受益于游戲機產業的蓬勃發展及VR/AR技術的日趨成熟，國內游戲機零部件廠商迎來較大增長空間和發展前景。就在今年的6月7日，主營精密電子零部件研發和制造的深圳市致尚科技股份有限公司(下稱“致尚科技”)創業板上市申請獲受理，目前IPO審核狀態為“中止”。

估值水漲船高

致尚科技成立于2009年12月，于2018年9月進行了股份制改革。縱觀致尚科技的股本演變史，發現其在短時間內多次增資，公司的估值也水漲船高。

2018年1月，致尚科技注冊資本自7,142.86萬元增加至7,440.48萬元，新增加的297.62萬元注冊資本由新股東深圳市興致尚投資企業(有限合伙)(員工持股平臺)、深圳市興春生投資企業(有限合伙)(員工持股平臺)各以貨幣資金1,200.00萬元認繳新增出資148.81萬元，每出資額對應價格為8.06元。該價格對應的公司投前整體估值5.76億元，投后整體估值約6.00億元。

2018年9月進行了股份制改革，致尚科技的注冊資本變更為8,000.00萬元。

2020年5月，致尚科技注冊資本自8,000.00萬元增加至8,163.00萬元。新增加的163.00萬元注冊資本由新股東深圳市致勝企業管理合伙企業(有限合伙)(員工持股平臺)以現金1,600.00萬元認繳，增資價格為9.82元/股。該價格對應的公司投前整體估值7.84億元，投后整體估值約8.00億元。

2020年7月，致尚科技的注冊資本自8,163.00萬元增加至8,372.00萬元。新增加的209.00萬元注冊資本由新股東深圳市前海睿澤捌號投資合伙企業(有限合伙)以現金2,500.00萬元認繳，增資價格11.96元/股。該價格以投前整體估值9.75億元、投后整體估值10.00億元協商確定。

2020年9月，致尚科技股本自8,372.00萬元增加至9,651.07萬元，新增股份由李永良、聚贏咸寧股權投資基金合伙企業(有限合伙)、深圳市遠方企業管理合伙企業(有限合伙)、深圳梅嶺聚勢投資企業(有限合伙)、深圳市智連創新企業管理合伙企業(有限合伙)五名外部投資者以現金認購，增資價格17.20元/股。該價格以投前整體估值14.40億元、投后整體估值16.60億元協商確定。

綜上，在最后兩次增資的短時間內，致尚科技從2020年5月投后的8.00億元估值增加到7月投前的9.75億元估值，估值增加1.75億元；又從7月投后的10.00億元估值增長到9月投前的14.40億元估值,增加了4.40億元。兩次增資間隔四個月，估值也水漲船高。

研發實力羸弱

致尚科技估值雖然水漲船高，但其研發實力卻較為單薄。

首先，研發人員學歷偏低。

2018年至2020年，致尚科技的員工總人數為635人、741人、859人，其中研發人員分別為84人、100人、154人。截至到2020年末，研發人員占員工人數的比例為17.93%。

值得一提的是，截至到2020年末，致尚科技本科以上學歷的人數僅為54人，占員工人數的6.28%，也就是說至少有64.94%的研發人員學歷在本科以下。

其次，研發費用率低于同行。

據招股書，致尚科技研發支出均費用化，不存在資本化的情況。報告期內，研發費用中職工薪酬的金額分別為592.38萬元、966.15萬元和1,346.87萬元，占研發費用的比例分別為31.28%、48.16%和60.30%，金額及占比不斷上升。而材料及模具費用的金額分別為925.98萬元、663.73萬元和442.16萬元，占研發費用的比例分別為48.90%、33.08%和19.79%，金額及占比不斷下降。

與此同時，致尚科技研發費用占營業收入比例也低于同行業可比公司均值。

最后，發明專利數量單薄。

招股書披露，致尚科技及其全資子浙江春生電子有限公司(下稱“春生電子”)為國家級高新技術企業。

截至招股書簽署日(2021年5月30日)，致尚科技只有3項發明專利，其中致尚科技作為專利權利人的只有一項發明專利，申請于2020年。另外兩項發明專利為子公司春生電子所有，分別申請于2012年和2016年，其中有一項為繼受取得。

專利信息網顯示，致尚科技剛剛申請的這項“一種熱剝鉗剝纖作業防呆裝置”發明專利的發明人叫張世杰。而招股書顯示此人的職位是綜合管理總監，非公司的核心技術人員，至于綜合管理總監的崗位職責，我們不得而知。

春生電子擁有的“光纖連接器及組裝方法”發明專利為繼受取得。專利信息網顯示發明人為計貽柳、章敏強、陳泳良、魏跑鋒、趙龍、張德林。奇怪的是，其中第一發明人計貽柳現任春生電子機電工務部經理兼公司監事；第四發明人魏跑鋒現任春生電子工程部經理、核心技術人員；第六發明人張德林現任致尚科技財務負責人，另三人沒有出現在招股書中。

