硅料短期內未見下跌跡象，原材料漲價壓力將向下游傳導。

隆基股份(601012.SH)2021年半年報業績差強人意，公司的長期待攤費用與同行相比畸高，考慮到光伏新增裝機自7月起有力提升，原材料漲價壓力將向下游傳導，公司第三季度的盈利或許會得到支撐。

長期來看，競爭對手的G12大硅片產能持續擴張，給隆基的市場地位帶來一定挑戰。隨著“碳達峰”方案的逐步推出，光伏行業的高景氣度持續，硅料與光伏中下游環節的博弈或將階段性上演。

利潤增速遜于競爭對手

2021年上半年，隆基股份實現營業收入350.98億元，較上年同期增長74.26%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤49.05億元，同比增長25.95%，利潤增幅與中環股份(002129.SZ)和通威股份(600438.SH)相比遜色許多，后者營業收入分別同比增長104.12%和41.75%，而凈利潤分別同比增長208.16%和212.24%。利潤增速的差異與各公司所布局的產業環節直接相關，隆基股份在硅片、電池、組件及電站領域的一體化發展已形成較大規模，中環股份光伏業務的盈利則主要集中在硅片，通威股份專注于高純晶硅及太陽能電池業務。

硅業分會數據顯示，2021年1月6日，國內太陽能級多晶硅成交均價每噸在8.20萬-8.76萬元，6月30日已達到21.03萬-21.72萬元。硅料上漲最大的受益者是以合盛硅業(603260.SH)為代表的上游工業硅生產廠商，其次是以通威股份子公司四川永祥、特變電工(600089.SH)子公司新特能源為代表的多晶硅生產廠商。下游硅片漲價相對滯后，G1由年初的每片3.15元上漲至6月份的4.79-5.03元，M6由3.25元增長至4.89-5.13元，M10由3.90元增加至5.87元，硅片價格的增幅遠低于硅料增幅。行業協會預計，2021年光伏新增裝機量為55-65GW；國家能源局數據顯示，1-6月，國內光伏新增裝機量13.01GW，同比增長12.9%，7月和8月新增裝機9.04GW。受主要產品價格持續上漲、輔材和大宗商品價格高位運行影響，上半年裝機量不達預期，電池、組件環節的盈利空間遭到擠壓，隆基股份主營光伏電池、組件制造和銷售的子公司隆基樂葉上半年營業收入為248.27億元，同比增長117.02%，而凈利潤卻由上年同期的1.15億元跌落至-3.86億元。

具體到隆基股份的業務分部，公司2021年上半年的披露口徑將硅片事業部和組件事業部合并為光伏產品分部，將集中式電站和分布式電站合并為光伏電站分部，據此調整2020年上半年的分部數據后，可計算出光伏產品分部的營業收入由上年同期的234.33億元增長至348.87億元，增長率為48.88%，毛利率由上年同期的23.62%下降至22.48%；電站分部的營業收入由12.18億元下降至9.36億元，毛利率由30.30%下降至19.53%。半年報透露，公司適度調整了產能開工率和擴產進度，隆基樂葉的營收增幅遠高于光伏產品分部的增幅，反映出公司在電池、組件環節的營收增速遠高于硅片的營收增速，公司銷售組件產品計提質量保證金的變動亦可從一個側面印證這一點，截至2021年上半年，該質保金余額為10.82億元，遠高于上年同期的5.95億元。

隆基股份2021年第二季度營業收入同比增長66.73%而凈利潤僅增長9.19%。進入三季度，市場開始猜測硅料是否有下跌的可能，有券商稱市場上大部分硅料產能將在2021年年底和2022年一季度投產，算上三個月的爬坡期，預計2022年二季度硅料可以恢復供需平衡，預計硅料價格可能出現大幅回落。不過，2021年三季度硅料價格仍維持在高位，9月15日，國內太陽能級多晶硅成交均價每噸在20.90萬-21.38萬元，硅片價格微漲，G1、M6、M10每片成交均價在4.99元、5.10元和6.11元，結合7月和8月新增裝機量環比上升來分析，隆基第三季度的盈利或許會得到支撐。

硅片陣營誰主沉?。?br />
據光伏行業協會數據，2021年上半年，中國硅片產量為105GW，同比增加40.0%，而中環的半導體光伏材料產銷規模同比提升110%，顯著快于行業水平，其中G12硅片的市場滲透率由年初的6%提升至15%，G12產能達到39.20GW。2021年上半年，隆基單晶硅片產量為38.35GW，產能利用率為82.33%，可推算出年產能為93.16GW，與2020年年底的85GW產能相比增長平穩，而中環的半年度硅片產能便較2020年末提升超過55%。

