迎駕貢酒：超預期增長有蹊蹺
來源：證券市場周刊
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2021-10-15 17:24:05
在渠道大幅擴張和不斷提價之下，上市以來迎駕貢酒收入表現平平，但私募大量買入后公司收入和凈利潤迎來超預期增長。
超預期的半年報披露后，迎駕貢酒(603198.SH)10個交易日內三度漲停，最高漲幅接近60%，大舉買進的私募基金成為股價上漲的受益者。
上市以來迎駕貢酒的收入表現并不亮眼，基本穩定在30億元左右。靠著提價和渠道擴張等，公司凈利潤才取得了一定的增長，但這些凈利潤又隨著超高分紅流入了大股東手中——大股東持股近75%，公司分紅基本在60%以上。
2021年上半年，原本表現平平無奇的迎駕貢酒迎來收入和凈利潤的高增長。有意思的是，2020年四季度，安徽六安市迎駕慈善基金會(下稱“迎駕基金會”)大舉減持迎駕貢酒，上海迎水投資管理有限公司(下稱“迎水投資”)管理的數只私募產品則大量買入。
迎駕基金會和迎水投資買入的4只私募產品還成為一致行動人關系，這是巧合還是有意的安排？截至發稿，迎駕貢酒沒有回復《證券市場周刊》的采訪。
業績增長與“換股”并行
2021年上半年，迎駕貢酒實現營收20.86億元，同比增長達到52.46%；實現歸屬母公司股東的凈利潤5.91億元，同比漲幅更是高達77.63%。
受疫情影響，2020年上半年多數酒企銷售出現不同程度的負增長，迎駕貢酒也不例外，當期公司營收和凈利潤跌幅都超過了25%，因此上一年較低的基數是迎駕貢酒2021年上半年增速較高的主要原因之一。
與2019年上半年相比，迎駕貢酒營收增長10.84%，歸母凈利潤增速達到32.81%。正因如此，半年報公布后，機構研報一致認為公司業績超預期。
國泰君安證券指出，迎駕貢酒收入、利潤均大超預期；公司中高端的洞藏系列已經從成長初期進入高速發展期，而且在公司所在的安徽省內強勢市場提價等都推動了收入的增長；中高端占比提升帶動毛利率上行，廣告等宣傳費用減少又降低了費用率，帶來了利潤率的提高。
浙商證券更是喊出了拐點論，認為迎駕貢酒此前逐步掉隊的重要問題在于產品結構整體偏低，未充分享受消費升級紅利；2015年推出的高端洞藏系列已于2018年完成核心市場布局，并逐步從萌芽期走向快速成長期。
受益于公司改革紅利和洞藏系列銷量走強、結構持續升級，浙商證券認為三季度迎駕貢酒業績進入拐點，再次實現超預期發展。
機構的看多熱情在二級市場上也有體現。半年報發布后迎駕貢酒應聲漲停，在半年報發布后的10個交易日內公司股價三度漲停，股價最高漲幅接近60%，成為表現最為強勢的白酒股。
前期大手筆買入的迎水投資成為最大的受益者之一。根據半年報，迎水投資旗下的迎水合力14號、迎水匯金15號、迎水月異9號、迎水晉泰1號等4只私募產品合計持有迎駕貢酒1501萬股。
迎水投資是在2020年四季度進入迎駕貢酒前10大股東的，2020年年報中迎水投資旗下的上述4只基金合計持股1247萬股，成為迎駕貢酒第5-8大股東。
迎水投資大手筆買入迎駕貢酒之時，正是迎駕基金會大手筆減持之日，后者的持股是迎駕貢酒控股股東安徽迎駕集團股份有限公司(下稱“迎駕集團”)捐贈所得。
2019年一季度，迎駕集團將4000萬股迎駕貢酒的股份捐贈給了迎駕基金會，后者成為公司持股5%的第二大股東，不過在2019年四季度迎駕基金會減持60萬股，持股量不足5%，減持不再需要公告。
2020年三季度，迎駕基金會減持迎駕貢酒440萬股，四季度減持達到2149.7萬股，占到了其當時持股量的60%以上，是減持最為兇猛的一個季度；2021年上半年雖有減持但不到70萬股。
