股價(jià)如坐上過(guò)山車，昔日“醬茅”何以至此？

從2014年上市至2021年初，海天味業(yè)稱得上風(fēng)光無(wú)限，股價(jià)只見(jiàn)漲不見(jiàn)跌，一度市值超7000億，今年1月股價(jià)最高峰時(shí)超過(guò)160元/股。

如果時(shí)針停止在那一刻，那么海天味業(yè)絕對(duì)無(wú)愧于“醬茅”之稱，然而從一月份到現(xiàn)在，海天味業(yè)開(kāi)始不斷陰跌，今天下午2點(diǎn)，股價(jià)為87.66元/股，市值約3690億元，較最高峰跌去了約一半。

相比七年的股價(jià)漫漫攀峰之路，僅半年的時(shí)間下跌一半可謂坐上了滑梯，說(shuō)隕落肯定是過(guò)分了，但很多投資者，尤其是篤信價(jià)值投資的人，實(shí)在回不過(guò)神來(lái)，海天味業(yè)何以至此？

首先從大勢(shì)上來(lái)說(shuō)，近半年以來(lái)的A股殺價(jià)值趨勢(shì)確實(shí)明顯，醬油產(chǎn)業(yè)在中國(guó)當(dāng)然是永不過(guò)時(shí)的行業(yè)，然而絕大部分時(shí)間這個(gè)行業(yè)和A股青睞的板塊也難以相關(guān)。

此外，包括海天味業(yè)和中炬高新，之所以在過(guò)去若干年取得市值上的接連勝利，是由于彼時(shí)占據(jù)了天時(shí)地利，產(chǎn)銷量與利潤(rùn)也確實(shí)一直在增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)不可能是無(wú)限度的。

這也是醬茅和茅臺(tái)最大的差別，盡管都擁有高利潤(rùn)率，但前者被市場(chǎng)容納的空間、接受溢價(jià)的寬容度——盡管很廣闊，卻不是無(wú)限度的——后者則無(wú)限逼近于無(wú)限度。

換句話說(shuō)，限制茅臺(tái)的唯一因素是產(chǎn)能，限制醬茅的因素則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不僅限于此。

海天味業(yè)發(fā)布于8月30日的半年報(bào)，使很多醬茅的信奉者也不得不承認(rèn)醬茅畢竟不是茅。

根據(jù)這份半年報(bào)，2021上半年，海天味業(yè)營(yíng)收123.32億元，同比增長(zhǎng)6.36%；歸母凈利潤(rùn)33.53億元，同比增長(zhǎng)3.07%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大跌83.85%，從2020上半年的15.70億元，減少到今年上半年的2.54億元。

另外，二季度海天味業(yè)的醬油、調(diào)味醬、蠔油的營(yíng)收同比增速都下降了，分別下降了7.2%、8.66%、7.06%。

海天味業(yè)在東部、南部、中部、北部、西部營(yíng)收也同比分別下降了7.10%、9.47%、8.10%、14.15%、4.82%。

且上半年海天的毛利率和凈利率分別為39.31%、27.21%，同比去年下降了3.63和0.87個(gè)百分點(diǎn)。

不管是營(yíng)收增速還是盈利水平，海天味業(yè)的2021上半年成績(jī)單都不能算是很差，只是略有下滑，然而對(duì)于一支有醬茅之稱，被廣泛認(rèn)為是白馬股的股票來(lái)說(shuō)，呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)既是市場(chǎng)不可承受之重。

然而還是那句話，除了茅臺(tái)，哪個(gè)公司能只存在產(chǎn)能這個(gè)天花板呢？即使在14億人口的大國(guó)，無(wú)限增長(zhǎng)也是不可能的，君不見(jiàn)就連吃了20年紅利的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近期也接連受挫？凡事總有拋物線狀的發(fā)展曲線，物極必反，這是公理，不因股價(jià)而變遷。

海天味業(yè)的銷量肯定還存在向上的空間——只是不再像過(guò)去的這些年，市場(chǎng)存在大片的空白可以任意涂抹，增量空間就像是一塊畫布，從純白到逐漸涂滿，最后不得不從縫隙中尋找空間。

其實(shí)這不一定是壞事，任何一家企業(yè)到了成熟期都會(huì)面臨一樣的境況，只要能守成，守成個(gè)幾十年照樣是百年老店。只是資本市場(chǎng)信奉的就是增長(zhǎng)，而海天味業(yè)前期又股價(jià)漲得太夸張，近來(lái)的暴跌，是業(yè)績(jī)的反映但不完全是，還有一部分是早期狂漲的報(bào)復(fù)性跌落。

另外，海天味業(yè)的一大優(yōu)勢(shì)是線下渠道，絕大部分商超之中海天的系列產(chǎn)品都占據(jù)最好的位置，但近兩年社區(qū)團(tuán)購(gòu)的快速發(fā)展也連累了海天的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，二季度海天味業(yè)的線下渠道收入47.4億元，同比下降10%。

在線上渠道，海天的產(chǎn)品就喪失了商超占據(jù)好位置這個(gè)優(yōu)勢(shì)，所有品牌的產(chǎn)品在線上都是公平展示，這在總體上削弱了海天味業(yè)的線下優(yōu)勢(shì)。如今公司也在推進(jìn)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，加速開(kāi)拓在線業(yè)務(wù)，二季度在線收入2.5億，同比增14.4%。

海天的立身之本當(dāng)然是醬油，但出于前述天花板的原因，企業(yè)也必須尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)常看綜藝的朋友可能注意到了，海天還推出了火鍋底料。

從調(diào)味品向外拓展產(chǎn)品線是近年來(lái)海天的發(fā)展重點(diǎn)，但海天最賣座的依然是醬油。2021半年報(bào)顯示，海天味業(yè)的“其他”產(chǎn)品營(yíng)收11.25億，占收入的比例為9.13%。

這一點(diǎn)倒是可以對(duì)比一下茅臺(tái)，盡管推出43°系列茅臺(tái)很久了，但主打產(chǎn)品永遠(yuǎn)是53°飛天。

總而言之，海天味業(yè)并沒(méi)有什么大問(wèn)題，所有的問(wèn)題都在于資本市場(chǎng)不接受一家白馬股裹足不前。不過(guò)，既然由于增長(zhǎng)享受了多年的熱捧，如今自然要因?yàn)橄萑氚l(fā)展瓶頸來(lái)還一還資本市場(chǎng)的債。