撰文|蜜姐&編輯|凱

近期，護童科技，一家主營兒童學習桌椅的公司，向深交所創業板遞交了上市申請，沖擊國內“兒童學習桌椅第一股”。

蜜友們大概都聽過“女人和孩子的錢最好掙”的說法，在消費投資和市場價值中，與兒童有關的產品往往備受關注。

此次IPO的護童科技賺錢能力似乎也挺不錯。500)this.width=500\" align=\"center\" hspace=10 vspace=10 alt=\"\">
01

首先看行業。

兒童學習桌椅行業屬于家具行業里面的一個細分領域，早就存在了，但以前并未獲得太多關注。

2008—2015年，正是兒童學習桌椅行業的導入階段，期間其銷售渠道不再局限于傳統家具市場，開始進入購物中心、超市、百貨商場等。

而早在2008年，護童科技就推出了易升降可傾斜多功能兒童學習桌，其官網自稱是“國內手搖式易升降健康桌椅開創者”。

2015年-至今，行業則進入了成長階段。

據頭豹研究院數據，2019年，國內家具市場中25-35歲的消費者占比已超50%。隨著80后、90后們成為父母，觀念上更加重視兒童健康，而年輕的父母們即有消費能力又有付費意愿，對高品質、安全性及功能性強的兒童學習桌椅的需求也越來越強。500)this.width=500\" align=\"center\" hspace=10 vspace=10 alt=\"\">
如上圖所示，艾瑞咨詢數據顯示，預計2025年，該市場規模將達到242.7億元，增速雖然會逐漸下滑，但也保持在兩位數以上，前景還是挺不錯的。

尤其是相對競爭白熱化的傳統家具市場，護童科技更容易突圍，成為兒童學習桌椅這個細分賽道里面的大公司。500)this.width=500\" align=\"center\" hspace=10 vspace=10 alt=\"\">
據艾瑞咨詢測算，2019年零售價在3000元/套以上的兒童學習桌椅市場占有率中，護童科技的市場占有率高達53.3%；而前五大公司合計市場占有率近98%。

2019年2月，尼爾森網聯調研顯示，“護童”品牌在目標消費人群中品牌知名度達70%，位居行業首位，其具有一定的品牌優勢。

綜合上面的信息來看，在行業里護童科技屬于大公司，但行業的增速在減緩，總體規模也較為有限，也就是說如果未來護童科技在不開拓新業務的情況下，大概率是繼續深耕“小而美”。

02

再看護童科技的成色。

護童科技成立于2015年，公司主要產品包括學習桌、學習椅、護眼臺燈及護脊書包等。

招股書顯示，2018-2020年，護童科技的營收分別為4.33億元、5.51億元、5.47億元，同期凈利潤分別為0.6億元、0.87億元和0.66億元。

護童科技的賺錢能力不錯，2018-2020年，其毛利率分別為48.88%、47.53%和44.32%；凈利潤率分別為13.86%、15.84%和12.1%。500)this.width=500\" align=\"center\" hspace=10 vspace=10 alt=\"\">
招股書顯示，護童科技的主營業務收入以學習桌、學習椅為主，這兩類產品的收入合計占比超86%。

雖也有開拓護眼臺燈、護脊書包及其他產品，但收入占比均為超過6%。500)this.width=500\" align=\"center\" hspace=10 vspace=10 alt=\"\">
護童科技為了保持自己在行業競爭中的“頭部集中效應”，一方面稱在積極布局符合“電動化、智能化”發展趨勢的新產品、新技術；另一方面則想通過自建生產基地將生產模式由OEM、ODM逐步轉變為自主生產，自建檢測中心或實驗室，擴大產能。

