漢森制藥:亂收購終暴雷
來源:證券市場周刊
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2021-10-18 14:17:28
漢森制藥的產品嚴重缺乏核心競爭力,多年前嘗試多元化發展的收購也并未帶來可靠的成長性,反而是一步步的商譽暴雷。從半年報的表現看,2021年大概率會繼續計提商譽減值準備,對公司業績造成重大影響。
9月9日晚間,漢森制藥(002412.SZ)發布了一個公告,稱收到湖南證監局責令整改的監管,公司實際控制人劉令安在2017年至2019年期間,以個人賬戶轉賬的形式,為公司全資子公司云南永孜堂制藥有限公司(下稱“永孜堂”)賬外代墊銷售費用。代墊費用事項對公司2017年至2019年的凈利潤影響數合計為1564.19萬元。
劉令安是公司第一大股東海南漢森控股(曾用名“新疆漢森股權投資管理有限合伙企業”)的執行合伙人,他的所作所為,從根本上是代表了公司最大股東的利益。
這是一個令人非常驚訝的公告,畢竟,A股市場上,經常見到上市公司給大股東進行利益輸送,大股東反過來給上市公司輸血還是很罕見的。
大股東這樣做奉獻的好處是什么?
不妨看看這家叫做永孜堂的子公司的業績情況。
永孜堂的業績商譽
2013年12月,漢森制藥使用超募資金2.82億元收購永孜堂制藥80%股權,該子公司主要從事天麻醒腦膠囊、八味肉桂膠囊、胃腸靈膠囊、舒口爽膠囊、百貝益肺膠囊、利膽止痛膠囊、參七心疏膠囊等獨家藥物的生產。
據披露,經過本次收購,漢森制藥形成腸胃用藥和心腦血管用藥的產品結構,按照并購公告的初衷,是為了擴充產業鏈,并使之成為新的盈利增長點。
當年因為并購該子公司產生的商譽為1.64億元。
但到了2019年,漢森制藥針對該子公司計提了商譽減值準備4600萬元,2020年計提商譽減值準備2534萬元,同時預測將在2025年永孜堂營收進入穩定增長期。
而漢森制藥為什么會計提商譽減值準備?因為永孜堂2017年至2019年凈利潤分別只有1900萬元、2500萬元和1800萬元。
假如沒有大股東劉令安代墊的銷售費用,公司這三年的凈利潤將要減少1564萬元,勢必要計提更多商譽減值準備,從而商譽暴雷影響股價。
公司大股東新疆漢森股權投資管理有限合伙企業在當時最高質押了92.76%(1.16億股)的股權,為了避免這么一大筆股權質押金額的波動,公司實控人劉令安自掏腰包只需要1500多萬就可以穩住股價,才出現了大股東輸血上市公司的奇聞。
當初公司并購永孜堂時,因為存在巨額的關聯交易、專利數涉嫌虛報等問題,就受到了很多質疑。時過境遷,收購所帶來的商譽終于暴雷,則印證了這家子公司的經營狀況并不樂觀。最新的半年報數據顯示,永孜堂半年報凈利潤僅有487萬元,全年完成評估機構預測的2500萬凈利潤的目標遙遙無期,也意味著年底可能會再一次計提商譽減值準備。
根據半年報披露的信息,永孜堂加大了銷售力度致使銷售費用增加幅度較大,從而導致營業利潤、凈利潤下降幅度較大,這說明產品的競爭力不強。
巨額銷售費用推動單一產品銷量
不僅永孜堂有這個情況,漢森制藥的全部產品都是類似的。
半年報顯示,漢森制藥57%的銷售額來自單一產品:四磨湯口服液,該產品的毛利率為73.96%。看似盈利能力比較強,但是,和大部分中成藥類似,這款產品是營銷驅動型。
2021年上半年,公司銷售費用高達2.18億元,占營收比例一半以上,甚至遠超1.2億元的營業成本。
與之形成鮮明對比的是,公司的研發費用只有1779萬元,占營收比例僅4%左右。
當然,在醫藥行業中,有些公司雖然營銷費用比較高,但是產品依然具有一定的競爭力,比如一些自費疫苗,經過大規模的宣傳,深受歡迎。所以僅看銷售費用來判斷公司產品的競爭力,有失偏頗。
但結合其他相關報表項目對比,就會發現漢森制藥的產品嚴重缺乏競爭力。
比如,合同負債(預收款)余額幾乎忽略不計,只有400余萬元,這說明公司的產品幾乎沒有收到定金,遠遠不到供不應求的地步。
