疫情擾動(dòng)、海運(yùn)緊張影響發(fā)貨之下，石頭科技二季度難現(xiàn)高增長，公司高管等股東在此期間已經(jīng)套現(xiàn)近70億元。

半年報(bào)公布后，二季度業(yè)績變臉的石頭科技(688169.SH)放量重挫近20%，逾140億元市值灰飛煙滅。不過在業(yè)績爆雷之前，包括公司高管在內(nèi)的一眾原始股東已經(jīng)套現(xiàn)超過70億元。

作為掃地機(jī)器人行業(yè)里的兩只高成長股之一，石頭科技備受矚目，市場賦予了更高的期待，一旦業(yè)績不及預(yù)期，股價(jià)基本跌停并不奇怪。

石頭科技主要客戶在海外，海運(yùn)緊張、國外疫情反復(fù)都可以當(dāng)作業(yè)績放緩的原因。在國內(nèi)石頭科技砸下數(shù)億元宣傳費(fèi)用，銷售收入也沒見像樣的增長，公司產(chǎn)品的單價(jià)也多年來基本沒有增長。

業(yè)績不及預(yù)期

2021年上半年，石頭科技實(shí)現(xiàn)營收23.48億元，同比增長32.19%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤6.52億元，同比增長41.57%。僅從上半年的情況看，公司依舊取得了高成長的業(yè)績。

然而，半年報(bào)發(fā)布后，石頭科技股價(jià)放量下行18.75%，幾近跌停。不僅丟掉了千元股的身份，市值蒸發(fā)也超過140億元，這與石頭科技二季度的業(yè)績變臉直接相關(guān)。分季度來看，2021年二季度，石頭科技實(shí)現(xiàn)營收12.36億元，同比僅增長了6.09%，這是在2020年二季度收入已經(jīng)下跌7.44%的低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)的增長。實(shí)際上，公司二季度的收入還不及2019年二季度的12.59億元。

凈利潤增速更差。2021年二季度，石頭科技實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤3.37億元，同比微增0.54%，扣非后的歸母凈利潤為2.93億元，同比增速為-7.37%。

2021年上半年末，石頭科技存貨為5.33億元，同比增長了約40%，合同負(fù)債2.22億元，較上年同期增加4.12倍。

與之對(duì)應(yīng)的是，競爭對(duì)手科沃斯旗下的科沃斯品牌海外業(yè)務(wù)收入同比增長134.8%，另一品牌添可海外業(yè)務(wù)收入同比增長452.8%，疫情反復(fù)和海運(yùn)緊張并沒有影響競爭對(duì)手海外收入的高增長。

2021年6月末，石頭科技存貨中的庫存商品為4.29億元，較年初增加了8939萬元。一季度末石頭科技的存貨為3.11億元，較年初的3.81億元明顯減少。公司存貨構(gòu)成主要就是原材料和庫存商品。因此，不出意外的話，一季度末石頭科技庫存商品要略少于年初水平。

2021年上半年末，石頭科技的合同負(fù)債為2.22億元，較一季度末增長了約1.42億元。將石頭科技上半年末較年初庫存商品增加額與二季度末合同負(fù)債較一季度末增加額加回，石頭科技二季度新增收入約2.31億元，公司二季度營收約為14.67億元，同比增長約25%左右，仍遠(yuǎn)不及疫情影響較小的前幾個(gè)季度。

將存貨中的庫存商品和合同負(fù)債全部銷售一空，這是非常樂觀的預(yù)估。實(shí)際上石頭科技期末存貨中的庫存商品和合同負(fù)債基本保持增長趨勢。

石頭科技相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場周刊》記者表示，鹽田港停擺導(dǎo)致庫存商品和合同負(fù)債增加，無法確認(rèn)為收入；海運(yùn)運(yùn)力緊張對(duì)于經(jīng)銷商下單的節(jié)奏會(huì)造成影響；公司8月底推出新品掃地機(jī)和洗地機(jī)產(chǎn)品，下半年有望為公司整體營收做出貢獻(xiàn)，公司同時(shí)嘗試更多物流運(yùn)輸方式，分散發(fā)貨地，以應(yīng)對(duì)海運(yùn)效率降低的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于已經(jīng)大幅減持獲利的原始股東來說，這或許并不重要。在二季度業(yè)績變臉前，石頭科技的內(nèi)部人員早已大幅套現(xiàn)，業(yè)績爆雷的后果無需承擔(dān)。