迎駕基金會是二級市場減持還是通過大宗交易呢？2020年四季度，迎駕貢酒大宗交易成交1541萬股，減持方全部來自方正證券合肥廬州大道營業部，買方同樣來自一家營業部——華泰證券合肥創新大道營業部，成交量與迎水投資旗下4只私募基金的持股數量相當。
需要說明的是，迎駕基金會是一家慈善組織，主要資助困難職工、幫扶社會弱勢群體和開展賑災救濟活動等，成立時原始基金數額為1000萬元，由發起人捐贈。
迎駕貢酒的捐贈公告中，也曾多次向迎駕基金會捐贈上千萬元。根據迎駕貢酒官網介紹，迎駕基金會是迎駕集團、迎駕貢酒及其實控人倪永培共同發起成立，其中迎駕貢酒持股5%。
迎駕基金會是一家慈善組織，其最初持有迎駕貢酒4000萬股，截至2021年上半年末降至1159.3萬股，減持超過2800萬股。以其減持最多的2020年四季度均價32.1元/股計算，僅在四季度減持金額就達到7億元左右，算上其他減持套現規模只會更多。這些減持所得是去做慈善還是用作他圖，迎駕基金會的年報是否會詳盡披露呢？
迎駕基金會大幅減持的2020年四季度，迎水投資旗下私募進入并成為迎駕貢酒的前10大股東。根據迎駕貢酒2020年年報，迎駕基金會和迎水投資旗下的4只私募為一致行動人關系。
迎駕基金會和迎水投資兩家公司并沒有股權上的關聯，是迎水投資接盤了部分迎駕基金會的減持股份還是兩者只是簡單的簽署一致行動人關系？迎駕貢酒沒有回應。巧合的是，上市以來表現平平的迎駕貢酒在此次“調倉換股”后業績迎來爆發。
提價、擴張渠道保增長
迎駕貢酒2015年年中才登陸資本市場。要知道在2016年年初最后一家白酒公司上市后，還沒有新的白酒公司通過IPO登陸資本市場。全國規模以上白酒公司多達千余家，上市的僅有19家。
2015年是酒企新一輪增長的前夜。上市當年迎駕貢酒實現營收29.27億元，同比下降1.09%；歸母凈利潤5.3億元，同比增長9.01%。隨后迎駕貢酒的收入基本保持了增長的態勢，但增速并不明顯。
2016-2019年，迎駕貢酒分別實現營收30.38億元、31.38億元、34.89億元和37.77億元，同比分別增長了3.81%、3.29%、11.17%和8.26%，僅有1年剛超兩位數，復合增長率僅6%。
受疫情影響，2020年迎駕貢酒的收入下降8.6%至34.52億元。與上市的2015年相比，公司營收漲幅不足20%。這樣的增速在19家上市白酒公司中只能倒數，與公司上市所描繪的高增長完全相反。
在上市招股書中，迎駕貢酒表示，募投的優質酒陳釀老熟及配套設施技改項目達產后可新增年收入17.95億元，凈利潤2.72億元。2018年年底，募投項目基本建設完畢，2019年和2020年迎駕貢酒的收入都沒有明顯的增長。靠著產品不斷提價，公司凈利潤才有了明顯的增加。
如前所述，上市首年即2015年，迎駕貢酒實現歸母凈利潤5.3億元，同比增長了9.01%。之后的2016-2020年，公司分別實現歸母凈利潤6.83億元、6.67億元、7.79億元、9.3億元和9.53億元，同比分別增長了28.77%、-2.4%、16.81%、19.49%和2.47%，復合增長率約為13%，遠超營收的表現，這更多地歸功于產品提價。除了一線白酒等少數公司外，本輪酒企業績的增長主要依靠價格的提升而非銷量的增長。
上市后的2015-2020年，迎駕貢酒銷量分別為49039千升、47216千升、43719千升、48271千升、47085千升和40725千升。根據同期公司白酒收入，可知在2015-2020年迎駕貢酒每千升的銷售價格分別約為54533元、59268元、66363元、66760元、74446元和79434元，單價提升超過45%。
