恒勃控股股份有限公司(以下簡稱“恒勃股份”或“公司”)的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請(qǐng)于9月初獲深交所受理。公司擬公開發(fā)行股票不超過2588萬股，預(yù)計(jì)募集資金總額5.28億元，其中近半募資預(yù)計(jì)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌期間，公司因資金被關(guān)聯(lián)方違規(guī)占用受到浙江證監(jiān)局警示。

恒勃股份主要產(chǎn)品為內(nèi)燃機(jī)進(jìn)氣系統(tǒng)及配件，2018年至2020年，公司汽車空濾器和摩托車空濾器兩大產(chǎn)品的銷量持續(xù)下滑。隨著純電動(dòng)車產(chǎn)量在乘用車總產(chǎn)量中的占比逐漸增加，公司產(chǎn)品適用的燃油車和混合動(dòng)力車未來的市場(chǎng)或?qū)⑹軘D壓，意味著公司本次首發(fā)募資擬投向的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目或難達(dá)成預(yù)期業(yè)績。

家族控股 新三板掛牌期間曾收到地方證監(jiān)局警示 

恒勃股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中。截至招股說明書簽署日，公司控股股東周書忠持有公司總股本的38.83%。周書忠與其妻胡婉音、其子周恒跋直接或間接持有公司股份的比例合計(jì)為91.89%，三人共同擁有公司控制權(quán)。

2015年底至2019年初，公司股票在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，期間公司股票未曾發(fā)生過轉(zhuǎn)讓。值得關(guān)注的是，在掛牌期間，公司資金曾被關(guān)聯(lián)方恒勃科技集團(tuán)有限公司違規(guī)占用，累計(jì)被占用資金為3385萬元。研究發(fā)現(xiàn)，恒勃科技系由周書忠及其子周恒跋完全持股。

因未及時(shí)披露信息，浙江證監(jiān)局對(duì)公司及周書忠予以警示。

產(chǎn)品下游應(yīng)用需求或下滑 收入增長依賴產(chǎn)品單價(jià)上升 

恒勃股份主要從事內(nèi)燃機(jī)進(jìn)氣系統(tǒng)及配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括內(nèi)燃機(jī)汽車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件、摩托車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件和通用機(jī)械進(jìn)氣系統(tǒng)及配件。公司產(chǎn)品的下游應(yīng)用為燃油車和新能源混合動(dòng)力車，未來可能受純電動(dòng)車的發(fā)展影響而面臨需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

研究發(fā)現(xiàn)，公司近年來的營收復(fù)合年平均增長率較往期明顯下滑。2018年至2020年，公司營收自4.7億元增長至5.73億元，復(fù)合年平均增長率為10.39%，較2015年至2017年?duì)I收的復(fù)合年平均增長率減少超10個(gè)百分點(diǎn)。

2018年至2021年上半年，公司逾九成的主營收入來源于汽車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件和摩托車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件，而作為上述兩種產(chǎn)品的主要組成部分，公司兩種空濾器的銷量均呈下滑趨勢(shì)。

2018年至2021H1恒勃股份汽車空濾器及摩托車空濾器銷量

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年至2021年上半年，國內(nèi)乘用車產(chǎn)量出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，再加上純電動(dòng)產(chǎn)量占乘用車總產(chǎn)量的比值逐年上升，作為公司產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域的燃油車及混合動(dòng)力車的市場(chǎng)受到擠壓。

2018年至2021H1國內(nèi)乘用車產(chǎn)量、純電動(dòng)產(chǎn)量及其占比

近年來，公司營收的增長主要依賴產(chǎn)品銷售單價(jià)的提高，主要系每年推出新產(chǎn)品的單價(jià)較高，未來如公司無法保持研發(fā)和推出新產(chǎn)品的能力，公司或難維持營收增長。

2018年至2021H1恒勃股份主要產(chǎn)品銷售單價(jià)變動(dòng)情況

大客戶應(yīng)收賬款余額占銷售金額的比值整體上行 

恒勃股份應(yīng)收賬款的回收問題也有待改善。2018年至2021年上半年末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.09、4.71、4.60和4.95(年化后)，整體呈下滑趨勢(shì)。

2018年至2021年上半年，公司對(duì)北汽銀翔的應(yīng)收賬款余額持續(xù)為1039.92萬元，維持在應(yīng)收賬款余額前五名，并對(duì)此全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。自2018年以來，北汽銀翔陷入債務(wù)危機(jī)，隨后經(jīng)過近三年，公司未能從該客戶收回分文。

此外,Loui Motors Technology Corporation是公司于2020年因疫情開展口罩業(yè)務(wù)而發(fā)展的外銷客戶，截至2020年末，因該客戶未按合同約定支付貨款137.7萬美元(折合人民幣898.45萬元)。公司預(yù)計(jì)該筆款項(xiàng)無法收回而全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，至2021年上半年末，公司對(duì)該客戶的應(yīng)收賬款余額為876.61萬元。

在大客戶管理方面，近三年來吉利集團(tuán)和廣汽集團(tuán)持續(xù)為公司前兩大客戶，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)的收入占總營收約三成，對(duì)大客戶的依賴可能造成應(yīng)收賬款的回收壓力。報(bào)告期間，公司對(duì)上述兩大客戶的應(yīng)收賬款余額占對(duì)其銷售金額的比值整體呈上行趨勢(shì)。

2018年至2021H1恒勃股份對(duì)前兩大客戶的應(yīng)收賬款余額和銷售金額

近半募資額擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目業(yè)績或難達(dá)預(yù)期 

招股書顯示，恒勃股份本次首發(fā)上市擬募集資金5.28億元，其中預(yù)計(jì)將2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。所有募投項(xiàng)目均已通過備案及環(huán)評(píng)。

恒勃股份首發(fā)上市募集資金數(shù)額及投向

償債能力方面，恒勃股份的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)均不如可比上市公司均值，公司募資補(bǔ)充流動(dòng)資金具有一定合理性。截至2021年上半年末，公司持有貨幣資金2757.38萬元，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為2757.02萬元，兩者基本相當(dāng)。

2018年至2021H1恒勃股份償債能力指標(biāo)和可比公司均值對(duì)比

公司的募資投向有臺(tái)州擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和重慶擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，擬合計(jì)使用募資2.25億元。隨著純電動(dòng)車產(chǎn)量在乘用車總產(chǎn)量中的占比逐漸增加，公司產(chǎn)品適用的燃油車和混合動(dòng)力車未來的市場(chǎng)或?qū)⑹軘D壓，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)業(yè)績或難達(dá)成。

在公司列舉的可比公司中，安徽鳳凰(832000.NQ)和華原股份(838837.NQ)均為新三板掛牌公司，與公司經(jīng)營類似的濾清器產(chǎn)品，其中安徽鳳凰公告稱擬使用7611.48萬元用于“年產(chǎn)2500萬只高端濾清器建設(shè)項(xiàng)目”，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擴(kuò)產(chǎn)或?qū)⒓又毓久媾R的競(jìng)爭(zhēng)壓力。