專利信息網顯示，上述專利“光纖連接器及組裝方法”的第一發明人曾在2017年12月進行變更，由余振宇變更為計貽柳，同日增加其他五名發明人。但這項專利的申請人原為鴻海精密工業股份有限公司(下稱“鴻海精密”)，2017年9月18日，申請人鴻富錦精密工業(深圳)有限公司(下稱“鴻富錦精密”)變更為深圳邁遼技術轉移中心有限公司，2017年12月5日，申請人最終變更為春生電子。

值得一提的是，上述專利的原申請人鴻海精密、鴻富錦精密為致尚科技大客戶富士康集團的關聯企業。公司實際控制人陳潮先曾于2002年入職富士康集團下屬鴻富錦精密，主要從事企劃工作。報告期內，致尚科技對第一大客戶富士康集團的銷售占比分別為52.32%、42.18%、67.52%，業績極為依賴富士康集團。

第三項發明專利“防水開關及安裝其上的本體成型方法”的發明人為李偉，招股書中沒有出現此人。

此外，致尚科技2018年和2019年的員工社保繳納比例也較低。致尚科技和子公司春生電子勞務派遣用工占總用工人數的比例在報告期內曾超10%，截至2020年末的占比仍舊接近紅線。

采購數據打架

招股書稱致尚科技專注于精密電子零部件的研發和制造。但2018年以來，其滑軌產品逐漸代替精密制造，成為致尚科技的主營業務。2018年至2020年，致尚科技的滑軌業務營收占比分別為6.76%、26.86%、55.46%；同期，其精密制造業務及其他的營收占比分別為52.46%、49.45%、13.71%。

值得一提的是，就目前而言，致尚科技的滑軌業務嚴重依賴外協加工。從2020開始，公司的滑軌產品才開始實現自制，而電連技術股份有限公司(下稱“電連技術”)則是公司滑軌產品的合作加工廠商。

(截圖來自招股書)

報告期內，致尚科技向電連技術采購的金額分別為2,323.42萬元、7,128.43萬元、14,324.83萬元，最近一期采購金額占采購總額的比例更是達到47.69%，較為依賴電連技術。

電連技術為創業板上市公司，但其2020年年報披露的前五大客戶銷售額無法與招股書采購對應，銷售額最接近的客戶四與之也有532.92萬元的差距。

除此之外，致尚科技與電連技術還存在其他往來。

據招股書，致尚科技子公司春生電子與電連技術還共有一實用新型專利，系春生電子曾委托電連技術加工的特定型號的連接器產品而共同研發的專利技術。

另外，招股書披露，2020年10月，電連技術與深圳市光明區人民政府和致尚科技簽訂《投資合作框架協議》，擬將A625-0045宗產業用地土地使用權以及附著建筑物房產整體出售轉讓給光明區政府指定的招商引資對象致尚科技，并重新向光明區政府申請一宗產業用地用。

2021年1月，致尚科技與電連技術簽訂《二手房買賣合同》，致尚科技購買了電連技術位于深圳市光明區公明街道鐘表基地南環大道北側富利路東側電連科技大廈，房屋建筑面積44,180.94平方米，合同總價3.26億元。截至招股書簽署日，致尚科技已按照合同條款約定支付了定金3,000.00萬元。

根據電連技術公告，其承諾將上述土地使用權及房產以成本價整體出售。按照收益法進行評估，以2020年9月30日為基準日的市場價值評估值為3.22億元。

據悉，致尚科技本次IPO的募投項目“游戲機核心零部件擴產項目”、“5G零部件擴產項目”、“研發中心建設項目”三項目都在購買而來的電連科技大廈內實施。

圖片

(截圖來自招股書)

募投項目信披不一

本次IPO，致尚科技擬募資130,217.83萬元用于五個項目，預計投資總金額131,217.83萬元。

據招股書，“游戲機核心零部件擴產項目”、“5G零部件擴產項目”、“研發中心建設項目”三項目由致尚科技建設實施，而“電子連接器擴產項目”由全資子公司春生電子為實施主體，該項目擬使用募資25,489.77萬元，建設期為兩年。

“電子連接器擴產項目”的備案文件顯示，建設期兩年不變，但該項目總投資僅為10,528.28萬元,比招股書少了14,961.49萬元。備案文件顯示相應的項目投資概算與招股書也千差萬別。

招股書披露，“電子連接器擴產項目”項目完全達產后，預計可實現年均銷售收入57,860.00萬元，投資回報率為22.25%，內部收益率為18.78%(稅后)，稅后靜態投資回收期為6.75年(含建設期)。

值得一提的是，“電子連接器擴產項目”備案文件也顯示項目完全達產后，預計可實現年均銷售收入57,860.00萬元，總投資利潤率為22.25%(稅后)，內部收益率為18.68%(稅后)，稅后靜態投資回收期為6.75年(含建設期)。

投資額不一樣，但達產后的經濟效益卻與招股書無異，令人不解。

另外，招股書顯示，“電子連接器擴產項目”將新建56,972.54㎡生產車間及附屬配套設施。

批復文件顯示，該項目擬建廠區建設總用地面積為23,003㎡,總建筑面積為54,823.82㎡，與招股書所述也有所差別。

本次IPO，致尚科技選擇的保薦機構為五礦證券、審計機構為容誠所，截至發稿日，致尚科技尚未披露首輪問詢回復，《壹財信》將繼續關注。