5月12日，衛龍美味全球控股有限公司向港交所遞交招股書，“辣條一哥”正式向資本市場發起沖擊。

被稱為“辣條一哥”的衛龍，在今年5月12日開啟了沖擊資本之路。但作為辣條行業老大，衛龍近7成的營業收入均來自辣條，產品結構單一，增速也陷入疲軟，行業內競爭壓力加大，自身多元化發展不理想，上市后是否能一路高估值不太好說。

【估值虛高，產品結構單一，多元化發展受阻】

根據披露數據顯示，2020年國內辣味休閑零食衛龍市場占比5.7%，排名第一，高出了市場第二3.8倍，更是直接超過了TOP5中其他四位的市場綜合。此外在辣條行業中，衛龍去年一年銷售近18萬噸，市場占有率高達13.8%，遠高于第二名6.3倍。

而在今年上半年，衛龍也是完成了首次融資，金額高達35.6億元，此次融資之后，衛龍市場估值也將高達700億元。

不過，在衛龍完成Pre-IPO輪融資以后，外界關于其估值的質疑聲不斷，并將其與在A股上市的三只松鼠(146.77億元)、良品鋪子(149.69億元)和洽洽食品(235.76億元)等零食企業市值進行對比，認為其“估值虛高”。

業績來看，在2018—2020年間，衛龍營業收入分別為27.52億元、33.85億元和41.2億元。對比鹽津鋪子、三只松鼠、百草味、良品鋪子等休閑食品企業，衛龍的營業收入只能算中等。

另外，據招股書顯示，衛龍的產品結構主要分三類：調味面制品(俗稱“辣條”)、蔬菜制品、豆制品與其他產品。辣條這一單品至今仍是其營業收入的中流砥柱，營業收入占比約7成。

衛龍靠辣條穩居業內龍頭寶座，但過度依賴單一產品，也讓衛龍的產品多元化之路困難重重。直至2019年推出“風吃海帶”，衛龍蔬菜制品的銷售才有明顯起色，銷售占比從2018年的10.8%上升到2020年的28.3%。蔬菜制品正日漸成為衛龍的“第二增長極”。

但同時，衛龍辣條業務收入增速卻在放慢。2019年衛龍辣條收入同比增速為14.47%，2020年同比增速降至8.72%。蔬菜制品和辣條一樣，也出現了增速放緩的情況，豆制品與其他產品的銷售額逐漸萎縮，從2018年的10.6%下降到2020年的6.4%。

對此，衛龍在解釋2020年蔬菜及調味面制品銷量有所放緩時稱，因為受疫情影響，生產工廠的營運于2020年前兩個月一度中止，而為優化產品組合，豆干此類產品停產。

所以在辣條的故事幾乎觸及天花板時，衛龍還有新的故事能講嗎?

【吸金能力強，涉二選一不正當競爭？】

營業收入不凸顯、主營收入產品單一、增速下滑，那么為什么衛龍能擁有如此高的估值？

據數據統計，衛龍的凈利潤(8.19億元)遠超三只松鼠(3.01億元)、良品鋪子(3.44億元)和洽洽食品(8.05億元)。毛利率和凈利率方面，衛龍也遠勝其它3家公司，2020年，衛龍毛利率和凈利率分別高于三只松鼠、良品鋪子和洽洽食品。

也就說，衛龍的吸金能力顯而易見的名利前茅！但增速放緩、銷量增速從11.4%下降到3.5%依舊是個不可忽視的問題。

值得注意的是，衛龍的庫存過期風險不斷加大。2018—2020年，衛龍的存貨金額分別為3.06億元、4億元和5.41億元，存貨周轉天數分別為51天、60天和67天。

與此同時，衛龍的線下渠道也發生較大變化，經銷商數量銳減。2018—2020年，與衛龍終止合作的經銷商數量急劇高升，分別為430名、554名和2132名。

對此，衛龍表示主要是強化經銷管理并淘汰業績增長速度不及公司預期的經銷商，衛龍在2020年第四季度召開了經銷商評審大會，短期內導致了經銷商數量的暫時減少。

此外，值得一提的是，據媒體消息，衛龍被傳出要求經銷商二選一，代理了衛龍就不可代理其他競品及品牌。

【競爭壓力加大】

衛龍這邊增速下滑，另一邊辣條產業的高利潤也被各大資本覬覦。據企查查顯示，我國擁有超2500家辣條相關企業。這意味著，衛龍時刻面臨著競爭壓力，無數后起之秀和跨界巨頭的追趕，都時刻加劇著衛龍的壓力。而辣條產品本身利潤高而門檻較低，玩家越多，眼花繚亂的品牌越會分散消費者對衛龍的注意力。

據悉，三只松鼠2017年正式推出約辣系列，僅用7個月的時間就實現了480萬份的銷量，居于天貓平臺辣條類同期單品銷量第一的位置。2020 年，三只松鼠成功殺到了辣條人氣榜第三的位置。同時鹽津鋪子重金投入生產辣條，高調表示要做中國“辣條行業第二”。2019年，鹽津鋪子辣條產品營收同比2018年增加13817.12%。

而據媒體消息，麻辣王子已經以“天然健康”為主，比衛龍更早一步建立健康面筋研發中心。而百草味、良品鋪子等網紅零食品牌和傳統糖果品牌金絲猴，都已經將辣條加入了自己的產品矩陣。各大社交平臺上，源氏大辣片、霸王絲、志輝鞋底辣片等等，都在逐漸出圈。

前有跨界大品牌圍攻，后有無數新起之秀追剿。雖然衛龍即將上市，但上市并非終點，細數那些已經上市的網紅零食品牌，多數都是在高光時刻停留片刻，便一路下滑。所以上市后如何保持好勢頭和高估值才是重中之重。

【食品安全問題頻出】

凡事食品類總是離不開食品安全問題，曾經深陷其中的辣條行業，更是因為食品安全問題一度低迷至無數工廠或被封或倒閉。現在沖擊上市的衛龍也依舊逃不過。

據衛龍招股書顯示，如未能維持食品安全及始終如一的質量可能會對衛龍的品牌、業務及財務表現造成重大不利影響。

在黑貓投訴官網上，關于衛龍的投訴有高達417條，其中不乏食品變質，吃出異物的問題，所以在衛生方面，還是要多加重視。