而且，迎駕貢酒單價提升主要是毛利率更高的中高檔白酒單價提升，收入占比和毛利率都較低的普通白酒并沒明顯提價。迎駕貢酒并沒有披露2015年中高檔白酒和普通白酒情況，2016年普通白酒每千升單價為39825元，2020年提升至42939元，漲幅遠不足10%。2016年，普通白酒收入接近13億元，2020年降至11億元出頭。
2016年，迎駕貢酒中高檔白酒銷量為15198千升，為公司貢獻營收15.23億元，占公司的營收剛剛超過50%，中高檔白酒每千升單價約為10萬元出頭。2020年，公司中高檔白酒銷量14931千升，銷量不增反降，但貢獻收入21.27億元，每千升單價超過14萬元，收入和單價提升都在40%左右。中高檔白酒營收占比也提升至60%以上，高毛利率產品占比不斷增加是迎駕貢酒盈利增速超過收入增速的主要原因之一。
除了不斷提價帶動利潤增長外，渠道的拓展也是助推器之一。白酒銷售主要依賴經銷商，因此，經銷商的多寡在一定程度上影響酒企銷售的漲跌。上市以來，迎駕貢酒的經銷商隊伍不斷擴大，如果沒有經銷商的不斷增加，迎駕貢酒的收入是否能夠保持增長或許都將成為疑問。
先從收入占比遠超一半的省內市場來看，2016年年末迎駕貢酒在安徽有323家經銷商，2020年年末增加至623家，幾乎翻了一倍。2021年上半年末，公司在省內經銷商數量達到640家，經銷商隊伍繼續保持增長。
省外市場上，2016年年末，迎駕貢酒在省外的經銷商數量為405家，2020年年末增加至636家，增幅接近60%。
從經銷商數量上看，迎駕貢酒省外經銷商數量還要略多于省內，但收入上相差懸殊。2016年，迎駕貢酒在省外收入為11.29億元，2020年僅僅增加至12.37億元，基本沒有明顯的增長。2016年，公司在安徽省內收入不到17億元，2020年已經接近20億元。
無論省內還是省外，迎駕貢酒的經銷商數量都有了明顯的增長，但省內和省外的收入增長實際上并不明顯。通過鋪貨給公司收入帶來的邊際增長并不明顯，渠道大幅擴張并沒有在收入上得以體現。
而且經銷商數量的準確性上也要打上問號了。根據公司年報，2020年年末，迎駕貢酒省外經銷商數量為636家，凈增加了9家。2021年上半年末，公司省外經銷商數量為632家，凈增加5家。在保持凈增加的情況下，迎駕貢酒省外經銷商數量反而比2020年年末少了4家。核心的銷售渠道不能保證準確，主要依賴經銷商渠道的銷售收入又如何能做到呢？
依靠高毛利率的中高檔白酒收入占比不斷提升，總營業收入并沒有明顯增加的迎駕貢酒還是取得了凈利率的明顯增長。在不斷增長的盈利面前，迎駕貢酒選擇大比例分紅，持股約75%的迎駕集團拿走了大部分紅利，實控人倪永培獲得的分紅自然最多。近年來，公司員工的收入則基本原地踏步，并沒有分享公司成長帶來的紅利。
大股東高分紅員工低收入
在半年報中，迎駕貢酒沒有給出分紅方案。2020年，迎駕貢酒給出了每10股派7元(含稅)的分紅方案，這是公司自2017年以來連續4年保持的分紅方案。4年中，迎駕貢酒每一年分紅5.6億元，占到了公司當年歸母凈利潤的84%、71.92%、60.19%和58.74%，合計分紅22.4億元。
即2017年以來，迎駕貢酒的分紅率基本在60%以上。在此之前的2015年和2016年迎駕貢酒的分紅方案為每10股派4元(含稅)和5元(含稅)，分別分紅4億元和4.8億元，占到了當年歸母凈利潤的75.41%和70.28%，合計分紅金額8.8億元。
IPO時，迎駕貢酒共計募資9.44億元，僅在2015年和2016年迎駕貢酒就分紅8.8億元，分紅金額與募資額相差并不大。監管部門一直在提倡上市公司提高現金分紅比例，對長期不分紅的上市公司持續強化監管。
高分紅固然可以提高對長期投資者的回報，但需要注意的是，需警惕那些通過高分紅拿走公司數年利潤、有掏空上市公司嫌疑的分紅方式。上市后至2020年，迎駕貢酒合計分紅31.2億元，占比基本在60%以上，持股高企的迎駕集團是最大受益者。
