾對賭嗎？
業績承諾難完成
2019年1月7日，ST新梅披露重大資產關聯交易預案，擬置出資產作價5.17億元，擬置入資產作價58.85億元，上述差額53.68億元由上市公司以發行股份的方式向愛旭科技的全體股東購買，于2019年9月正式完成，上市公司控股股東由新達浦宏變更為自然人陳剛先生。
2019年11月25日，ST新梅正式更名為愛旭股份。
業績承諾人承諾，本次重大資產重組實施完畢后，愛旭科技在2019-2021年度實現的經審計扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的稅后凈利潤分別不低于4.75億元、6.68億元、8億元。
目前，愛旭股份已交出了借殼上市之后2019年和2020年的成績單。
公告顯示，2019年和2020年愛旭科技實現的扣非凈利潤分別為4.93億元、5.49億元，當年度業績承諾實現率分別為103.88%、82.15%，2020年未完成業績承諾。
愛旭股份表示，面對2020年度新冠肺炎疫情的不可抗力影響，公司與交易對方對原重組業績承諾進行部分延期調整：將原業績承諾中2020年度實現的扣非凈利潤從“不低于6.68億元”調至“不低于5.38億元”，調減額為1.3億元；將2020年度業績承諾調減額延期至2021年度履行，即將原業績承諾中2021年度實現的扣非凈利潤從“不低于8億元”調至“不低于9.3億元”，調增額為1.3億元。
2021年是愛旭科技借殼業績承諾期的最后一年，全年要完成9.3億元的扣非凈利潤絕非易事。
目前硅料價格漲幅雖然已經放緩，但價格仍維持在高位，且由于硅料擴產進程緩慢，價格下降恐怕仍需較長時日；在此背景下，即便四季度為光伏裝機旺季，要在下半年實現業績承諾的凈利潤也并非易事。
對于業績承諾可能無法實現的情況，愛旭股份在半年報中表示，公司已有相應對策，一是積極應對原材料價格不利影響，二是推進N型電池產能建設，努力提升公司競爭力。
財報顯示，上半年公司預付款金額快速上漲，期末達8.66億元，相比期初上漲近一倍；存貨中原材料金額也有所增長，不過相應成本未知。公司的新一代N型ABC電池產品于6月推出，公司預計，該新技術產品將在2022年中期形成8.5GW的規模生產能力，2021年年底前后建成約300MW的ABC電池量產線(平均量產光電轉換效率有望達到25.5%)，那么承諾期結束之前能帶來足夠的利潤增量嗎？
目前，愛旭股份新型電池建設進展相對較快，但同行公司也不甘落后。通威股份半年報顯示，公司新增建設1GW異質結中試線，處于產能爬坡階段；力爭下半年建成1GWTOPCon中試線；隆基股份在TOPCon、HJT等新型電池技術上也有研究和技術儲備，2021年6月初，隆基股份公布其N型TOPCon電池研發轉換效率達到25.21%，HJT電池研發轉換效率達到25.26%，最新公布的P型TOPCon電池研發轉換效率達到25.19%。
電池片具有較強的技術驅動屬性，未來行業競爭的焦點在于技術路線的選擇。電池片行業相較于硅料、硅片行業的競爭更激烈，占據技術高點的企業將贏得競爭先機。
同行紛紛布局新型電池的情況下，愛旭股份能否始終占得先機仍待觀察，目前來看通威股份很可能成為愛旭股份最有力的競爭者。
上游硅料價格處于高位或在相當一段時間持續，因此愛旭股份產能利用率較低的情況可能難以迅速扭轉。與此同時，公司目前有多個項目在建設中。
2020年8月，愛旭股份定增募集25億元，其中義烏三期年產4.3GW高效晶硅電池項目總投資額19.03億元。2021年7月，公司擬再次定增募集35億元，募投項目中珠海年產6.5GW新世代高效晶硅太陽能電池建設項目總投資額54億元，義烏年產10GW新世代高效太陽能電池項目第一階段2GW建設項目總投資額17億元。
加上公司正推進的天津二期、義烏二期、四期、五期項目，以及年產26GW新型高效太陽能電池項目總投資180億元(定增項目投資金額從中剔除)，公司總投資金額達到約300億元。如果其中部分項目建成時公司產能利用率仍處于低位，公司業績恐怕存在進一步下滑的可能。
截至發稿，愛旭股份未就文中疑問做出回復。
