近期，延安必康發布下屬子公司潤祥醫藥對外提供擔保的公告，擔保累計金額預計不超過2300萬元，擔保期限不超過24個月。截至目前，公司共存在8筆逾期擔保和13筆逾期債務，合計金額分別為11.91億元和23.68億元，分別占公司2020年末經審計凈資產的13.92%和27.68%。公司的償債能力值得關注。

此前，延安必康發出關于投資者訴訟事項進展情況的公告，根據陜西省西安市中級人民法院的判決，被告延安必康須向投資者吳燕芬支付賠償款2.5萬元。對此公司稱將進一步上訴。

根據公司2021年中報，截至2021年7月27日，公司證券虛假陳述系列案件數量合計501件，涉及458名自然人投資者，涉案金額達9789.38萬元，對此公司已計提預計負債1800萬元。

2020年10月，公司收到中國證監會山西監管局發出的行政處罰決定書，認為公司存在未披露控股股東及其關聯方非經營性占用資金的情況、虛假記載相關年報并虛增貨幣資金的情況和相關臨時報告信息披露內容不準確、不完整，存在誤導性陳述的情況。

2015-2018年累計虛增貨幣資金超8億元 近三年多次變更會計師事務所 

2021年4月，延安必康發出公告，根據其去年10月收到的行政處罰決定書，經公司測算，2015年至2018年延安必康的控股股東及其關聯方非經營性占用公司資金累計44.97億元。此外，上述期間公司用過虛假財務記賬、偽造銀行對賬單等方式，截至2018年累計虛增貨幣資金8.12億元。

值得關注的是，近三年期間，擔任公司審計機構的會計師事務所更換較為頻繁。在公司收到監管局行政處罰決定書前，2018年至2019年，擔任公司內部控制審計的瑞華會計師事務所和永拓會計師事務所均發表了無保留意見的內部控制報告。直至2020年報告期，就公司控股股東及其關聯方歸還非經營性占用資金過程中還款不規范的8000萬元，永拓會計師事務所才發表了帶強調事項段的無保留意見。

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圖1：2018年至今擔任及擬任延安必康審計機構的會計師事務所

受證監會監管局處罰后多名大股東提出減持計劃 

經研究，公司自2020年10月15日收到監管局的行政處罰決定書后的6個月內，公司持股5%以上股東不得減持公司股份。但隨后至今，公司多次收到持股5%以上的大股東的減持計劃。

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圖2：延安必康受監管局處分后至今大股東計劃或實際減持公司股份情況

值得關注的是，截至最新公告，公司控股股東新沂必康持有的4.72億股公司股份中，4.7億股處于質押狀態，全部股份處于司法凍結狀態。實控人李宗松持有的1.46億股公司股份中，1.44億股處于質押狀態，全部股份處于司法凍結狀態，涉及上述股東所持公司股票的拍賣或平倉應當中止。

截至2021年上半年涉及多起重大訴訟 無力償債被訴信用評級下調 

根據2021年上半年，在之前提到的證券虛假陳述系列案件以外，延安必康還面臨多起尚未了結的重大訴訟仲裁事項。如上述案件均需公司如數賠付，公司或將面臨超8億元的賠償責任。

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圖3：截至2021年上半年延安必康涉及的未決重大訴訟

對證券虛假陳述系列案件中，根據公司最新披露的訴訟進展公告，經陜西省西安市中級人民法院的一審判決，被告延安必康須向自然人投資者吳燕芬支付賠償款2.5萬元，但公司不服判決并將提起上訴。

此外，對于延安必康“18必康01”債，截至2021年上半年，公司尚未能如期兌付債券本金和相應利息。根據2021年7月永拓會計師對公司2020年年報問詢函的回復，當時公司尚有債券7億元，而公司資金余額為5.69億元，其中受限資金4.02億元，未受限資金僅為1.67億元，因此不能按期償付債券。

基于上述事實，聯合信用評級有限公司于2021年1月14日出具《關于下調延安必康制藥股份有限公司主體長期信用等級及“18必康01”信用等級的公告》顯示，將公司主體長期信用等級和“18必康01”信用等級由BB下調至C。

發力新能源類業務易受市價影響 控股股東面臨破產重整 

2021年8月26日盤后，延安必康發布了三季度業績預告，預計2021年前三季度將實現歸母凈利潤5.5億元至6億元，同比增長超40倍，第三季度單季將實現歸母凈利潤2.46億元至2.96億元，同比扭虧為盈。27日，公司股價出現一字漲停。此前，7月12日盤后，公司也曾發出半年度業績預告，預告上半年的歸母凈利潤將同比超翻番，下一交易日的股價出現漲停。

延安必康當前的主營業務包括醫藥工業、醫藥商業、新能源新材料以及藥物中間體四大板塊。2021年上半年，在營收同比微降的情況下，歸母凈利潤同比增加161%至3.04億元，主要系毛利率較高的新能源新材料業務發展較顯著，同時公司傳統主營的醫藥商業業務受擠壓。依賴新興業務發展的延安必康或將喜憂參半。

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圖4：2018H1至2021H1延安必康主營收入構成及歸母凈利潤

研究發現，2021年上半年公司醫藥工業類和醫藥商業類收入同比下降明顯，主要系公司片劑、膠囊、顆粒劑等多種產品的產銷量均減少。而新能源產品中，六氟磷酸鋰和高強高模聚乙烯纖維產生的收入同比增加，主要系市場價格上漲。

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圖5：2019Q1至2021Q3六氟磷酸鋰和高強高模聚乙烯纖維相關材料季度均價

當前，公司新能源類業務和新材料業務的毛利率較高，但如產品的市價下滑，公司盈利能力的增勢或受影響。上半年，新能源類和新材料類業務的毛利率分別為58.91%和31.12%，均遠高于傳統醫藥商業類業務5.61%的毛利率。

值得關注的是，2021年9月，延安必康收到控股股東新沂必康出具的《關于被申請重整的進展的告知函》。破產重整的原因為新沂必康無法清償對鼎源投資的到期債務。