目前迎駕貢酒的控股股東是迎駕集團，其持有公司74.66%股份，倪永培是公司實際控制人。除了迎駕集團，由迎駕集團、迎駕貢酒和倪永培共同發起成立的迎駕基金會也是迎駕貢酒的重要股東之一，2019年的多數時間其持有迎駕貢酒5%的股份，即使在減持后，目前也持有迎駕貢酒1.45%的股份。
迎駕基金會的股份來自迎駕集團的捐贈。也就是說在2019年之前，迎駕集團持有迎駕貢酒近80%的股份。無論是目前持股約75%還是之前持股近80%，迎駕貢酒30億元出頭的分紅中有20多億元都流向了大股東手中，小股東獲得的現金金額并不多。
憑借高企的持股，迎駕集團將絕大多數現金分紅收入自己囊中，公司的普通員工就沒有這樣的饋贈了。與規模相近的酒企相比，迎駕貢酒的員工人數并不算少，甚至領先同規模酒企。與大股東獲得的遠超20億元的高額分紅相比，迎駕貢酒普通員工獲得的工資回報在上市酒企中卻只能倒數。
按照上市公司工資計算標準，本期工資福利總額=支付給職工以及為職工支付的現金+(期末應付職工薪酬-期初應付職工薪酬)，不僅包括工資、獎金、補貼等收入，也囊括了社保、公積金、教育培訓經費等福利，除以員工人數就是企業的平均職工薪酬，近似可以看成稅前薪水。
按照這一標準，2020年迎駕貢酒工資福利總額4.16億元，年末公司員工合計為6281人，即人均年薪酬約為6.63萬元，月薪約5525元。
以此類推，2016-2019年，迎駕貢酒的員工年均薪酬分別約為5.1萬元、5.58萬元、6.42萬元和6.75萬元。也就是說2018-2020年，迎駕貢酒的員工薪水基本沒有增長，這3年迎駕貢酒分紅16.8億元，絕大多數都流入大股東迎駕集團及其實控人倪永培的口袋里。
以2020年為例，在上市的19家白酒公司中，僅有業績慘淡的皇臺酒業(000995.SZ)人均薪水低于迎駕貢酒。上市以來，迎駕貢酒的員工待遇僅好于皇臺酒業，間或甚至低于皇臺酒業，一味高分紅的迎駕貢酒何時才會提高員工的工資收入呢？
超預期的半年報披露后，迎駕貢酒(603198.SH)10個交易日內三度漲停，最高漲幅接近60%，大舉買進的私募基金成為股價上漲的受益者。
上市以來迎駕貢酒的收入表現并不亮眼，基本穩定在30億元左右。靠著提價和渠道擴張等，公司凈利潤才取得了一定的增長，但這些凈利潤又隨著超高分紅流入了大股東手中——大股東持股近75%，公司分紅基本在60%以上。
2021年上半年，原本表現平平無奇的迎駕貢酒迎來收入和凈利潤的高增長。有意思的是，2020年四季度，安徽六安市迎駕慈善基金會(下稱“迎駕基金會”)大舉減持迎駕貢酒，上海迎水投資管理有限公司(下稱“迎水投資”)管理的數只私募產品則大量買入。
迎駕基金會和迎水投資買入的4只私募產品還成為一致行動人關系，這是巧合還是有意的安排？截至發稿，迎駕貢酒沒有回復《證券市場周刊》的采訪。
業績增長與“換股”并行
2021年上半年，迎駕貢酒實現營收20.86億元，同比增長達到52.46%；實現歸屬母公司股東的凈利潤5.91億元，同比漲幅更是高達77.63%。
受疫情影響，2020年上半年多數酒企銷售出現不同程度的負增長，迎駕貢酒也不例外，當期公司營收和凈利潤跌幅都超過了25%，因此上一年較低的基數是迎駕貢酒2021年上半年增速較高的主要原因之一。
與2019年上半年相比，迎駕貢酒營收增長10.84%，歸母凈利潤增速達到32.81%。正因如此，半年報公布后，機構研報一致認為公司業績超預期。
國泰君安證券指出，迎駕貢酒收入、利潤均大超預期；公司中高端的洞藏系列已經從成長初期進入高速發展期，而且在公司所在的安徽省內強勢市場提價等都推動了收入的增長；中高端占比提升帶動毛利率上行，廣告等宣傳費用減少又降低了費用率，帶來了利潤率的提高。
