如今的休閑食品賽道在各位選手的進入下，充斥著同質性非常嚴重的各種小零食，并且類似良品鋪子此類盈利能力不高的企業居多，這或許才是導致其陷入如今的境遇以及資本大規模減持的原因所在。

十一佳節剛過，又曝“重磅”消息。

10月8日，良品鋪子股份有限公司(下稱“良品鋪子”)披露公告表示其股東高瓴資本因自身資金需求，擬減持良品鋪子股份數量不超過2406萬股，合計不超過其總股本的6%。

值得一提的是，此次減持系高瓴資本年內第二次對良品鋪子進行減持，此前已累計減持1077.6494萬股，倘若加上此次減持的2406萬股，高瓴資本將累計減持其此前所持良品鋪子逾70%的股份。

而隨著高瓴資本的大規模大比例減持，良品鋪子的股價也一跌再跌。截至10月12日晚間，良品鋪子以38.65元/股，漲幅1.93%報收，據其最高點已累計下跌55.56%，市值蒸發200余億元。

【高瓴資本大比例減持】

10月8日，良品鋪子公告稱，其股東珠海高瓴天達股權投資管理中心(有限合伙)、HH LPPZ(HK)Holdings Limited、寧波高瓴智遠投資合伙企業(有限合伙)因自身資金需求將于2021年10月29日至2022年4月7日期間通過集中競價方式、自2021年10月13日至2022年4月7日通過大宗交易或協議轉讓的方式減持良品鋪子不超過2406萬股，合計不超過公司總股本6%的股份。

這是高瓴資本年內第二次對良品鋪子進行減持動作了。早在良品鋪子剛過解禁期兩日時，良品鋪子就公告稱高瓴資本因自身資金需求，擬通過集中競價、大宗交易或協議轉讓的方式減持良品鋪子不超過2406萬股，不超過公司總股本6%的股份。

上述減持計劃于2021年8月27日實施完畢，高瓴資本最終通過上述方式累計減持良品鋪子1077.6494萬股，占良品鋪子總股本的2.69%。值得一提的是，高瓴資本在良品鋪子IPO取得其4680.0271萬股股份，占彼時良品鋪子總股本的11.67%，在通過上述減持后，高瓴資本目前持有良品鋪子3602.3777萬股。

而高瓴資本此次對良品鋪子仍擬減持不超過2406萬股，倘若計劃全部實施完畢，高瓴資本將累計減持良品鋪子3483.6494萬股，占其IPO前所持股份的74.43%。

如此大規模、大比例的減持一定程度地影響著良品鋪子在二級市場的最終表現。10月8日晚間收盤，良品鋪子以37.2元/股、跌幅3.65%報收，即便在此后幾日，良品鋪子始終保持增長的趨勢，但截止10月12日晚間收盤仍距其最高點時的86.98元/股累計下跌55.56%。

【高額銷售費用】

實際上，良品鋪子如今的境遇，從其多年的模式可以窺見一二。艾媒分析師曾認為，休閑食品電商主要通過重視營銷宣傳的模式，通過創新玩法吸引流量關注，從而擴大銷售。

事實也正是如此，今年上半年，良品鋪子銷售費用高達9.69億元，同比增長30.8%，銷售費用率為21.92%；而隨之而來的是營業收入與凈利潤的增長，截至6月30日，良品鋪子實現營業收入44.21億元，同比增長22.45%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.92億元，同比增長19.29%，扣非凈利潤1.55億元，同比增長13.69%。對于銷售費用的增長良品鋪子也表示，主要系促銷費用增加，公司通過加大精準推廣的費用促進曝光引流以帶動銷售增長。

不僅如此，在此前的多年間里，良品鋪子的銷售費用率均處于20%左右，2018年至2020年，良品鋪子銷售費用為12.4億元、15.81億元、15.7億元，銷售費用率則為19.44%、20.49%、19.89%，大大地影響了良品鋪子的盈利能力。

在同賽道不止良品鋪子一家運用此模式，三只松鼠等競爭對手也如此。據了解，今年上半年三只松鼠銷售費用率為21.04%，高于良品鋪子，并且2018年至2020年三只松鼠銷售費用率為20.87%、22.6%、17.48%與良品鋪子不相上下。

也就是說，在同行業如此激烈競爭的情況下，良品鋪子如若在營銷宣傳上下的功夫不到位，將會影響著良品鋪子的市場競爭，換言之，高額的銷售費用在今后的日子里仍會壓縮著其整體的盈利空間。

【被銷售費用耽誤的凈利率】

具體來看，自2019年全力向資本市場沖刺，使得各項指標均得以增長后，此后良品鋪子的多項指標均出現了不同程度的下滑。舉例來看，2019年良品鋪子毛利率為31.87%，凈利率為4.53%，2020年在多種因素的影響下其毛利率及凈利潤均出現了下滑分別為30.47%、4.36%。

而今年上半年良品鋪子毛利率在其“有意行動下”得以同比增加1.37個百分點至31.9%，但在毛利率增長的同時，其凈利率卻出現了下滑，數據顯示，上半年良品鋪子凈利率為4.38%，同比減少了0.12個百分點，這也說明良品鋪子的盈利能力在減弱。

據氫財經了解，毛利率與期間費用是影響凈利率的重要因素，但今年上半年良品鋪子毛利率為增長的狀態，也就是說是期間費用影響了其凈利潤，而在期間費用中銷售費用變動最大，這也側面證明了上文中提到的良品鋪子盈利空間在受高額銷售費用的擠壓。

對此，氫財經對比了與良品鋪子毛利率相近的洽洽，2018年至2021年上半年洽洽毛利率為31.16%、33.26%、31.89%、30.53%，而同期的凈利率為10.52%、12.73%、15.22%、13.79%，遠遠高于良品鋪子，毛利率相差無幾，凈利率卻相差如此之多。

最關鍵的問題在于期間費用，通過兩家數據對比得知，管理費用及財務費用相差并不多，而銷售費用卻相差甚遠，今年上半年良品鋪子銷售費用比洽洽多了將近7億元左右，而洽洽今年上半年的銷售費用率為9.24%，遠遠低于上文提到良品鋪子的21.92%銷售費用率，這也一定程度說明洽洽的盈利能力遠高于良品鋪子的盈利能力。

結語：

事實上，不止良品鋪子這樣，整個休閑零食賽道都如此。就在良品鋪子發布減持公告當日，三只松鼠也同樣發布了減持公告，作為休閑零食賽道的頭部企業，良品鋪子、三只松鼠在近些年遭遇著同樣的境況。

而如今的休閑食品賽道在各位選手的進入下，充斥著同質性非常嚴重的各種小零食，并且類似良品鋪子此類盈利能力不高的企業居多，這或許才是導致其陷入如今的境遇以及資本大規模減持的原因所在。