股東套現(xiàn)忙

6月中旬石頭科技發(fā)布減持結(jié)果公告，天津石頭時(shí)代企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“石頭時(shí)代”)、丁迪和BanyanConsulting Limited(下稱“高榕”)完成減持。這3名股東是2月23日也即限售解禁后立即提出減持計(jì)劃的。從3月初至6月中旬，3名股東分別減持了149萬股、20萬股和67萬股，套現(xiàn)16.2億元、2.11億元和8.28億元，合計(jì)套現(xiàn)了26.6億元。

套現(xiàn)最多的石頭時(shí)代是石頭科技的員工持股平臺(tái)。公司董事、副總經(jīng)理毛國華直接持有60.07%，其余數(shù)十名員工持有份額不等。

在這3名股東最初的減持公告中，公司董事、副總經(jīng)理毛國華、吳震和萬云鵬等其他7名股東也一并發(fā)布了減持公告，這7名股東還包括了小米控股的天津金米投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“天津金米”)、與小米有關(guān)的順為。這10名股東計(jì)劃減持上限740萬股，占公司股本的11.1%。這也是減持公告發(fā)出后，石頭科技股價(jià)跌幅一度大幅超過20%的主要原因。

6月初，10名股東中的部分股東減持結(jié)束，主要是石頭科技的董監(jiān)高等人。毛國華、吳震、萬云鵬和張志淳分別減持套現(xiàn)4.22億元、4.22億元、1.84億元和1.84億元，4名高管合計(jì)減持了12.12億元。

6月完成減持的主要是石頭科技的高管和員工持股平臺(tái)，石頭時(shí)代和4名高管合計(jì)減持了約28.32億元，套現(xiàn)規(guī)模接近30億元。比石頭科技內(nèi)部人員行動(dòng)更快的是與小米有關(guān)的順為。4月中旬，順為就完成減持計(jì)劃，用時(shí)僅1個(gè)月左右，輕松套現(xiàn)5.49億元。

順為減持規(guī)模不大，因此可以很快完成。小米控制的天津金米同樣是在6月中旬完成減持，減持133萬股，套現(xiàn)了16.5億元，是本輪減持的10名股東中套現(xiàn)規(guī)模最大的一個(gè)。與小米有關(guān)的天津金米和順為合計(jì)減持了21.99億元。

和天津金米一起完成減持的是QM27 Limited(下稱“啟明”)，其減持67萬股套現(xiàn)8.26億元。至此，石頭科技首輪宣布減持的10名股東陸續(xù)完成減持計(jì)劃。

其中，石頭科技4名高管和員工持股平臺(tái)石頭時(shí)代合計(jì)套現(xiàn)了28.32億元，與小米有關(guān)的天津金米和順為合計(jì)減持21.99億元，剩余3名原始股東——丁迪、高榕和啟明合計(jì)拋售18.65億元。

從3月到6月的約3個(gè)月時(shí)間里，石頭科技的這10名原始股東就合計(jì)獲得了68.96億元的真金白銀，那么誰接盤了這數(shù)百萬股份呢？

一則詢價(jià)轉(zhuǎn)讓公告或許可以透露出一些信息。5月底石頭科技發(fā)布詢價(jià)轉(zhuǎn)讓結(jié)果，13家機(jī)構(gòu)以1111元/股接盤104萬股，出資11.52億元，既有公募和私募基金，也有保險(xiǎn)公司、QFII和證券公司等，比如南方基金、景林資產(chǎn)、長江養(yǎng)老保險(xiǎn)、國泰君安和UBS AG等。

詢價(jià)較公告當(dāng)日折價(jià)近15%，即便如此，這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)悉數(shù)大幅浮虧。接盤的股份要6個(gè)月后，即11月底才能解禁。以石頭科技9月7日收盤價(jià)908.68元/股計(jì)算，公司股價(jià)需要上漲約30%這13家機(jī)構(gòu)才能解套。距離機(jī)構(gòu)解禁還剩不到3個(gè)月時(shí)間，在發(fā)布新品后，10月份的三季報(bào)能否為他們帶來好消息呢？

在首輪減持完成后，石頭科技的股東并沒有停止減持的步伐。完成減持的第二天，石頭時(shí)代、丁迪、高榕和啟明就迫不及待地再度發(fā)出減持公告，4名股東計(jì)劃繼續(xù)減持最多220萬股。截至8月底，石頭時(shí)代減持1.2億元、丁迪拋售4615萬元、啟明套現(xiàn)2.36億元。加之首輪套現(xiàn)額，已經(jīng)輕松減持72.98億元，而且減持還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