再看其他應付款項目里,沒有未支付的市場推廣費。絕大多數醫藥企業,通常會優先計提銷售費用,而不會馬上支付,差額臨時計入其他應付款。而漢森制藥的其他應付款金額較小,也沒有顯示出市場推廣費相關項目,可見公司的銷售費用是實報實銷,說明銷售費用有可能計提不足,缺乏余量(大股東代墊銷售費用也佐證了這一點)。
蹊蹺的其他應收款和其他流動負債
2020年年報顯示,公司其他應收款余額3515萬元,和上年168萬元的余額相比,增幅非常大,2021年半年報中依然還有2583萬元的余額。
其他應收款是一個非常容易形成利益輸送的會計科目,因此是審計師重點關注的項目。漢森制藥的其他應收款里都有什么?
一是新增了2400萬元的保證金,二是增加了1000萬元的往來款。
所謂往來款,一般是指沒有購銷業務而發生的資金往來款項。房地產企業中非常常見,因為“房住不炒”和“三道紅線”的監管,房地產企業資金鏈比較緊張,會形成“資金互助聯盟”,貸下款來暫時不用的企業,會以往來款的形式借給其他企業周轉使用。
但漢森制藥作為一家醫藥企業,出現往來款又是什么原因?
原來,這部分往來款的對象是一家房地產公司,叫長沙三銀房地產開發有限公司。據企查查顯示,漢森制藥持有這家公司15.8%的股份,是公司的關聯企業。而漢森制藥的長期投資項目變動顯示,這家房地產公司上半年虧損。
不僅如此,公司的資產負債表還顯示,其他非流動資產中,有1.23億元的長期應收款,其中2021年上半年新增6000多萬元,系支付給長沙三銀房地產開發有限公司的預付購房款。
這樣資金鏈就很清晰了,漢森制藥將一部分資金,以往來款的形式向關聯方輸送,再通過非上市體系外資金循環,讓大股東實際受益。
進一步推測,這或許說明大股東為永孜堂的銷售費用墊資款,很可能最終還是來自上市公司。
核心利潤構成并不體面
2020年,漢森制藥的凈利潤為1.06億元;2021年上半年,公司凈利潤為7063萬元。和營收規模相比,公司的凈利潤還算說得過去,但仔細分析構成,卻發現公司的投資收益在利潤中占比非常高。
2020年投資收益5387萬元,2021年上半年投資收益3180萬元,均來自于聯營公司的收益。
除了投資房地產,公司還參股了一家銀行企業:三湘銀行,持股15%。近年來,該銀行每年穩定給公司貢獻5000萬元左右的利潤。半年報顯示,投資收益占利潤總額的40%左右。投資銀行甚至比賣藥都賺錢。
從現金流量表來看,作為回報,現金流尚可、并不缺錢的漢森制藥,每年都會在該銀行借款2億元左右。利潤表顯示,其為三湘銀行支付近千萬元的利息費用(2019年998萬元,2020年728萬元)。
總體而言,隨著集采的不斷深入,醫藥企業迎來了翻天覆地的變革發展。營銷驅動性企業終將會被市場擯棄,要么靠低毛利率大銷量的仿制藥,要么依賴研發提升競爭力。
從財務數據看,漢森制藥的產品嚴重缺乏核心競爭力,多年前嘗試多元化發展的收購也并未給企業帶來可靠的成長性,反而是一步步的商譽暴雷。從半年報的表現看,2021年大概率會繼續計提商譽減值準備,對公司業績造成重大影響。
除了參股銀行收益尚可外,公司參股的房地產企業導致資金外流,投資損失,存在著利益輸送嫌疑。
因此,大股東給子公司代墊銷售費用只是暫緩公司的發展頹勢,如果不能從根本上解決研發匱乏問題,公司的未來缺乏清晰的發展方向。
9月9日晚間,漢森制藥(002412.SZ)發布了一個公告,稱收到湖南證監局責令整改的監管,公司實際控制人劉令安在2017年至2019年期間,以個人賬戶轉賬的形式,為公司全資子公司云南永孜堂制藥有限公司(下稱“永孜堂”)賬外代墊銷售費用。代墊費用事項對公司2017年至2019年的凈利潤影響數合計為1564.19萬元。
劉令安是公司第一大股東海南漢森控股(曾用名“新疆漢森股權投資管理有限合伙企業”)的執行合伙人,他的所作所為,從根本上是代表了公司最大股東的利益。
這是一個令人非常驚訝的公告,畢竟,A股市場上,經常見到上市公司給大股東進行利益輸送,大股東反過來給上市公司輸血還是很罕見的。
大股東這樣做奉獻的好處是什么?
