目前人口紅利正在逐步流失，并且羊乳作為一個小眾性產品，隨著伊利、蒙牛、和氏乳業、百躍乳業、飛鶴以及澳優佳貝艾特等諸多羊乳企業的競爭中，紅星美羚并無多少勝算。

紅星美羚奔赴資本市場腳步再次中止。據了解，陜西紅星美羚乳業股份有限公司(下稱“紅星美羚”)在深交所創業板排隊審核的狀態已變更為“中止”。

這是紅星美羚自2019年從新三板轉戰A股后面臨的第二次中止審核。雖然此次中止系因其評估機構開元資產評估有限公司被查而致使紅星美羚被迫停下奔向資本市場的腳步。

但紅星美羚自身存在的營收凈利增速下滑、存貨高企、競爭力弱、食品安全及昔日大客戶成為競爭對手等諸多問題也曾在此前遭到證監會及外界的問詢和質疑，就此來看，紅星美羚登陸資本市場的路途并不順利。

【存貨高企 仍要擴產】

紅星美羚作為深耕羊乳領域多年的乳企，近年來盈利始終保持增長的趨勢，但增速卻在逐步放緩。據了解，2018年至2020年，紅星美羚實現營業收入3.14億元、3.42億元、3.63億元，2019年、2020年的增速分別為8.92%、6.14%；而同期實現歸母凈利潤僅為4140.49萬元、4488.77萬元、5509.15萬元。

雖然增長速度較慢，但也始終保持著增長的趨勢，說明在這期間紅星美羚銷量也保持著同樣的速度，但據紅星美羚招股書顯示，2018年至2020年紅星美羚銷量分別為3348.36噸、3091.03噸、3413.91噸，2019年至2020年增速卻為-7.69%、10.45%，銷量減少的同時營業收入卻在增長，而這都要得益于紅星美羚的提價策略。

據北京商報報道，2017年至2019年紅星美羚曾頻繁提價，在這期間兒童及成人乳粉產品平均單價漲幅為2.43%、30.47%、6.82%；嬰幼兒配方乳粉產品平均單價漲幅為4.73%、46.07%、-2.3%。

結合紅星美羚此前招股書來看，自2017年開始提價以來，紅星美羚銷量驟減，直到2020年才得以回升，而影響回升的原因則是2020年紅星美羚處于沖刺階段，為資金的快速回籠而啟動的一場降價活動，在此期間紅星美羚富羊羊嬰幼兒配方奶粉零售價從328元/800g下調42%至188元/800g。

但2020年紅星美羚未能如愿沖刺成功。可即便如此，紅星美羚的提價“后遺癥”卻依然存在，招股書顯示2017年至2020年紅星美羚存貨5319.13萬元、1.3億元、1.76億元、1.63億元，同期存貨周轉率2.65次、2.32次、1.38次、1.28次，仍未恢復2017年提價前狀態，這也說明紅星美羚消化庫存的能力并不如從前。朱丹蓬表示“庫存高低是衡量一個企業運營是否良性的重要指標”。即便如此，紅星美羚此次募資仍有一部分將用于擴產計劃。

【過度依賴經銷商】

據了解，紅星美羚主要有經銷及直銷兩種銷售模式，報告期內(2018年至2020年)紅星美羚經銷商實現營業收入2.82億元、3.07億元、3.13億元，在當期總營業收入中占比較高，分別為90.15%、91.34%、86.62%，均在90%左右；而同期的直銷占比僅為1成左右，也就是說紅星美羚在收入上主要依靠經銷商，但隨著2017年紅星美羚的提價，其經銷商的數量也開始減少，并于2018年驟減87家，同比減少31.29%至191家。

盡管2020年紅星美羚經銷商數量增至278家，但其經銷商毛利率卻仍未恢復至提價前水平。數據顯示，2017年至2020年，紅星美羚經銷商毛利率45.15%、30.23%、36.34%、40.06%。有趣的是，同期紅星美羚直銷模式下的毛利率水平也不高，分別為58.86%、55.36%、53.72%以及43.04%，均低于目前羊乳賽道頭部產品佳貝艾特毛利率。也就是說，紅星美羚過度依賴經銷商導致其毛利率低，而自身直銷占比不大并且毛利率也在逐年下滑，進而影響了紅星美羚凈利潤的空間。

對此，紅星美羚也表示，經銷商數量的增加和規模的提高加大了公司經銷網絡的管理難度，若經銷商出現自身經營不善，或者與公司發生糾紛、合作關系終止等不穩定情形，可能導致公司產品在該經銷區域銷售出現暫時性下滑，從而對公司的業績造成一定影響。

在目前來看，長期以來一直如此依靠經銷商的紅星美羚在沖刺階段是不能轉變銷售模式的，如此龐大的經銷商群體或將此后也難以轉變。換言之，紅星美羚的凈利潤空間將會長期受到壓縮。

而據前瞻產業經濟研究院報告顯示，中國羊奶產品的市場規模由2014年的34億元提高到2019年的122億元，復合年增長率為29.5%，但就上述數據來看，紅星美羚好似沒有乘著這個“東風”趁勢而上。朱丹蓬表示，“當羊奶粉進入高速發展的階段時，企業沒有享受到紅利，反而在擠壓之下，發展不順暢，這也是中國羊奶粉發展的一個縮影”

【大客戶變身為競爭對手？】

不僅如此，紅星美羚此前還多次被爆出質量問題。

據了解，2015年原食藥監總局對嬰幼兒配方乳粉開展了國家專項監督抽檢并發現，紅星美羚2015年4月1日生產的多養慧幼兒配方羊奶粉(冠悅)(3段)1個批次被檢出“錳不符合產品包裝標簽明示值”。

同年，又被查出紅星美羚生產的多養慧養悅嬰兒配方羊奶粉(1段)1個批次檢出“蛋白質不符合食品安全國家標準”。

次年，紅星美羚生產的多養慧養悅嬰兒配方羊奶粉(1段)被檢出“泛酸不符合產品包裝標簽明示值”并被陜西省渭南市食藥監處以沒收違法所謂的778.32元并處以貨值金額兩倍的罰款52224元。

除此之外，紅星美羚還一不小心把大客戶培養成了競爭對手。據了解，2017年、2018年為紅星美羚帶了當年總營業收入兩成及三成收入的第一大客戶舍得生物，在2019年退出了紅星美羚大客戶名單。

據紅星美羚表示，在與紅星美羚合作期間，舍得生物實控人親屬從下游渠道經銷向上游生產制造拓展，入股控制了與紅星美羚同一地域、同一領域的陜西圣唐乳業有限公司，遂雙方于2019年起不再合作，舍得生物實控人在羊乳領域具有較為龐大的體系，系紅星美羚強勁的對手。

據新華社此前報道稱“低生育率是當前我國人口發展呈現出的新情況新變化之一，我國人口主要矛盾正由總量壓力轉變為結構性挑戰”，也就是說，目前人口紅利正在逐步流失，并且羊乳作為一個小眾性產品，隨著伊利、蒙牛、和氏乳業、百躍乳業、飛鶴以及澳優佳貝艾特等諸多羊乳企業的競爭中，紅星美羚并無多少勝算。