2020年7月，中環參與組建了“600W+光伏開放創新生態聯盟”，代表著210mm大硅片生態聯盟初步成型，截至2021年上半年，聯盟成員已達81家。中環正在推進90億元規模的非公開發行，用以投資50GW(G12)太陽能級單晶硅材料智慧工廠項目，加上現有硅片產能70GW，總產能可達到120GW，這樣的擴產計劃大有與隆基分庭抗禮的架勢。不過G12硅片的A品率一直飽受爭議，上半年，中環半導體光伏材料的毛利率為20.81%，較上年同期增加了1.24個百分點，相比之下，隆基硅片的毛利率在30%左右，仍有優勢。近日，隆基聯合晶澳太陽能、晶科能源發布了《關于M10系列組件產品標準化的共識》，視為對G12聯盟的回應。

另一方面，隆基股份對電池片業務持續發力，2021年上半年產能達到36.20GW，和組件產能相比有18GW缺口，擬通過發行可轉債募集資金79.09億元，其中47.70億元用于西咸樂葉年產15GW單晶高效電池項目，10.80億元用于寧夏樂葉年產5GW單晶高效電池項目一期。公司號稱N型TOPCon電池、HJT和P型TOPCon電池的研發轉換效率分別達到25.21%、25.26%和25.19%，不過競爭對手不甘示弱，通威號稱166尺寸電池最高轉換效率達到23.47%、異質結HJT最高轉換效率達25.18%、量產轉換效率達24.66%。通威已在210電池片領域加快布局，基于210尺寸的TOPCon量產轉換效率達到24.10%，預計2022年210大尺寸電池產能規模將超過35GW，未來隆基的市場地位將不可避免地受到G12陣營的挑戰。

財務數據異動 能耗雙控影響幾何

硅料供應偏緊在下游硅片廠商的資產負債中有所體現，2021年上半年末，隆基股份的預付款項由上年同期的12.38億元暴增至41.64億元，其中預付多晶硅料款高達22.97億元。上半年末，公司的存貨余額高達175.12億元，存貨周轉天數為96.12天，較上年同期增加了1.93天。公司向上交所表示，為應對下半年電池片、組件集中交貨壓力，公司在上半年提前進行了生產備貨；組件出口物流周期進一步延長，也是導致2021年6月末組件庫存增加的重要原因。此外，存貨整體較期初增加了52.91%，而庫存商品中的硅片較年初增加了136.39%，需求偏弱，反映出前文所述的硅片業務增長較慢。

而且，隆基股份的長期待攤費用遠高于同行，2020-2021年上半年末分別高達10.63億元和13.13億元，而中環和通威的固定資產規模均高于隆基，長期待攤費用卻僅為2億余元，隆基有必要對長期待攤費用的合理性做出解釋，畢竟這些費用如果一次性計入當期損益，公司的利潤會大打折扣。

需要格外關注的是，“十三五”規劃綱要指出將實施能源和水資源消耗、建設用地等總量和強度雙控行動。2017年8月，新疆提出嚴控工業硅新增產能，對于能耗高于相關產業政策的企業施行懲罰性高電價，倒逼工業硅產業逐漸由高耗能向高效率、粗加工向精加工的產業結構轉變。同年12月，云南出臺推動水電硅材加工一體化產業發展的實施意見，提出到2020年工業硅總產能控制在130萬噸以內，全產業力爭消納水電300億千瓦時。政策限制之下，工業硅產能結束了野蠻增長。而自2020年8月國家能源局公布風電、光伏發電平價上網項目以來，光伏行業景氣度迅速回升，新增裝機帶動硅料需求增加，疊加國內疫情得到控制、經濟復蘇，有機硅需求旺盛，推動工業硅價格大幅升高。

2021年3月，內蒙古規定從2021年起不再審批無下游轉化的多晶硅、單晶硅等新增產能項目。不過，國家發展改革委近日印發了《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，強調合理控制能源消費總量，采取多種措施適當增加管理彈性，保障經濟社會發展和民生改善合理用量，這意味著硅料產能不會野蠻式新增，現有產能將得到合理利用。另一方面，光伏的市場規模有望繼續提升，為推動實現“碳達峰”，近日國家能源局提出2021年全國風電、光伏發電量占全社會用電量的比重達到11%左右，后續逐年提高，確保2025年非化石能源消費占一次能源消費的比重達到20%左右?？梢灶A見的是，新增裝機需求能夠支持光伏企業將原材料漲價壓力向下游傳導，硅料與硅片、電池、組件環節的拉鋸戰或將階段性上演。

截至發稿，隆基股份未對本文提出的疑問做出回應。