不妨看看這家叫做永孜堂的子公司的業績情況。
永孜堂的業績商譽
2013年12月,漢森制藥使用超募資金2.82億元收購永孜堂制藥80%股權,該子公司主要從事天麻醒腦膠囊、八味肉桂膠囊、胃腸靈膠囊、舒口爽膠囊、百貝益肺膠囊、利膽止痛膠囊、參七心疏膠囊等獨家藥物的生產。
據披露,經過本次收購,漢森制藥形成腸胃用藥和心腦血管用藥的產品結構,按照并購公告的初衷,是為了擴充產業鏈,并使之成為新的盈利增長點。
當年因為并購該子公司產生的商譽為1.64億元。
但到了2019年,漢森制藥針對該子公司計提了商譽減值準備4600萬元,2020年計提商譽減值準備2534萬元,同時預測將在2025年永孜堂營收進入穩定增長期。
而漢森制藥為什么會計提商譽減值準備?因為永孜堂2017年至2019年凈利潤分別只有1900萬元、2500萬元和1800萬元。
假如沒有大股東劉令安代墊的銷售費用,公司這三年的凈利潤將要減少1564萬元,勢必要計提更多商譽減值準備,從而商譽暴雷影響股價。
公司大股東新疆漢森股權投資管理有限合伙企業在當時最高質押了92.76%(1.16億股)的股權,為了避免這么一大筆股權質押金額的波動,公司實控人劉令安自掏腰包只需要1500多萬就可以穩住股價,才出現了大股東輸血上市公司的奇聞。
當初公司并購永孜堂時,因為存在巨額的關聯交易、專利數涉嫌虛報等問題,就受到了很多質疑。時過境遷,收購所帶來的商譽終于暴雷,則印證了這家子公司的經營狀況并不樂觀。最新的半年報數據顯示,永孜堂半年報凈利潤僅有487萬元,全年完成評估機構預測的2500萬凈利潤的目標遙遙無期,也意味著年底可能會再一次計提商譽減值準備。
根據半年報披露的信息,永孜堂加大了銷售力度致使銷售費用增加幅度較大,從而導致營業利潤、凈利潤下降幅度較大,這說明產品的競爭力不強。
巨額銷售費用推動單一產品銷量
不僅永孜堂有這個情況,漢森制藥的全部產品都是類似的。
半年報顯示,漢森制藥57%的銷售額來自單一產品:四磨湯口服液,該產品的毛利率為73.96%。看似盈利能力比較強,但是,和大部分中成藥類似,這款產品是營銷驅動型。
2021年上半年,公司銷售費用高達2.18億元,占營收比例一半以上,甚至遠超1.2億元的營業成本。
與之形成鮮明對比的是,公司的研發費用只有1779萬元,占營收比例僅4%左右。
當然,在醫藥行業中,有些公司雖然營銷費用比較高,但是產品依然具有一定的競爭力,比如一些自費疫苗,經過大規模的宣傳,深受歡迎。所以僅看銷售費用來判斷公司產品的競爭力,有失偏頗。
但結合其他相關報表項目對比,就會發現漢森制藥的產品嚴重缺乏競爭力。
比如,合同負債(預收款)余額幾乎忽略不計,只有400余萬元,這說明公司的產品幾乎沒有收到定金,遠遠不到供不應求的地步。
再看其他應付款項目里,沒有未支付的市場推廣費。絕大多數醫藥企業,通常會優先計提銷售費用,而不會馬上支付,差額臨時計入其他應付款。而漢森制藥的其他應付款金額較小,也沒有顯示出市場推廣費相關項目,可見公司的銷售費用是實報實銷,說明銷售費用有可能計提不足,缺乏余量(大股東代墊銷售費用也佐證了這一點)。
蹊蹺的其他應收款和其他流動負債
2020年年報顯示,公司其他應收款余額3515萬元,和上年168萬元的余額相比,增幅非常大,2021年半年報中依然還有2583萬元的余額。
其他應收款是一個非常容易形成利益輸送的會計科目,因此是審計師重點關注的項目。漢森制藥的其他應收款里都有什么?
