8月23日，伊犁川寧生物技術股份有限公司(簡稱：川寧生物)創業板IPO獲深交所受理，保薦機構為長江證券。

川寧生物是上市公司科倫藥業(002422.SZ)的分拆子公司。后者是中國輸液產品的龍頭，但隨著近幾年科倫藥業負債率居高不下，川寧生物也面臨著資金短缺、政策限制等不利局面，此次上市更被部分投資者看作是科倫藥業的“突圍”之舉。

毛利率下降

償債能力岌岌可危

科倫藥業主要從事輸液產品、創新藥、仿制藥以及抗生素中間體的研發、生產和銷售，是國內輸液產品的巨頭之一。

而川寧生物專注于生物發酵技術的研發和產業化，是國內主要的抗生素中間體生產基地之一。

2018-2020年，川寧生物分別實現營業收入33.49億元、31.43億元、36.49億元，2019年、2020年營收增幅分別為-6.15%、16.1%。

同期，川寧生物的凈利潤分別為3.91億元、9021.55萬元、2.29億元，2019年、2020年凈利增幅分別為-76.92%、153.84%。

2019年凈利潤的下滑主要因為川寧生物的主要產品抗生素中間體價格普遍下滑，導致川寧生物的毛利率隨之下降。

2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-3月，川寧生物的主營業務毛利率分別為26.01%、22.19%、22.01%和22.97%。

此外，2019年，川寧生物對菏澤方明應收賬款進行了單項計提壞賬準備3718.9萬元，導致當期凈利率同比顯著下降。

川寧生物主要產品市場價格波動情況

招股書顯示，此次發行，川寧生物計劃募集資金6億元，將用于上海研究院建設項目以及償還銀行借款，其中償還銀行借款共4億元。

如此緊迫地募資還錢，可見川寧生物的資金狀況堪憂。

2021年1-3月，川寧生物的流動比率、速動比率及資產負債率分別為1.4、0.85、51.96%，而行業的平均水平分別為2.18、1.85、34.76%。

與同行業可比上市公司相比，川寧生物的資產負債率偏高，流動比率與速動比率偏低。

對此，川寧生物在招股書中表示是因其成立時間較短，初始投資規模較大、成本較高，且于報告期初實現滿產，尚屬投資回報期，流動資產規模較小。另一方面融資渠道相對單一，主要向控股股東拆借及向商業銀行貸款。

截至2021年3月31日，川寧生物的應付賬款及應付票據分別為6.12億元、9543.37萬元，短期借款期末余額為9.41億元、一年內到期的非流動負債為6.29億元、長期借款余額為27.46億元，而其期末的貨幣資金僅為3.39億元。

供應商集中度高

關聯方資金拆借不絕

2018年-2020年及2021年1-3月，川寧生物向合并口徑前五名供應商采購的金額占當期采購總金額比例分別為60.57%、57.18%、56.07%和41.95%，存在供應商集中度較高的風險。

其中關聯采購金額占總采購比例分別為10.46%、8.38%、4.40%、5.87%。

同期，川寧生物向前五大客戶銷售收入占主營業務收入比例分別為38.68%、21.37%、37.32%、62.8%。

其中，科倫藥業的子公司廣西科倫制藥有限公司及四川新迪醫藥化工有限公司常年位列第三或第四大客戶，銷售收入占川寧生物的主營業務收入比例分別為4.87%、4.23%、4.99%、7.54%。

除此之外，川寧生物的關聯交易中最多的就是資金的互相拆借。

關聯交易簡要匯總表

2018-2020年，川寧生物與控股股東之間的期初拆借余額分別為51.2億元、45.09億元、43.73億元，2018年、2019年及2020年的應付利息就分別達到了2.02億元、1.88億元及1.09億元。

2020年末，川寧生物與工商銀行、中國銀行、中國農業銀行、興業銀行與伊寧市簽署《銀團貸款協議》，全體貸款人同意按照協議約定，向借款人提供總計金額不超過32億元的中長期貸款額度用于歸還股東借款。

川寧生物也因此“拆東墻補西墻”地還清了科倫藥業的拆借款，利用長期借款置換了從股東處取得的短期借款，緩解了部分償債壓力。

3年被罰超200萬

環保投入數十億難如人意

藥品生產，尤其是抗生素生產，環保問題是重災區。

川寧生物設有環保事業部，由副總經理直接分管，下屬生化處理車間、MVR(蒸汽機械再壓縮技術)車間、噴霧干燥車間、尾氣凈化處理車間、環保辦公室等部門，相關工作人員近400人。

2018-2020年及2021年1-3個月，川寧生物的環保投入分別為3.4億元、4.53億元、2.74億元、5070.24萬元，共11.18億元。

此外，據中新網2018年8月的報道，川寧生物彼時配套建設配套建設的環保設施系統占地面積超過300畝，環保投資超過20億元。

然而，高額的投入取得的效果卻并不盡如人意。

在招股書中，川寧生物披露了近幾年受到的4次處罰：

2018年7月19日，因超標排放惡臭氣體被罰款20萬元；9月25日，因排放水污染物超過發酵類制藥工業水污染物排放標準特別排放限值，被罰款100萬元；10月15日，因排放水污染物超過國家規定的水污染物排放標準，被罰款20萬元。

2021年3月22日，川寧生物又因擅自改變林地用途，非法侵占林地，被責令限期恢復原狀并罰款95.4萬元。

頻繁地受到同類型處罰，尤其是2018年9月因超標排放污水被處罰后時隔不到1個月又被罰，一方面說明了川寧生物的環保系統仍需進一步建設；另一方面，屢教不改也反映了其內部管理或存在不足。

2012年8月1日，《抗菌藥物臨床應用管理辦法》正式施行，對抗菌藥物實行分級管理，根據安全性、療效、細菌耐藥性、價格等因素，將抗菌藥物分成非限制使用級、限制使用級與特殊使用級，并在醫院限制使用量，也因此被稱為“史上最嚴限抗令”。

抗菌藥物行業政策實施以來，已經對終端用量產生一定程度的影響，未來行業政策如果進一步調整，可能對抗生素中間體的生產、銷售產生一定影響。

而川寧生物的主要產品均為抗生素，在此背景下，其發展的前景很難讓人保持樂觀。