浙商證券更是喊出了拐點論，認為迎駕貢酒此前逐步掉隊的重要問題在于產品結構整體偏低，未充分享受消費升級紅利；2015年推出的高端洞藏系列已于2018年完成核心市場布局，并逐步從萌芽期走向快速成長期。
受益于公司改革紅利和洞藏系列銷量走強、結構持續升級，浙商證券認為三季度迎駕貢酒業績進入拐點，再次實現超預期發展。
機構的看多熱情在二級市場上也有體現。半年報發布后迎駕貢酒應聲漲停，在半年報發布后的10個交易日內公司股價三度漲停，股價最高漲幅接近60%，成為表現最為強勢的白酒股。
前期大手筆買入的迎水投資成為最大的受益者之一。根據半年報，迎水投資旗下的迎水合力14號、迎水匯金15號、迎水月異9號、迎水晉泰1號等4只私募產品合計持有迎駕貢酒1501萬股。
迎水投資是在2020年四季度進入迎駕貢酒前10大股東的，2020年年報中迎水投資旗下的上述4只基金合計持股1247萬股，成為迎駕貢酒第5-8大股東。
迎水投資大手筆買入迎駕貢酒之時，正是迎駕基金會大手筆減持之日，后者的持股是迎駕貢酒控股股東安徽迎駕集團股份有限公司(下稱“迎駕集團”)捐贈所得。
2019年一季度，迎駕集團將4000萬股迎駕貢酒的股份捐贈給了迎駕基金會，后者成為公司持股5%的第二大股東，不過在2019年四季度迎駕基金會減持60萬股，持股量不足5%，減持不再需要公告。
2020年三季度，迎駕基金會減持迎駕貢酒440萬股，四季度減持達到2149.7萬股，占到了其當時持股量的60%以上，是減持最為兇猛的一個季度；2021年上半年雖有減持但不到70萬股。
迎駕基金會是二級市場減持還是通過大宗交易呢？2020年四季度，迎駕貢酒大宗交易成交1541萬股，減持方全部來自方正證券合肥廬州大道營業部，買方同樣來自一家營業部——華泰證券合肥創新大道營業部，成交量與迎水投資旗下4只私募基金的持股數量相當。
需要說明的是，迎駕基金會是一家慈善組織，主要資助困難職工、幫扶社會弱勢群體和開展賑災救濟活動等，成立時原始基金數額為1000萬元，由發起人捐贈。
迎駕貢酒的捐贈公告中，也曾多次向迎駕基金會捐贈上千萬元。根據迎駕貢酒官網介紹，迎駕基金會是迎駕集團、迎駕貢酒及其實控人倪永培共同發起成立，其中迎駕貢酒持股5%。
迎駕基金會是一家慈善組織，其最初持有迎駕貢酒4000萬股，截至2021年上半年末降至1159.3萬股，減持超過2800萬股。以其減持最多的2020年四季度均價32.1元/股計算，僅在四季度減持金額就達到7億元左右，算上其他減持套現規模只會更多。這些減持所得是去做慈善還是用作他圖，迎駕基金會的年報是否會詳盡披露呢？
迎駕基金會大幅減持的2020年四季度，迎水投資旗下私募進入并成為迎駕貢酒的前10大股東。根據迎駕貢酒2020年年報，迎駕基金會和迎水投資旗下的4只私募為一致行動人關系。
迎駕基金會和迎水投資兩家公司并沒有股權上的關聯，是迎水投資接盤了部分迎駕基金會的減持股份還是兩者只是簡單的簽署一致行動人關系？迎駕貢酒沒有回應。巧合的是，上市以來表現平平的迎駕貢酒在此次“調倉換股”后業績迎來爆發。
提價、擴張渠道保增長
迎駕貢酒2015年年中才登陸資本市場。要知道在2016年年初最后一家白酒公司上市后，還沒有新的白酒公司通過IPO登陸資本市場。全國規模以上白酒公司多達千余家，上市的僅有19家。
2015年是酒企新一輪增長的前夜。上市當年迎駕貢酒實現營收29.27億元，同比下降1.09%；歸母凈利潤5.3億元，同比增長9.01%。隨后迎駕貢酒的收入基本保持了增長的態勢，但增速并不明顯。
2016-2019年，迎駕貢酒分別實現營收30.38億元、31.38億元、34.89億元和37.77億元，同比分別增長了3.81%、3.29%、11.17%和8.26%，僅有1年剛超兩位數，復合增長率僅6%。