2021年一季度，石頭科技收入11.12億元，同比漲幅達(dá)到82.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比增長150.81%。收入是單季度增速新高，凈利潤也僅次于2019年三季度。這樣的高增長固然有2020年一季度基數(shù)較低的原因，但同樣是基數(shù)不高的二季度，石頭科技的收入斷崖式下跌。而且，主要是在半年報(bào)發(fā)布之前的二季度，石頭科技完成了數(shù)十億元的大規(guī)模減持。

對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人表示，減持系股東個(gè)人行為，并不存在利用內(nèi)部信息進(jìn)行交易的行為，有部分高管已終止減持。

除了原始股份，公司低門檻的股權(quán)激勵(lì)也可以幫助公司部分員工再度獲得部分股份。石頭科技日前修訂股權(quán)激勵(lì)方案，公司計(jì)劃以54.23元/股向不超過203人授予58萬股，授予價(jià)格折讓20%，而非多數(shù)公司實(shí)施的50%折扣價(jià)。

在業(yè)績要求上，石頭科技要求以2019年為基數(shù)，2020-2023年自有品牌掃地機(jī)器人營收增長率不低于10%、14%、18%和22%。與之前的高增長相比，解鎖條件基本沒有門檻。

石頭科技以代工小米掃地機(jī)器人起家，后期逐步轉(zhuǎn)向自主品牌生產(chǎn)。目前公司的營收主要依靠自主品牌，小米代工收入基本可以忽略不計(jì)。隨著技術(shù)投入增加和產(chǎn)品迭代升級(jí)，掃地機(jī)器人市場逐漸升溫，不過，石頭科技的掃地機(jī)器人單價(jià)并沒有隨著技術(shù)升級(jí)而增長，公司產(chǎn)品單價(jià)基本未漲。

量價(jià)難齊升   

作為國內(nèi)掃地機(jī)器人的龍頭之一，石頭科技起家是給小米代工。根據(jù)招股書，2016-2018年以及2019年上半年，公司通過米家定制品牌產(chǎn)品(不含配件)實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為1.81億元、9.89億元、14.39億元以及8.63億元，占公司當(dāng)期營收比例分別為98.58%、88.36%、47.16%以及40.59%。

如果擴(kuò)大至整個(gè)小米集團(tuán)，2016-2018年以及2019年上半年，小米集團(tuán)為石頭科技貢獻(xiàn)的收入為1.83億元、10.11億元、15.29億元以及9.14億元，占公司營收的比例為100%、90.36%、50.17%以及43.01%。

石頭科技從2017年開始陸續(xù)推出自有品牌“石頭”和“小瓦”智能掃地機(jī)器人，2017-2018年以及2019年上半年，自有品牌掃地機(jī)器人實(shí)現(xiàn)收入1.08億元、15.71億元以及12.43億元。2018年，石頭科技自主品牌與小米代工業(yè)務(wù)旗鼓相當(dāng)，2019年上半年已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位。

銷量上，根據(jù)招股書，2017-2018年以及2019年上半年，石頭和小瓦掃地機(jī)器人銷量為55859臺(tái)、88.7912萬臺(tái)以及67.2312萬臺(tái)，由此可知，石頭科技自主品牌掃地機(jī)器人單價(jià)分別為1928元、1769元以及1849元。

上市后，2019年石頭科技自有品牌實(shí)現(xiàn)銷售收入27.93億元，銷量151萬臺(tái)，單價(jià)為1851元。2020年，石頭科技沒有披露自有品牌銷量，不過公司與小米的關(guān)聯(lián)銷售只有4.23億元，占比不足10%。2020年石頭科技掃地機(jī)器人銷售收入43.5億元，銷量238萬臺(tái)，單價(jià)為1824元。由于小米代工占比極低，這一單價(jià)可以近似認(rèn)為是石頭科技自有品牌的銷售單價(jià)。

2021年上半年，石頭科技共銷售123萬臺(tái)掃地機(jī)器人，其中自有品牌銷量120萬臺(tái)，銷售收入22.26億元，收入占比提升至94.8%，即自主品牌單價(jià)為1861元。

不難發(fā)現(xiàn)，自2017年推出自有品牌以來，石頭科技掃地機(jī)器人單價(jià)漲跌互現(xiàn)，但2019年后基本穩(wěn)定在1850元上下，產(chǎn)品售價(jià)并沒有隨著技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品迭代而有明顯提高。公司收入提升主要依靠銷量增加，享受藍(lán)海紅利期。