一是新增了2400萬元的保證金,二是增加了1000萬元的往來款。
所謂往來款,一般是指沒有購銷業務而發生的資金往來款項。房地產企業中非常常見,因為“房住不炒”和“三道紅線”的監管,房地產企業資金鏈比較緊張,會形成“資金互助聯盟”,貸下款來暫時不用的企業,會以往來款的形式借給其他企業周轉使用。
但漢森制藥作為一家醫藥企業,出現往來款又是什么原因?
原來,這部分往來款的對象是一家房地產公司,叫長沙三銀房地產開發有限公司。據企查查顯示,漢森制藥持有這家公司15.8%的股份,是公司的關聯企業。而漢森制藥的長期投資項目變動顯示,這家房地產公司上半年虧損。
不僅如此,公司的資產負債表還顯示,其他非流動資產中,有1.23億元的長期應收款,其中2021年上半年新增6000多萬元,系支付給長沙三銀房地產開發有限公司的預付購房款。
這樣資金鏈就很清晰了,漢森制藥將一部分資金,以往來款的形式向關聯方輸送,再通過非上市體系外資金循環,讓大股東實際受益。
進一步推測,這或許說明大股東為永孜堂的銷售費用墊資款,很可能最終還是來自上市公司。
核心利潤構成并不體面
2020年,漢森制藥的凈利潤為1.06億元;2021年上半年,公司凈利潤為7063萬元。和營收規模相比,公司的凈利潤還算說得過去,但仔細分析構成,卻發現公司的投資收益在利潤中占比非常高。
2020年投資收益5387萬元,2021年上半年投資收益3180萬元,均來自于聯營公司的收益。
除了投資房地產,公司還參股了一家銀行企業:三湘銀行,持股15%。近年來,該銀行每年穩定給公司貢獻5000萬元左右的利潤。半年報顯示,投資收益占利潤總額的40%左右。投資銀行甚至比賣藥都賺錢。
從現金流量表來看,作為回報,現金流尚可、并不缺錢的漢森制藥,每年都會在該銀行借款2億元左右。利潤表顯示,其為三湘銀行支付近千萬元的利息費用(2019年998萬元,2020年728萬元)。
總體而言,隨著集采的不斷深入,醫藥企業迎來了翻天覆地的變革發展。營銷驅動性企業終將會被市場擯棄,要么靠低毛利率大銷量的仿制藥,要么依賴研發提升競爭力。
從財務數據看,漢森制藥的產品嚴重缺乏核心競爭力,多年前嘗試多元化發展的收購也并未給企業帶來可靠的成長性,反而是一步步的商譽暴雷。從半年報的表現看,2021年大概率會繼續計提商譽減值準備,對公司業績造成重大影響。
除了參股銀行收益尚可外,公司參股的房地產企業導致資金外流,投資損失,存在著利益輸送嫌疑。
因此,大股東給子公司代墊銷售費用只是暫緩公司的發展頹勢,如果不能從根本上解決研發匱乏問題,公司的未來缺乏清晰的發展方向。