并購能夠使得新乳業在短期內擴大規模，但并購留下的“后遺癥”，顯然也不少。

　　5月20日，新乳業發布了《2021-2025戰略規劃》，提出“三年倍增，五年力爭進入全球乳業領先行列”的戰略目標。

　　董事長席剛在股東大會上表示，三年倍增是指在2020年的基礎上，實現2023年合并營業收入、凈利潤增長率不低于95%。

　　而就在三個月后的8月27日，新乳業公布了一份頗為亮眼的半年報：2021年上半年營收利潤均獲大幅增長，其中營業收入達43.16億元，同比增長68.85%；歸母凈利潤達1.46億元，同比增長90.58%；扣非歸母凈利潤達1.19億元，同比大幅增長133.47％。

　　顯然，這份半年報為新乳業的戰略規劃提振了士氣。

　　不過，值得注意的是，近年來新乳業營收和凈利潤的增長，主要依靠的是收并購其它乳企后的業績并表。

　　今年上半年，有分析就認為，新乳業目前正處于第三輪收并購的加速期，意味著公司在2021年或將繼續發起1-2項收收購。

　　而就在9月7日，新乳業發布公告稱，擬通過旗下子公司以5840萬美元收購澳亞投資5％股份。

　　接二連三的收并購，能夠使得新乳業在短期內擴大規模。但并購留下的“后遺癥”，顯然也不少。

　　【豪擲30多億，收并購8家乳企】

　　9月7日，新乳業發布公告稱，擬通過子公司GGG Holdings Limited以5840萬美元收購澳亞投資5％股份，交易對方為新加坡企業佳發(JAPFA LTD)。

　　據統計，為了爭奪上游奶源，新乳業自2019年登陸資本市場以來，已先后對8家乳企實施收并購，累計花費金額超30億元，相當于其近兩年凈利潤總和的6倍。

　　2019年7月-8月期間，新乳業決定通過股權投資的方式進行戰略投資，以自有資金7.09億元認購及購買中國現代牧業控股有限公司5.95億股股份，占現代牧業新發行股份后總發行股本數的9.28％。

　　僅一個月后，2019年8月，新乳業以1.93億元的交易價格擁有或實際控制與“福州澳牛”品牌相關的全部資產及業務所成立新公司55%的股權。

　　進入2020年之后，新乳業對外投資的腳步未有停滯。

　　5月，新乳業發布公告披露重大資產重組，擬以15.22億元收購西北區域龍頭乳企寧夏寰美乳業發展有限公司的全部股份。

　　提起寰美乳業，大多數人或許會感到陌生。但是，其控股子公司夏進乳業在行業內名氣很響亮，是西北地區乳制品行業的龍頭企業、農業產業化國家重點龍頭企業。

　　此外，新乳業還收購了綜合牧業98.8%股權、新澳乳業和新澳牧業55%股權，分別花費1.89億元、7817.38萬元和2287.03萬元。

　　今年1月5日，新乳業再次發布公告稱，擬收購“一只酸奶牛”所屬公司60％股權，交易對價為2.31億元。

　　按照新乳業的說法，這一系列收并購，將進一步強化公司奶源布局，形成上下游穩定的合作關系，提升盈利能力。

　　不過，收并購不是什么難事，只要錢到位就行。真正的難點，是如何將這些乳企進行整合。

　　從最近一年新乳業在資本市場上的表現來看，投資者對于其收并購或許并不看好。

　　去年8月，新乳業股價曾達到25.91元/股的階段性新高。不過，其股價隨之就進入了跌跌不休的狀態。

　　截至9月15日，新乳業收盤價為14.47元/股，較去年最高點已經縮水近四成。

　　【收并購的“后遺癥”】

　　收并購最直觀的效果，是在短期內迅速擴大了新乳業的營收規模。

　　數據顯示，2018年至2020年，新乳業營業收入分別為49.72億元、56.75億元和67.49億元，同比分別增長12.44%、14.14%和18.92%。

　　凈利潤方面，雖然增速不高，但總歸還是增長了。數據顯示，2018年至2020年，新乳業錄得凈利潤分別為2.43億元、2.44億元和2.71億元，同比分別增長9.22%、0.41%和11.18%。

　　進入2021年，新乳業的營收和凈利潤增勢繼續，上半年實現營收43.16億元,同比增長68.84%;凈利潤1.64億元,同比增長104.53%。

　　而這一切，主要歸功于新乳業的收并購。

　　數據顯示，2020年7月1日至年末，新乳業收購的寰美乳業等4家企業合計營業收入達到9.75億元，凈利潤達0.59億元。由此看出，新乳業的業績增長主要來自被收購的企業，自身動力并不強。

　　而在2021年一季度，新乳業實現營收20.1億元，同比增長90.88%；凈利潤0.29億元，同比增長210.5%，同樣得益于寰美乳業、新澳乳業等四家子公司并表。

　　如此可見，新乳業的收并購對于其迅速做大規模、擴大盈利有著極大的幫助。但是，從另一方面來看，這些公司的并表也影響到新乳業的盈利質量。

　　追溯歷史數據，2016年至2020年，新乳業的銷售凈利率分別為3.59%、4.88%、4.96%、4.43%和4.29%，連續5年不足5%，而且正是從2019年開始逐年下滑的。

　　不僅如此，同一時期新乳業的銷售毛利率分別為32.48%、34.72%、33.85%、33.11%和24.49%，也在2019年之后出現大幅下滑。

　　另外，2017年至2020年，新乳業凈資產收益率分別為20.00%、18.00%、12.82%和11.97%，也是連續下滑。

　　而在2021年上半年，新乳業的銷售凈利率仍不足5%；銷售毛利率也只有25.88%，同比下滑23.21%；凈資產收益率為5.49%。

　　此外，連續不斷的收并購，使得新乳業的資產負債率大幅上升。

　　2019年上半年，新乳業資產負債率為55.54%。到了2021年第一季度，新乳業的資產負債率上漲至67.82%，其中短期借款增至12.53億元，流動負債增至33.49億元，總負債規模達到60.4億元。整個2021年上半年，新乳業的資產負債率高達68％，位居乳企行業高位。同時，新乳業還有近10億元的其他應付款和應付賬款需要在一年內償還。

　　收并購還使得新乳業的商譽大幅上漲。2019年年上半年，新乳業的商譽為2.23億元。而到了2021年一季度，這一數字增至7.14億元，增長2.2倍。

　　由此可見，收并購對新乳業來講，絕對稱得上是一把“雙刃劍”。