愛旭股份(600732.SH)主營太陽能電池制造和銷售，于2019年借殼ST新梅上市。疫情影響下置入資產愛旭科技未完成2020年的業績承諾；而2021年上半年，由于上游硅料價格持續上漲，電池片成本大幅上漲，毛利率明顯下滑，愛旭股份出現虧損，下半年業績大反轉進而完成對賭或許存在較大難度。
愛旭股份僅專注于電池片業務的戰略為公司帶來較大風險，同行業垂直一體化公司在上游硅料緊缺的情況下卻是爆賺。值得警惕的是，愛旭股份的競爭對手同樣切入新型電池領域，大有與公司分庭抗禮之勢。能否占據技術高點贏得競爭先機，對公司來說是一個考驗。
遭遇業績寒冬
2021年上半年，愛旭股份實現營業收入68.68億元，同比增長85.88%；凈利潤-2376萬元，同比下降117.38%；扣非歸母凈利潤-1.26億元，同比下降323.94%。
對此，愛旭股份2021年中報解釋稱，受主要供應商硅片供應不足的影響，公司產能利用率降低，生產成本大幅增加。二季度以來，上游硅料、硅片價格持續快速上漲，而電池片環節的成本壓力向下游客戶傳導較慢，導致公司生產成本面臨較大壓力。
2021年上半年，公司電池片銷量8.54GW，同比增長62.98%，產品出貨量和營業收入再創新高。但由于產能利用率降低，生產成本大幅增加。2019-2020年，愛旭股份毛利率分別為18.06%、14.9%；2021年上半年降至5.19%，降低近10個百分點。
年初以來，光伏產業鏈上游的硅料環節出現嚴重供不應求，硅料價格特別是制造單晶硅片使用的多晶硅致密料價格大幅上漲。
根據PVInfolink，2021年8月22日，國產多晶硅致密料均價203元/kg，年度漲幅達144.58%。
硅料環節周期長、壁壘高、行業集中，在整個光伏產業鏈中具有較強話語權。硅片環節由于行業集中度高，能夠將硅料價格上漲帶來的成本壓力順利傳導至中游電池片和組件環節，因此在硅料價格迅速上漲的背景下，硅片價格也隨之上漲。PVInfolink資訊數據顯示，多晶-金剛線2021年8月22日均價為每片2.05元(年度漲幅61.42%)，單晶158.75mm每片4.84元(55.13%)，單晶166mm每片4.95元(53.73%)，單晶182mm每片5.90元(51.28%)，單晶210mm每片8.05元(46.90%)。
相比上游硅料、硅片環節，電池片環節行業集中度較低，競爭激烈，盈利能力低于上游。在2021年硅料、硅片大幅漲價的背景下，電池片利潤空間被進一步壓縮，價格漲幅遠不及硅料及硅片。2021年8月22日，G1價格為1.12元/W(年度漲幅23.08%)，M6為1.02元/W(9.68%)，M10為1.03元/W(7.29%)，M12為1元/W(3.09%)。
另一方面，隨著光伏發電平價上網時代到來和補貼退坡，光伏電站面臨降低度電成本壓力，終端對中游環節價格上調接受能力有限。目前中游電池片和組件環節成本高企，而向下游轉嫁成本能力受限，盈利能力同時受到上下游的擠壓。
愛旭股份一直以來專注于太陽能電池制造，未切入產業鏈上游，硅料價格大漲背景下此種戰略為公司帶來較高風險。單獨來看，隆基股份(601012.SH)主營光伏電池和組件業務的子公司隆基樂葉上半年收入為248.27億元，同比增長117.02%，但凈利潤為虧損3.86億元，而上年同期為盈利1.45億元，與愛旭股份業績表現相似。主營太陽能電池及組件的東方日升(300118.SZ)該業務毛利率低至0.74%，上半年凈利潤虧損9116萬元，同比下降126.41%；中來股份(300393.SZ)電池及組件毛利率為-4.30%，上半年收入和凈利潤同比分別變化16.7%、-71.87%。
然而對比來看，行業內垂直一體化公司與愛旭股份業績慘淡不同，大大受益于上游硅料價格上漲，利潤隨之爆漲。通威股份(600438.SH)光伏產業鏈涉及上游單晶硅、中游單晶和多晶電池片、下游漁光一體基地開發建設，2021年上半年收入為265.62億元，同比增長41.75%，凈利潤29.66億元，同比增長193.5%。
隨著硅料價格拐點出現、行業需求向上，長期來看電池片盈利能力將會有所回升，愛旭股份的虧損也是暫時的，但公司還有借殼承諾需要完成。公司下半年業績有可能反轉，但能保證完成業績承諾對賭嗎？