研發方面，護童科技的研發投入占營收的比例，2018-2020年分別為2.8%、3.23%和3.82%，今年上半年提高至4.05%。500)this.width=500\" align=\"center\" hspace=10 vspace=10 alt=\"\">
截至今年6月30日，護童科技的研發人員占比為8.76%，而銷售人員占比高達51.5%。500)this.width=500\" align=\"center\" hspace=10 vspace=10 alt=\"\">
而其銷售費用2018—2020年及今年1-6月分別為：11,308.18萬元、12,438.73萬元、12,201.98萬元和5,940.96萬元，占營業收入比例分別為26.10%、22.57%、22.30%和24.17%。

兩相對比來看，銷售對護童科技而言至關重要。

護童科技的銷售模式主要包括經銷模式、線上直銷模式和線下直銷模式，其中以經銷模式為主。

近三年來，其經銷模式收入占比在72%-76%之間，對經銷模式的依賴可見一斑。500)this.width=500\" align=\"center\" hspace=10 vspace=10 alt=\"\">
不過，招股書中也對比了已上市的顧家家居、歐派家居、索菲亞等公司，以說明同行也同樣依賴于經銷模式。

03

再看上市募資要怎么發展。

此次沖刺上市，護童科技擬發行不超過4100萬股股份，占發行后總股本比例不低于10%，募資合計約5.70億元。

募資的用途主要為三方面：

擴大產能，其中4.4億元擬用于年產35萬套綠色智能家具生產線項目建設；研發體驗中心及綜合辦公大樓項目擬投入7287.6萬；其中5000萬擬用于補充流動資金。500)this.width=500\" align=\"center\" hspace=10 vspace=10 alt=\"\">
護童科技在招股書中聲明，如果本次募集資金不能滿足上述擬投資項目的資金需求，不足部分由公司自籌解決。

值得注意的是，上市前，護童科技在今年7月完成了“突擊”分紅，分紅金額為4140萬，占2020年凈利潤的63%。

招股書披露，護童科技實際控制人楊潤強與白艷珍夫婦直接、間接合計控制公司93.69%的股份，也就是說大部分分紅用于了回饋創始人。創業為了掙錢無可厚非。

有意思的是，對比此次擬募資金額中有5000萬擬用于補充流動資金。不知道這樣前腳大手筆分紅，后腳拿募資金額補充流動性，投資者們是否會買賬？

此外上市前的重大資產重組情況中，2018年創始人楊潤強、白艷珍分別將其持有的杭州護童50.00%的股權(對應出資額為750.00萬元)轉讓給護童有限(護童科技前身)、

2019年1月，楊潤強、白艷珍分別與護童有限簽訂了《股權轉讓協議》，約定楊潤強、白艷珍分別將其持有的杭州護童50%的股權以9801.6萬元轉讓給護童有限。

04

最后，來看幾點值得注意的風險。

第一，毛利率下滑。

護童科技的毛利率近三年來呈持續下滑的趨勢，招股書解釋是受疫情、銷售產品結構變化、銷售渠道重心變化等多方面因素影響。

同時提示未來，若出現疫情大面積復發、低毛利產品收入占比有所上升、經銷模式銷售收入占比進一步增加等情形，則公司存在毛利率進一步下降的風險。500)this.width=500\" align=\"center\" hspace=10 vspace=10 alt=\"\">
第二，市場競爭加劇，擴大產能與存貨周轉效率逐期降低之間的矛盾待解。

兒童學習桌椅的行業競爭加劇，尤其是傳統大的家具公司要進入這個細分領域難度相對較小，而這些老牌公司通常都有相當成熟的銷售體系，搶占市場的能力強。護童科技在招股書中也對該風險有所提及。

值得注意的是，盡快上市擬募資的大部分資金將用于擴大產能，但實際上近年來護童科技的存貨周轉效率卻在持續降低。

2018—2020年及今年上半年，護童科技的存貨周轉效率分別為：8.15、8.12、6.98、2.96，降幅明顯。

提高銷售轉化能力是其未來不得不面對的難題。

銷售模式的風險。從招股書披露的情況來看，護童科技直銷和線上銷售的效果有限，主要還是依賴于經銷模式，而可預見的未來，這一模式依然難以改變。