受疫情影響，2020年迎駕貢酒的收入下降8.6%至34.52億元。與上市的2015年相比，公司營收漲幅不足20%。這樣的增速在19家上市白酒公司中只能倒數，與公司上市所描繪的高增長完全相反。
在上市招股書中，迎駕貢酒表示，募投的優質酒陳釀老熟及配套設施技改項目達產后可新增年收入17.95億元，凈利潤2.72億元。2018年年底，募投項目基本建設完畢，2019年和2020年迎駕貢酒的收入都沒有明顯的增長。靠著產品不斷提價，公司凈利潤才有了明顯的增加。
如前所述，上市首年即2015年，迎駕貢酒實現歸母凈利潤5.3億元，同比增長了9.01%。之后的2016-2020年，公司分別實現歸母凈利潤6.83億元、6.67億元、7.79億元、9.3億元和9.53億元，同比分別增長了28.77%、-2.4%、16.81%、19.49%和2.47%，復合增長率約為13%，遠超營收的表現，這更多地歸功于產品提價。除了一線白酒等少數公司外，本輪酒企業績的增長主要依靠價格的提升而非銷量的增長。
上市后的2015-2020年，迎駕貢酒銷量分別為49039千升、47216千升、43719千升、48271千升、47085千升和40725千升。根據同期公司白酒收入，可知在2015-2020年迎駕貢酒每千升的銷售價格分別約為54533元、59268元、66363元、66760元、74446元和79434元，單價提升超過45%。
而且，迎駕貢酒單價提升主要是毛利率更高的中高檔白酒單價提升，收入占比和毛利率都較低的普通白酒并沒明顯提價。迎駕貢酒并沒有披露2015年中高檔白酒和普通白酒情況，2016年普通白酒每千升單價為39825元，2020年提升至42939元，漲幅遠不足10%。2016年，普通白酒收入接近13億元，2020年降至11億元出頭。
2016年，迎駕貢酒中高檔白酒銷量為15198千升，為公司貢獻營收15.23億元，占公司的營收剛剛超過50%，中高檔白酒每千升單價約為10萬元出頭。2020年，公司中高檔白酒銷量14931千升，銷量不增反降，但貢獻收入21.27億元，每千升單價超過14萬元，收入和單價提升都在40%左右。中高檔白酒營收占比也提升至60%以上，高毛利率產品占比不斷增加是迎駕貢酒盈利增速超過收入增速的主要原因之一。
除了不斷提價帶動利潤增長外，渠道的拓展也是助推器之一。白酒銷售主要依賴經銷商，因此，經銷商的多寡在一定程度上影響酒企銷售的漲跌。上市以來，迎駕貢酒的經銷商隊伍不斷擴大，如果沒有經銷商的不斷增加，迎駕貢酒的收入是否能夠保持增長或許都將成為疑問。
先從收入占比遠超一半的省內市場來看，2016年年末迎駕貢酒在安徽有323家經銷商，2020年年末增加至623家，幾乎翻了一倍。2021年上半年末，公司在省內經銷商數量達到640家，經銷商隊伍繼續保持增長。
省外市場上，2016年年末，迎駕貢酒在省外的經銷商數量為405家，2020年年末增加至636家，增幅接近60%。
從經銷商數量上看，迎駕貢酒省外經銷商數量還要略多于省內，但收入上相差懸殊。2016年，迎駕貢酒在省外收入為11.29億元，2020年僅僅增加至12.37億元，基本沒有明顯的增長。2016年，公司在安徽省內收入不到17億元，2020年已經接近20億元。
無論省內還是省外，迎駕貢酒的經銷商數量都有了明顯的增長，但省內和省外的收入增長實際上并不明顯。通過鋪貨給公司收入帶來的邊際增長并不明顯，渠道大幅擴張并沒有在收入上得以體現。