主要競爭對(duì)手科沃斯則是量價(jià)齊升，其同樣是自有品牌為主，輔之以代工。2019年，科沃斯退出原有服務(wù)機(jī)器人ODM業(yè)務(wù)，全年服務(wù)機(jī)器人收入36.55億元，銷量333.99萬臺(tái)，單價(jià)為1094元。2020年，公司整體家用服務(wù)機(jī)器人平均銷售單價(jià)較2019年上升24.86%，自主品牌的提升對(duì)公司單價(jià)的提高立竿見影。

2021年上半年，科沃斯品牌銷量150萬臺(tái)，較上年同期增加20%，產(chǎn)品出貨均價(jià)達(dá)1734元，較上年同期增加42.5%，較2020年全年增加26.9%。銷量增長的同時(shí)，單價(jià)也在不斷提高，實(shí)現(xiàn)了量價(jià)齊升。

上述負(fù)責(zé)人表示，均價(jià)下探疊加產(chǎn)品力提升是帶動(dòng)滲透率提升的重要因素，產(chǎn)品整體單價(jià)下降歷程也是產(chǎn)業(yè)成熟的過程，均價(jià)進(jìn)一步下探幫助產(chǎn)品用戶圈層擴(kuò)展至大眾用戶群體，并不意味著盈利能力受損。

在為小米代工時(shí)，石頭科技的主要市場在境內(nèi)。推出自有品牌后，石頭科技加大了對(duì)海外市場的拓展。疫情后石頭科技轉(zhuǎn)而再度加緊國內(nèi)市場的推廣，為此還投入大量費(fèi)用，從目前的結(jié)果看，效果并不盡如人意。

主戰(zhàn)場萎縮

2019年，石頭科技在境內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入36.23億元，境外收入只有5.81億元，自有品牌掃地機(jī)器人收入為27.93億元，占比超過66%。因此，2019年石頭科技主要依靠境內(nèi)貢獻(xiàn)營收。

2020年，石頭科技境內(nèi)市場收入為26.62億元，占比明顯下降，境外收入提高至18.68億元，占比已經(jīng)從10%出頭提高至40%以上。2021年上半年，公司境外收入增長1.24倍至12.55億元，占比已經(jīng)超過一半。2020年，石頭科技銷售費(fèi)用為6.2億元，較上一年的3.54億元增長了75.24%，主要就是海外推廣等所致。

境外收入占比不斷提高，意味著原本倚重的境內(nèi)市場在不斷萎縮。2019年境內(nèi)收入占比接近90%，2020年下降至不足60%，2021年上半年已經(jīng)不到一半了。2020年，石頭科技境內(nèi)收入26.62億元，同比下降了26.53%，公司還可以用疫情等因素解釋。

2021年上半年，石頭科技境內(nèi)收入10.93億元，甚至不如2020年上半年的12.16億元。2020年上半年是國內(nèi)疫情最嚴(yán)重的時(shí)期，公司2021年上半年收入還不及上一年同期，公司境內(nèi)銷售似乎出了問題。

境內(nèi)收入不斷萎縮的主要原因系減少代工小米所致，石頭科技表示，2016年，石頭科技與小米集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易額占公司銷售總額的100%，2020年下降至9.28%，2021年上半年只有1.77%，逐年降低，品牌自主性不斷提高。

雖然境內(nèi)銷售遇到了問題，但石頭科技利用境內(nèi)子公司的小心思并沒有減少。2021年上半年，全資子公司北京石頭創(chuàng)新科技有限公司(下稱“石頭創(chuàng)新”)實(shí)現(xiàn)營收1.71億元，凈利潤1.16億元，凈利率接近70%，占到了公司盈利的近兩成。

石頭創(chuàng)新是2019年才成立的，當(dāng)年貢獻(xiàn)凈利潤還不到5000萬元，對(duì)公司的盈利并沒有太大影響。2020年石頭創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)收入3.09億元，貢獻(xiàn)凈利潤2.64億元，基本占到了公司凈利潤的20%。

有意思的是，由于2019年開始盈利，2020年9月，石頭創(chuàng)新獲得了當(dāng)年免征企業(yè)所得稅的資格，2021年按照減半即12.5%征收企業(yè)所得稅。石頭創(chuàng)新凈利潤的大幅增長，是否是石頭科技為了避稅而采取的措施呢？

上述負(fù)責(zé)人表示，這是公司基于政策享受適當(dāng)稅率，不存在“為了避稅而轉(zhuǎn)移利潤”的說法。