過去，華興資本憑借敏銳的投資嗅覺押中互聯網經濟的崛起，百度、阿里、騰訊、京東、美團、滴滴、摩拜、自如、快手……都留下了華興資本的身影。

“獨角獸之王”華興資本上半年業績高速增長，但是投資者似乎并不買賬。

今年上半年華興資本實現總收入與凈投資收益同比增長111％至24.58億元，經營利潤顯著增長200％至14.05億元，凈利潤同比大增202％至12.28億元。

在2020年實現年化股本回報率18.8％的基礎上，華興2021年上半年年化股本回報率達到38.4％，創下歷史新高。

業績很靚麗，但是股價表現卻很“熊”。2018年9月27日，華興資本控股(1911.HK)登陸港交所，發行價為31.8港元。上市首日便遭遇破發，當日跌幅達到22.33%。

華興資本上市三年僅2021年4月曾短暫向上突破發行價外，其余時間段均在發行價以下波動。截至2021年10月12日，華興資本股價為20.05港元。

華興資本在一二級市場上的遭遇可謂“冰火兩重天”，一方面公司業務發展如火如荼，業績增勢喜人，另一方面卻遭到股民“用腳投票”。對于華興資本，投資者到底在擔心什么？

新經濟的風向突變

中國互聯網江湖流傳著這樣一句話“TMD后再無互聯網”，這個說法略顯夸張，但是卻折射出了當今中國互聯網創業生態。

從1991年中國第一個Web網頁誕生到如今，中國互聯網已經整整走過了三十年頭。如今的中國互聯網江湖，前浪BAT年富力強，后浪TMD風頭正盛。騰訊占據社交賽道，阿里占據電商賽道，百度占據信息分發賽道，后起之秀TMD占據了信息流的分發、短視頻、本地生活、移動出行等細分賽道。

從PC互聯網到移動互聯網，中國互聯網巨頭的“戰火”從一個流量入口燒到另一個流量入口，瀏覽器、操作系統、應用市場、手機設備、智能硬件、智能家居……，甚至連“幾捆白菜、幾斤水果的流量”都成為巨頭們“必爭之地”。

互聯網巨頭的“戰火”不斷，遭殃的卻是其他創業者，“巨頭過境，寸草不生”成為常態。借助流量和資金優勢，“借鑒”成為最討巧的做法，創業者的天問應運而生：如果騰訊抄你，你怎么辦?可見，如今互聯網創業是何等艱難，強壟斷下，中國互聯網再難出現“BAT”或者“TMD”。

過去，華興資本憑借敏銳的投資嗅覺押中互聯網經濟的崛起，百度、阿里、騰訊、京東、美團、滴滴、摩拜、自如、快手……都留下了華興資本的身影。

如今，時過境遷。中國互聯網行業無視規則野蠻生長“蒙眼狂奔”三十年后終于迎來“強監管”時代，反壟斷力度加大，阿里被罰182.28億元、騰訊100億元、美團34.42億元……

民眾對互聯網經濟的態度發生一百八十度轉彎，從最初的熱衷、支持到質疑、批評乃至痛罵，不過短短幾年時間。

在資本市場上，新經濟也開始遇冷，科創板明確表示，不歡迎金融科技和商業模式創新類企業，螞蟻金服IPO被摁下暫停鍵、京東數科主動撤回IPO、滴滴低調赴美上市后APP被下降。

新經濟風向突變，華興資本也感受到了陣陣寒意。今年2月，華興資本跟投了粉筆的A輪融資，結果趕上國內教培行業整頓。6月，粉筆突然曝出消息，全國性裁員超過7000人。雖然公司隨后回應稱傳聞消息不實，但從爆料內容來看，5月份員工總人數尚有2.1萬，到7月只剩1.4萬。

在新經濟遇冷之際，華興資本嘗試切入新的賽道。今年上半年，華興資本轉換投資策略，縮減了對消費互聯網的投資，從新發行的產品看，華興資本將聚焦智能智造(技術)領域。從互聯網經濟到智能制造，華興資本能否再復制互聯網投資的成功經驗仍是一大考驗。

包凡后還有“包凡”嗎？

成立于2005年的華興資本能從萬千FA機構中脫穎而出，除了先發優勢之外，更離不開創始人包凡強大的“朋友圈”。

2018年，華興資本上市時，互聯網圈、資本圈大佬有錢出錢、有力出力，紛紛送上祝福。螞蟻金服、雪湖資本各提5000萬美元入股，和投資2500萬美元的LGT一起，成為了華興資本的基石投資人。還有中國人保PICC、京東金融、高瓴資本、資本集團(The Capital Group)、對沖基金Coatue Management、陽光保險、凱思博投資管理(KeywiseCapital)、安大略省教師退休基金會(OTPP)等國內外機構也紛紛入股。

上市當天，紅杉資本中國創始合伙人沈南鵬、成為資本創始人李世默、工銀國際董事長叢林、雪湖資本創始人兼首席執行官馬自銘等來到現場為包凡慶賀。李彥宏、王興、姚勁波、程維等合作伙伴也送上了祝福。

豪華的“朋友圈”陣容是華興資本做大的重要支撐，但這也凸顯出華興資本與包凡個人成敗的高度綁定。一個企業的成功離不開“天時、地利、人和”，尤其在投行領域核心競爭力因素本身就是“人”，如今新經濟遇冷，而華興資本“人”的因素也開始發生變動。

2020年7月，華興資本發布公告，叢林已獲委任為本集團總裁，兼任華興證券 (香港)有限公司董事長及公司執行委員會成員，并向董事長兼CEO包凡匯報。2020年11月，華興資本全資控股的華興泛亞投資顧問(北京)有限公司進行了法人變更，包凡退出董事會，不再擔任法人，接替他的是王力行。而杜永波自2016年起擔任華興新經濟基金董事總經理，三大業務都交手他人。

隨著包凡退居幕后，華興資本的“包凡時代”逐漸遠去，而接棒者能否延續此前輝煌成為華興資本未來發展一大不確定性因素。

資本市場是天生厭惡不確定性的，而華興資本所從事的業務多處于不確定性之中。目前華興資本業務主要分為投資管理、投資銀行和華興證券三大板塊，2021年上半年，投資管理業務占總收入比例提高約至54%，投資銀行業務的總收入占比約30%，兩者合計比例約為84%，較2020年底的87%有所下降，但仍占據絕對的主導地位。

華興資本以投行業務起家，但是投行業務本身是一項高度不確定性的業務，坊間有投行“三年不開張，開張吃三年”的說法，可見投行業務自身的不確定性有多大。至于投資管理業務，既要依賴于投資者的管理能力，還依賴于資本市場變動，其波動性不言而喻。

而作為華興資本第三大業務板塊，華興證券今年上半年雖然扭虧為盈，但是整體業務規模占比不高，未來發展面臨變數較多。

因此，華興資本雖然近兩年業績高速增長，但是卻給不了投資者穩定的增長預期，想必這才是華興資本在二級市場上遇冷的主要原因。