而且經銷商數量的準確性上也要打上問號了。根據公司年報，2020年年末，迎駕貢酒省外經銷商數量為636家，凈增加了9家。2021年上半年末，公司省外經銷商數量為632家，凈增加5家。在保持凈增加的情況下，迎駕貢酒省外經銷商數量反而比2020年年末少了4家。核心的銷售渠道不能保證準確，主要依賴經銷商渠道的銷售收入又如何能做到呢？
依靠高毛利率的中高檔白酒收入占比不斷提升，總營業收入并沒有明顯增加的迎駕貢酒還是取得了凈利率的明顯增長。在不斷增長的盈利面前，迎駕貢酒選擇大比例分紅，持股約75%的迎駕集團拿走了大部分紅利，實控人倪永培獲得的分紅自然最多。近年來，公司員工的收入則基本原地踏步，并沒有分享公司成長帶來的紅利。
大股東高分紅員工低收入
在半年報中，迎駕貢酒沒有給出分紅方案。2020年，迎駕貢酒給出了每10股派7元(含稅)的分紅方案，這是公司自2017年以來連續4年保持的分紅方案。4年中，迎駕貢酒每一年分紅5.6億元，占到了公司當年歸母凈利潤的84%、71.92%、60.19%和58.74%，合計分紅22.4億元。
即2017年以來，迎駕貢酒的分紅率基本在60%以上。在此之前的2015年和2016年迎駕貢酒的分紅方案為每10股派4元(含稅)和5元(含稅)，分別分紅4億元和4.8億元，占到了當年歸母凈利潤的75.41%和70.28%，合計分紅金額8.8億元。
IPO時，迎駕貢酒共計募資9.44億元，僅在2015年和2016年迎駕貢酒就分紅8.8億元，分紅金額與募資額相差并不大。監管部門一直在提倡上市公司提高現金分紅比例，對長期不分紅的上市公司持續強化監管。
高分紅固然可以提高對長期投資者的回報，但需要注意的是，需警惕那些通過高分紅拿走公司數年利潤、有掏空上市公司嫌疑的分紅方式。上市后至2020年，迎駕貢酒合計分紅31.2億元，占比基本在60%以上，持股高企的迎駕集團是最大受益者。
目前迎駕貢酒的控股股東是迎駕集團，其持有公司74.66%股份，倪永培是公司實際控制人。除了迎駕集團，由迎駕集團、迎駕貢酒和倪永培共同發起成立的迎駕基金會也是迎駕貢酒的重要股東之一，2019年的多數時間其持有迎駕貢酒5%的股份，即使在減持后，目前也持有迎駕貢酒1.45%的股份。
迎駕基金會的股份來自迎駕集團的捐贈。也就是說在2019年之前，迎駕集團持有迎駕貢酒近80%的股份。無論是目前持股約75%還是之前持股近80%，迎駕貢酒30億元出頭的分紅中有20多億元都流向了大股東手中，小股東獲得的現金金額并不多。
憑借高企的持股，迎駕集團將絕大多數現金分紅收入自己囊中，公司的普通員工就沒有這樣的饋贈了。與規模相近的酒企相比，迎駕貢酒的員工人數并不算少，甚至領先同規模酒企。與大股東獲得的遠超20億元的高額分紅相比，迎駕貢酒普通員工獲得的工資回報在上市酒企中卻只能倒數。
按照上市公司工資計算標準，本期工資福利總額=支付給職工以及為職工支付的現金+(期末應付職工薪酬-期初應付職工薪酬)，不僅包括工資、獎金、補貼等收入，也囊括了社保、公積金、教育培訓經費等福利，除以員工人數就是企業的平均職工薪酬，近似可以看成稅前薪水。
按照這一標準，2020年迎駕貢酒工資福利總額4.16億元，年末公司員工合計為6281人，即人均年薪酬約為6.63萬元，月薪約5525元。
以此類推，2016-2019年，迎駕貢酒的員工年均薪酬分別約為5.1萬元、5.58萬元、6.42萬元和6.75萬元。也就是說2018-2020年，迎駕貢酒的員工薪水基本沒有增長，這3年迎駕貢酒分紅16.8億元，絕大多數都流入大股東迎駕集團及其實控人倪永培的口袋里。
以2020年為例，在上市的19家白酒公司中，僅有業績慘淡的皇臺酒業(000995.SZ)人均薪水低于迎駕貢酒。上市以來，迎駕貢酒的員工待遇僅好于皇臺酒業，間或甚至低于皇臺酒業，一味高分紅的迎駕貢酒何時才會提高員工的工資收入呢？