業績承諾難完成
2019年1月7日，ST新梅披露重大資產關聯交易預案，擬置出資產作價5.17億元，擬置入資產作價58.85億元，上述差額53.68億元由上市公司以發行股份的方式向愛旭科技的全體股東購買，于2019年9月正式完成，上市公司控股股東由新達浦宏變更為自然人陳剛先生。
2019年11月25日，ST新梅正式更名為愛旭股份。
業績承諾人承諾，本次重大資產重組實施完畢后，愛旭科技在2019-2021年度實現的經審計扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的稅后凈利潤分別不低于4.75億元、6.68億元、8億元。
目前，愛旭股份已交出了借殼上市之后2019年和2020年的成績單。
公告顯示，2019年和2020年愛旭科技實現的扣非凈利潤分別為4.93億元、5.49億元，當年度業績承諾實現率分別為103.88%、82.15%，2020年未完成業績承諾。
愛旭股份表示，面對2020年度新冠肺炎疫情的不可抗力影響，公司與交易對方對原重組業績承諾進行部分延期調整：將原業績承諾中2020年度實現的扣非凈利潤從“不低于6.68億元”調至“不低于5.38億元”，調減額為1.3億元；將2020年度業績承諾調減額延期至2021年度履行，即將原業績承諾中2021年度實現的扣非凈利潤從“不低于8億元”調至“不低于9.3億元”，調增額為1.3億元。
2021年是愛旭科技借殼業績承諾期的最后一年，全年要完成9.3億元的扣非凈利潤絕非易事。
目前硅料價格漲幅雖然已經放緩，但價格仍維持在高位，且由于硅料擴產進程緩慢，價格下降恐怕仍需較長時日；在此背景下，即便四季度為光伏裝機旺季，要在下半年實現業績承諾的凈利潤也并非易事。
對于業績承諾可能無法實現的情況，愛旭股份在半年報中表示，公司已有相應對策，一是積極應對原材料價格不利影響，二是推進N型電池產能建設，努力提升公司競爭力。
財報顯示，上半年公司預付款金額快速上漲，期末達8.66億元，相比期初上漲近一倍；存貨中原材料金額也有所增長，不過相應成本未知。公司的新一代N型ABC電池產品于6月推出，公司預計，該新技術產品將在2022年中期形成8.5GW的規模生產能力，2021年年底前后建成約300MW的ABC電池量產線(平均量產光電轉換效率有望達到25.5%)，那么承諾期結束之前能帶來足夠的利潤增量嗎？
目前，愛旭股份新型電池建設進展相對較快，但同行公司也不甘落后。通威股份半年報顯示，公司新增建設1GW異質結中試線，處于產能爬坡階段；力爭下半年建成1GWTOPCon中試線；隆基股份在TOPCon、HJT等新型電池技術上也有研究和技術儲備，2021年6月初，隆基股份公布其N型TOPCon電池研發轉換效率達到25.21%，HJT電池研發轉換效率達到25.26%，最新公布的P型TOPCon電池研發轉換效率達到25.19%。
電池片具有較強的技術驅動屬性，未來行業競爭的焦點在于技術路線的選擇。電池片行業相較于硅料、硅片行業的競爭更激烈，占據技術高點的企業將贏得競爭先機。
同行紛紛布局新型電池的情況下，愛旭股份能否始終占得先機仍待觀察，目前來看通威股份很可能成為愛旭股份最有力的競爭者。
上游硅料價格處于高位或在相當一段時間持續，因此愛旭股份產能利用率較低的情況可能難以迅速扭轉。與此同時，公司目前有多個項目在建設中。
2020年8月，愛旭股份定增募集25億元，其中義烏三期年產4.3GW高效晶硅電池項目總投資額19.03億元。2021年7月，公司擬再次定增募集35億元，募投項目中珠海年產6.5GW新世代高效晶硅太陽能電池建設項目總投資額54億元，義烏年產10GW新世代高效太陽能電池項目第一階段2GW建設項目總投資額17億元。
加上公司正推進的天津二期、義烏二期、四期、五期項目，以及年產26GW新型高效太陽能電池項目總投資180億元(定增項目投資金額從中剔除)，公司總投資金額達到約300億元。如果其中部分項目建成時公司產能利用率仍處于低位，公司業績恐怕存在進一步下滑的可能。
截至發稿，愛旭股份未就文中疑問做出回復。
